城投债在中资境外债存量中排名第三，仅次于金融债和地产债。不同于金融债利率偏低及地产债波动过高，城投债拥有相对高的收益率及稳定性，而且随着境内化债政策的开展，城投融资也有向外增量之势。因此，无论从“价”还是“量”上，城投境外债在当前的境外债市场都颇具优势，是不可错过的优质资产。

城投境外债都有哪些？

广义的城投境外债包括中资境外债、点心债及自贸区债。

中资境外债是指境内企业及其控制的境外企业或分支机构在境外市场发行的、以美元、欧元、日元等外币计价、按约定还本付息的债券。

点心债是指在中国内地之外发行的、以人民币计价的债券，其发行程序、投资者范围、法律法规、金融市场基础设施等方面与传统境外债均保持相对一致，最大的差异在于币种不同。

自贸区债是一项金融创新业务，指面向上海自由贸易试验区内已开立自由贸易账户的区内及境外机构投资者所发行的债券品种，又被称为“在岸的离岸债券”。

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城投境外债的存量及发行

城投境外债以美元债为主，其发行主体主要分布在浙江、山东、江苏等区域，以地市及区县级平台为主，期限以3-5年为主，发行利率在5%以上占比约30%，票息价值较高。2023年以来，受美联储加息周期中发行成本较高等原因影响，城投境外债供给明显缩量，净融资快速下降。2023年9月之后，由于境内融资收紧，其发行量和净融资均有所恢复增长。

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自贸区债浙江省发行最多，为236亿元，其中湖州市、绍兴市发行较多，其次为江苏省、四川省、湖南省、山东省，分别发行86亿元、47亿元、46亿元、40亿元。

点心债中江苏省、浙江省、山东省、四川省是前四大发行省份，与境内城投债市场结构类似，近期绍兴与湖州的区县主体在点心债发行非常积极，使得浙江省成为城投点心债发行额最高省份。2023年，城投点心债发行数量达166只，发行金额为1,033亿元。

自贸区债和点心债在2022-2023年都处于发行增长期，但自2023年6月监管窗口指导银行对自贸债投向有所收紧，自贸债新增发行大幅减少。点心债作为少数可补充流动性资金及新增融资的渠道，2023年下半年发行数量持续创新高。

此外，2023年以来发行期限为364天的城投美元债增多。全年一共发行27只，余额26.33亿美元，主要集中2023年10月后发行，票面利率大多数在6%以，其中以山东省发行最多，共发行12只，分布在高密、济南、泰安、邹城、威海等。

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关注城投境外债的投资机会

收益方面，境内外利差出现明显分化。一揽子化债行情下，城投境内债收益率一路下行，2023年12月以来发行成本基本在4%以下，而境外债发行利率则接近境内债的两倍，出现多笔发行利率高于7.5%的情况，以山东、四川、河南、重庆、云南区域较为频繁。此外，目前中美利差处于高位，2024年美联储进入降息周期，城投境外债收益率预计跟随美债利率下行。

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流动性方面，城投境外债亦存在分化。资质较好、具备投资级国际评级的城投平台，整体流动性高。低评级、弱区县的城投债，多以持有至到期为主，因此流动性稍弱。

市场供需方面，由于监管趋严，境外债规模亦较难大幅度增长，而市场资金较充裕、机构配置压力仍在，因此市场存在供需错配，城投境外债配置价值凸显，具备一定挖掘空间。

建议境外债投资者自身风控标准选择投资区域，可优先关注东部地市及区县、中部地市平台，以及大行备证的平台，对于流动性趋紧、信用资质较弱的平台应谨慎判断。同时需关注境内外融资政策的变化及美联储降息政策变化所产生的影响。