今天 23.7.21 周五

我们根据国元证券的F10 和理杏仁， 对照2022年的年报， 来对恒生电子进行解读。 

前面我们对公司的简介，有了个初步的了解 。我对恒生电子的解读1  公告与股价和估值的关联

我对恒生电子的解读2 有关市盈率的思考及应用

我对恒生电子的解读3  从资金流向来观察和思考 ，大机构的增减仓和价格、趋势之间的关系

我对恒生电子的解读4  从年报上来看基础信息

今天我们从理杏仁上继续看基础信息。

我对恒生电子的解读6从理杏仁上继续看基础性息。

打开理杏仁， 输入恒生电子。 从基本面上看。 

看基本面：恒生电子是浙江的，产业在成熟而富饶的地区，更容易形成生态和发展的。这个我们学过。 

他具有沪股通的资格。 也就是说它的价格，也容易受到香港的资金进出影响。 

顺带复习一下相关的资金影响： 沪股通，陆股通，南下资金和北上资金。

沪股通，就是香港的投资者可透过“沪港通”计划下的“沪股通”买卖在上海证券交易所（上交所）的A股；

深股通，简单理解，就是香港的投资者可透过“深港通”计划下的“深股通”买卖在深圳证券交易所（深交所）的A股；

陆股通，就是沪股通和深股通的合称。

港股通，简单理解，就是内陆投资者通过上海和深圳交易所提交交易指令，买卖在香港联交所发行的港股。

与之相对应的有南下资金和北上资金两个概念，南下是指内陆资金通过香港联交所进入到香港市场。

同理，北上是指香港资本和国际资本通过上海交易所和深圳交易所进入到内陆市场。

PE  TTM , 主要看当前分位点的比值。

第一个，PE 对比当前值和分位点的数值大小。靠近20%分位点以下的值安全。20-50%可以看一下。50%以上要小心。接近80%分位点的值，风险加大。所以恒生当前的PE  TTM 比值还可以 。

说了市盈率， 我们看相邻的PB 10.27

关于 PB  ，它是市净率的意思.

指的是每股股价与每股净资产的比率。

市净率的计算公式：市净率PB=每股市价/每股净资产

市净率可以帮助投资分析出来哪些上市公司的股票可以用较小的投入博取较高的收益。

市价就是当时的价格 ， 净资产指的是公司资本金、资本公积金、资本公益金、法定公积金、任意公积金、未分配盈余等项目的合计，代表的是全体股东享有的权益。

在一定的条件下，市净率肯定是越低越好的。

因为一家公司经营业绩越好，那么它的资产增值就会越快，股票净值也就越高。

市净率PB=每股市价/每股净资产，通过市净率的计算公式可以得知：

在股票市值一定的情况下（ 分子不变），净值增长越快（ 分母变大），那么这家公司的市净率也就会越小。

 当资产净值不变的时候（分母不变），市值越大（ 分子变大），那么市净率越大；市值越小，市净率越小。

举个例子：有三家发展方向大致相同的A公司和B公司，其中A公司市值100亿、B公司市值50亿， 而两家公司的净资产均为50亿。这个时候，如果有个超级金主按市值将A公司和B公司都买了，再将这两家公司的净资产，都给卖掉，那么这次的交易中，投资A公司是出了100亿的钱， 扣除卖了50亿的净资产，直接亏损了50亿，而投资B公司，出了50亿， 卖了50亿，是没有钱赚的。其实有时候，可能出了40亿，去买的净资产可能就有50亿。当然这是以前，极为特殊的情况下，以前的国有资产，运用财务运作，有些资产，被 极度低估，然后，被一些人贱卖的。现在没有这种情况了。

我们可以计算一下两家公司的市净率：

A公司市净率=100亿/50亿=2

B公司市净率=50亿/50亿=1

从上述的例子中我们就可以发现，在某些特定的条件下，市净率的值越低，那么这家上市公司的投资风险就越低，所以市净率是越低越好的。

通常情况下，市净率PB：0＜PB ＜8 为最佳。恒生电子的市净率有点高。

市净率反映的是一家公司市值与净资产之间的情况，通过市净率的高低我们能够判断出来一家上市公司的大致情况。

市净率越低则表示这家上市公司股票越安全，越高则表示持有这家上市公司股票的风险越高。

为什么市净率是越低越好的。具体意义我们后面讲。

①市净率越低，证明持有这只股票越安全；市净率越高，持有这只股票的风险越高。

这是因为市净率的企业，即使在碰到资金量紧张的时候，还可以通过变卖资产进行资金的周转，能够在一定程度上缓解资金压力，避免走向破产倒闭，抵抗风险的能力更强； 而市净率高的企业，更容易发生资金量断裂，抵抗风险的能力比较弱，那么相应的投资这家上市公司股票的风险也就变高了。

②市净率低还能反映这家上市公司的两大优势。

其一：公司的负债比较低。赚钱能力比较强，业绩良好，后期的发展前景比较光明。

我们顺便看一下他的负债率、他在F10里的财务分析里看。资产负债率37.%， 还是很安全的。比往年的资产负债率变少了。

其二：公司资金宽松。遇到资金问题能够比较轻松解决，抵御风险的能力比较强。

市净率反映的是一家公司市值与净资产之间的情况，通过市净率的高低我们能够判断出来一家上市公司的大致情况，市净率越低则表示这家上市公司股票越安全，越高则表示持有这家上市公司股票的风险越高。

如果使用过市净率选股，就会发现有些上市公司的市净率明明比较低，但是投资之后还是亏损了；而有些上市公司的市净率明明已经很高了，但是投资之后却还可能获得了比较高的收益。这是因为市净率并不能代表一切，也是有着局限性的，所以我们在使用市净率分析股票的时候还注意市净率需要动态的去看，而不是简单的静态使用。

例如有些公司发展前景很好，虽然现在的市值很低，导致市净率不高，但是业绩不错，股票的投资价值同样也会很高；再比如有些公司净资产很高导致市净率比较低，但是净资产中可能含有大额的应收账款，一旦这些钱收不回来，每股净资产就可能大幅下跌；此外，会计准则的差异会导致我国的净资产和境外企业净资产的统计上存在一定的差异。所以，这只是做个参考因素而不是绝对的因素。

相对而言，资产负债率，还要重要些。 

所以我门要着重了解资产负债率，

资产负债率的意思是： 他指的是负债占总资产的比例。

比如我有个企业资产（厂房+货品+其他等）总资产价值有100万，可我欠了别人的负债37万（因为贷款买的固定机器或者因为经营而借来的其他周转资金的等）。所以我的资产负债率就是 37%。

资产负债率的计算公式

资产负债率=负债总额/资产总额×100%

负债总额：指公司承担的负债总额，包括流动负债和长期负债。

流动负债是短期一年内要还的债。非流动负债是超过一年要还的债。

负债：指公司欠别人的钱。如欠银行的，欠供货商的，欠员工的工资等。我们看一下恒生的负债，在这里看一下

负债里有流动负债，就有非流动负债。

长期借款 ：一年以上才要还的借款。

看非流动负债。

非流动负债：一年以上才要还的负债。

流动负债：一年内必须要还的负债。包括5个方面。

1 短期借款 2 应付票据 3 应付账款 4 应付利息 5 应付职工薪酬

我们来了解一下这些词意思。

1 短期借款 ：一年内必须要还的负债

短期借款是很多初创公司死掉的原因。因为没有了现金，资金链断裂，无法继续进行下去。

2 应付票据 ：经过银行担保要付给别人的钱。

应付票据里面，银行作为担保方，会收取额外的担保费。

3 应付账款 ：公司欠别人的钱。

4 应付利息 ：借钱需要支付的在年末还没有付出去的利息。

5 应付职工薪酬： 工资+福利加待遇。

所有这些流动负债，都会影响当年的经营效果。

有息负债是要跟利息的。 这个 在减少是更好的。

总的来说， 恒生电子，欠别人的那种要付利息的钱越来越少。这是好事。

然后短期借款的数量也是在减少。是好事。

他做生意要进货，别人给供货，他就应该付钱给别人。这就是应付账款，他略微变多了点欠别人的应付款，  也是好事。等于用别人的钱，来做自己的生意，免费为自己周转一定时间，还是可以的。

预收的就是别人钱，货还没有拿去，先把钱给你打过来了。 说明更信任你。这预收的钱， 又不用付利息给被人，增长是好事。

合同负债，是按照合同的季度来付款， 这个是正常的。

应付职工薪酬  ， 是应该还付给员工的所有职工福利和工资。增加了些。 要看在哪方面增加的， 是员工数量增加，还是员工质量层次增加，如果因为能干的更高级别的员工 被招进来了，所以要增加这方面的开支。那是很好的。

然后我们看资产

资产：指公司拥有的能在市场上出售的或者直接拿来当钱用的经济资源，比如：地产厂房 设备等，是能帮你产生收益的。可以算资产。又比如账上的货币，投资其他企业的债券 ，还有别人差你的货款票据等等， 你已经付出去的钱，别人还没有发货给你的，这也是你的资产。

我们说的总资产，指公司拥有的所有资产的总和，包括流动资产和非流动资产。也就是以一年来分，流动的就是一年以内能收回来的， 非流动的就是要超过一年能收回来的。

资产分为流动资产和非流动资产。

流动资产：一年内可以变现的资产。包括4个方面：

1 货币资金 2 应收票据 3 应收账款 4 存货

我们来了解一下这些词意思。

1 货币资金 ：在季度末或者年末，公司一共可以立即支付给别人的钱包括现金，银行货期存款等。

2 应收票据 ：其他公司应该付的钱，但没有给钱，给了一张取钱的凭证。我们要是有了这个凭证，拿着凭证就可以直接去银行取钱。

3 应收账款 ：其他公司拿了货，还没有付款的资金额。

应收账款有变成坏账的风险。所以，应收账款越少越好。收回来的周期越短越好。

有些行业，就是形成了欠帐赊账经营的模式，否则无法周转。所以应收账款必然存在。应收账款越少越好，收回来的周期越短越好。

这个财务报告情况，需要和同行比较。

4 存货 ：没有卖出去，依旧躺在仓库里的原材料，半成品，或者成品。

有的存货是越存越有价值，比如陈醋，陈皮，白酒，越存越值钱，

有的存货，放来越放越贬值，甚至过期作废。比如，电

判断一个企业的存货有没有价值，要根据他所从事的主营业务来判断。

判断一个企业的存货有没有价值，要根据他所从事的主营业务来判断。

流动资产是：一年内可以变现的资产。对应的，也有非流动资产。

非流动资产是指：一年内可以不能马上变现的资产。包括4个方面。

1 固定资产 2 折旧 3 生产性生产物资  4无形资产

我们来了解一下这些词意思。

1 固定资产 ：一般指公司的设备，机器，厂房。某项固定的资产，而需要在一定年限内折旧掉。

2 折旧 ：固定资产在使用过程中，逐渐减值的部分。也有提减值得时候，财务做了手脚，多提了，也可能。 

3 生产性生产物资 ：具备生产能力的生产物资，比如奶牛，母猪。

4无形资产：无实物形态的虚拟资产，比如专利权 商标权，著作权等。

看到这个固定资产的时候，企业在早期的时候，适当多配置些房产，等后来房价涨了的时候，有些企业，会把它转化为流动资金，来应付日常的开销，所以要看清楚每一笔钱的来去细节。

无形资产也有一定的使用年限的。一样的需要均摊，提费用。 

注意： 员工，他不属于资产，他属于劳动成本，因为是要发工资给他的。

懂了以上概念，对照恒生电子的资产和负债的数据，我们可以这样理解 ，总的来说，恒生电子，欠别人的那种要付利息的钱越来越少。这是好事。

然后短期借款的数量也是在减少。 是好事。

他做生意要进货，别人给供货，他就应该付钱给别人。这就是应付账款，他略微变多了点欠别人的应付款，  也是好事。等于用别人的钱，来做自己的生意，免费为自己周转一定时间，还是可以的。 

预收的就是别人钱，货还没有拿去，先把钱给你打过来了。 说明更信任你。这预收的钱， 又不用付利息给被人，增长是好事。

合同负债，是按照合同的季度来付款， 这个是正常的。

应付职工薪酬  ， 是应该给付给员工的所有职工福利和工资。增加了些。 要看在哪方面增加的， 是员工数量增加，还是员工质量层次增加，如果因为能干的更高级别的员工 被招进来了，所以要增加这方面的开支。那是很好的。

总的来说，要流动资产越多越好。另外， 按兑现成现金的快慢，货币＞其他。 固定资产有老旧和贬值， 所以他的重资产最好少点更好。

存货要分，会增值的和会贬值的。对于恒生电子来说，电子产品容易过时。软件有可能被后来更先进的淘汰些 。所以存货不宜多。

合同资产可以增加。

生产经营随时都可能面临经济周转不过来。周转不过，就会对生意有影响。

对于这些资产迅速变成现金的评判，两个变现的数据，可以在这里查看： 流动比率和速动比率。

如何衡量公司财产安全？

衡量公司财产安全指标3个：1资产负债率 2 流动比率 3速动比率

1 资产负债率 = 总负债 / 总资产

2 流动比率 = 流动资产 /流动负债

3 速动比率 = 速动资产 / 流动负债

1 衡量公司财产安全指标之1:  资产负债率

资产负债率 =总负债 / 总资产

一般情况下，资产负债率＞60%，资产状况不佳。小于40%好。越低越好。

这个是恒生电子的资产负债率37%。小于40%好。越低越好。

资产负债率，也要看从事什么项目的企业。

比如：金融行业，房地产行业 ，它本身就是靠借款来运营公司的，不能用这个来判断。

其他的能用这个判断。

如果，一家公司的负债，主要是应付票据和应付账款，那资产负债率不能说不好，这相当于免费占用了别人的资源，（就像老是拖欠供货商的货款的应付票据，拖欠工人的应付账款–工资一两个月，用来自己周转后才付，这就是典型的好负债。) 

恒生公司的23.1季度的应付票据和应付账款， 占了10.61% ， 可以说用别人的钱，给自己做事。

然后 合同负债57.63% ，这个是按履约进度来付的，可以是快见了合同成果才分批付。其他占比都不大。 所以他一年以内还别人比较容易。

如果短期借款数额巨大，公司的资产就很堪忧，较小就好。比如以下恒生公司的23.1季度的短期借款 占总资产是1.05% ，就是较小比例。所以好。 

1 资产负债率 = 总负债 / 总资产=，在理性仁里查到是37.%

资产负债率＞60%，资产状况不佳。他的是37% ，初步判断是正常的。

看资产负债率的意义：

资产负债率越低，说明以负债取得的资产越少，说明企业融资能力差或利用外部资金能力差；约等于你企业出去借不到钱，看到有赚钱的机遇， 你都借不到钱来发展。

资产负债越高，说明企业通过借债筹资的资产越多，债务风险越大。

约等于你企业欠太多外债， 万一人家立马要你还，你还不起就要资金链短缺， 会垮台的。

所以，资产负债率，不应太大也不应该太小，应保持在一定的水平为佳。一般认为资产负债率一般为40%~60%。但不同行业和不同企业会有所不同，不同规模企业由于其获得贷款的能力不同，也差比较大，所以资产负债率没有统一的好坏标准。恒生电子的资产负债率37.%， 还是很安全的。相比 比往年的资产负债率变少了。但还是在合理范围内的。 

资产负债率标志着公司总资产与负债的关系。反映了企业利用外部资金的能力及企业的债务风险。当资产负债率高于100%时，则标明该企业理论上已经资不抵债，面临破产风险，债务风险极高；

当一个企业资产负债低于20%，其负债主要构成是应付账款及应付职工薪酬时，则表明企业没有融资能力，不能利用外部资金。

总负债 = 流动负债+ 非流动负债 ，

总资产 = 流动资产+ 非流动资产

如果（流动负债 + 非流动负债）中，（应付票据+应付账款）占了一半，还可以，如果不是，就认为财产不安全。

2 产安全指标之2 流动比率

流动比率 = 流动资产 / 流动负债

流动比率越高，公司资产流动性越好，短期还债能力越强。

流动比率适合在1-2之间最好。

过低 —–1-2   —–过高

过低，资不抵债 过高，流动资产未被充分利用。1-2最合适。

3 产安全指标之 3 速动比率

速动比率 = 速动资产 / 流动负债

他是企业流动资产中，可以立即变现的资产偿还流动负债的能力

速动资产 = 流动资产 – 存货   在1左右比较好。

过低，短期偿债风险大，过高，速动资产占用资金多，维持在1比较好。

速动比率 在1左右比较好。过低，短期偿债风险大，过高，速动资产占用资金多，维持在1比较好。

对比发现，恒生的流动比率1.16 % ，靠近1 ，正常

速动比率 在 1.0左右，也是可以的

特殊情况：单独的资产负债率，不能反映企业的真实状况，需要结合行业特点及企业规模来进行横向比较，才能更加准确。在实务中，我们一般会看到政府扶持的支柱产业、央企、上市公司这些企业更容易获得融资，更容易取得贷款。所以其资产负债率也很高，一般会在70%~95%之间，所以其上市公司高于90%的资产负债率并不代表其有了债务风险。

资产负债率的假象

在会计处理中，由于负债与资产的计量，都存在一些认为可以控制的因素。所以利用资产与负债为基础计算的资产负债率也会出现偏离实际的情况。

负债的人为控制因素：在负债中如“坏账准备”、预计负债这些根据经验来计提的科目，并不是精准的负债，其与真实发生时可能会发生偏差。

资产的人为控制因素：相对负债，资产的人为控制因素影响更大，如投资性房地产的计量，成本模式与公允模式会有很大差价；固定资产中的房产部分，一般采用20年为限的折旧方式记入成本或费用，但真实的房产可能在不断升值而非减值；无形资产的计量也是采用开发阶段的成本作为无形资产的入账价值，但实际无形资产价值可能远超研发支出等。这些会计计量与真实价值的差异会导致总资产计量的偏差，导致最终的资产负债率偏差。所以总的来说，我们智能作为一个大方向的参考。如果是重资产的重负债的， 还是要资产负债率20%以下最好。

我们学过会计， 会计恒等式： 总资产=总负债+所有者权益。

所以，所有者权益= 总资产-总负债

所有者权益：也称股东权益或净资产。他本质上就是公司股东的钱+公司赚到的钱。

所有者权益在财报里会被分为：少数股东权益和普通股东的所有者权益。（他们是最原始的股东）

少数股东权益，是指 给公司入过资金的这类股权投资者。

普通股东的所有者权益，是指 我们这些在二级市场上持有他家股票的股东。（我们是后来也加入了公司的一点点股份）

像我们平时的分红，就是在所有者权益里， 拿了一部分来分的。

所以我们还要关心分红。

股息率。越高，说明公司分红越高。我们原来讲过分红扩股填权的知识， 这里就不讲了。

恒生电子是往年都是分红的公司。对顾客的回报率都挺大的。 

总结一下，今天我们讲了看他基本面的三个方面

如果谨慎一点，就按照上面得来选。

第一个，市盈率PE 对比当前值和分位点的数值大小。靠近20%分位点的值安全。20-50%可以看一下。50%以上要小心。接近80%分位点的值，风险加大。

第二个  PB  市净率率第二个， PB：0＜PB ＜8 为最佳。具体意义我们后面讲。市净率如果小于0 ，意味着净资产为负数，说明公司欠的钱太多了。PB 高，说明公司盈利不错。

第三个看股息率。

在讲 市净率 的时候，着重展开讲 了资产负债这些数据是怎么回事。 

讲了一些重要的概念，和一些注意事项 。另外讲了一个判断标准：资产负债在60% 以下最好。

内容有点杂乱。自己梳理一下。