序言

战不动了，就来看看院子里的秋千和口袋里的糖吧，寻找稳稳的幸福。

追梦十五年

2007年2月16日9时30分，上证综指以一个特别吉祥的点数——3018.18点开盘，第一次冲破3000点，在那一瞬间我想每一个参与者都是幸福的。大多数人可能在憧憬着A股即将迎来美好未来，让每一个人都能发上一笔或大或小的意中之财。少部分谨慎的人也许仍然保持警惕，提前预见到未来可能发生反复，但即便是最思虑深远之人，彼时的他们大概也不能想到，十五年之后A股仍在鏖战3000点，并且会有一家不做股票交易的基金公司写这么一篇文章来@他们蹭热点。

十五年很长，可以从抗日战争打到抗美援朝。

十五年很短，打不完上证综指3000点保卫战。

多年以来，A股市场的风风雨雨，吸引了太多人的关注与投身其中，留下了数不清的传说与段子，使得人们忽视了另外一个场内市场——衍生品市场。

天使面孔的魔鬼or魔鬼面孔的天使

在很多非专业人士的想象中，期货、期权的交易充满了凶险：复杂的合约，难懂的交易规则，高倍的杠杆，稍有不慎便万劫不复，不仅爆仓赔光光，甚至还可能倒欠交易所钱，实在是吃人不吐骨头渣。即便是专业的投资者，也较少将衍生品作为主要投资方向，更多是以丰富资产组合多样性的目的来配置一些衍生品策略产品，大部分的资金还是投入到容量更大、没那么复杂看起来比较单纯的A股市场当中。毕竟就算股票跌了也不至于钱全赔光，哪怕退市了，还能当个股东。

对于追求绝对收益的投资者而言，钱不会赔光乃至当个股东绝对不是什么上的了台面的投资标准，衍生品市场更能提供给他们想要的东西。更完善的交易制度与更多不相关交易品种带来的好处是不容错过的——玩的花样更多。即通过衍生品场内市场的交易就可以构造出足够多的低相关性子策略，从而使得衍生品策略整体的收益能力更强而且相对股票策略更加稳定。年年正收益对于衍生品策略来讲不是梦，而对于股票策略来讲则带有玄学色彩。毕竟浓眉大眼的A股在近15年中年均三场上证综指3000点保卫战。

弘源泰平始于2016年，作为一名老衍生品玩家，我们主要做两类策略：套利策略和量化CTA策略，两类策略都是通过量化模型来交易衍生品合约，但是两者有着本质的不同——是否预判交易品种价格的涨跌。却也有着相同的结果——超越股票资产的绝对收益能力。

口袋里的糖——少但是真甜

套利策略不预测交易品种价格的涨跌，以跨期套利为例，当同一品种的不同期限合约间出现不合理价差，如果价差过大，那么我们做多低价合约，做空高价合约，赚取价差向合理水平回归的收益。当前市场的不合理价差主要是由于很多市场参与者对流动性需求产生的溢价——大家担心在不活跃合约上建仓流动性不足，遇到极端行情时无法平仓，因而大多选择去交易活跃度高的合约，从而过多的推高或者压低活跃合约的价格。我们在流动性需求大的合约上提供流动性，同时在其他合约上建立反向头寸对冲提供流动性所带来的风险，等待两个合约间的价差回归合理水平后平仓离场。所以套利策略也被我们看作是通过向市场提供广义流动性来赚取流动性溢价的策略。我们的套利策略几乎可以反映出衍生品市场提供给投资者的无风险收益（6年多最大回撤1%左右）即便将风险控制在如此小（当然我们也能放大回撤换取更高收益），长期收益仍然胜过上证综指。

可控的回撤，稳健的收益，搭配每周开放无锁定期的流动性，让战不动的同志们安享童年的睡眠以及真正的睡后收益。

院子里的秋千——晃但是不翻

量化CTA策略是基于对交易品种价格涨跌的预测来进行的，预测价格上涨做多，预测价格下跌做空。预测的依据源于对历史行情的大数据分析，基于统计学原理总结价格变化的规律，并将其运用于未来的交易当中。例如技术分析中最常见的均线分析，假如认为5日均线上穿10日均线后价格会继续上涨，那么我们会利用计算机的运算能力去计算所有交易品种过去五年、十年或者更久的时间中，出现这种情况后上涨的概率是多少、涨幅有多少等等相关数据，如果确实有着比较高的盈利概率，那么我们将进一步优化这一规律的各项指标，并在未来将按照此规律进行交易。根据刚才的描述，我们不难感受到量化CTA策略的风险要高于套利策略，并且似乎与股票策略非常相似。所以我们的量化CTA产品的风险和收益高于套利策略是很容易理解和接受的，但是为什么能够优于股票策略可能还不是很清晰。

根据1990年的诺贝尔奖得主、著名的金融经济学家哈里·马科维茨的均值-方差模型，如果我们的投资中能够包含更多的收益来源且这些收益来源保持较低的相关性的话，整体投资的稳健程度则会大大提升。衍生品市场中包含了贵金属、能源、一般金属、工业品、农产品、金融期货等，很多品种之间的相关性非常低。同样一个经典策略分别交易包括股指期货在内的几十种不同品种衍生品，和只交易股票（有些股票策略中持仓高达几百上千只股票，看似数量很大，但是互相间相关性很高，可以整体看作一个经常调整成分股的股票指数）相比，收益来源更分散，稳健程度更高，这是来自市场的馈赠。同时，在策略方面我们做了更多的多元化设计，分为四个方面：数据多元化、逻辑多元化、周期多元化、方法/框架多元化，每个分类里面又有多种不同的做法，这样使得策略种类丰富，且差异显著。

高分散度的量化模型对应几十种低相关的交易品种，叠加中短周期的交易频率，足够庞大的交易次数在大数定律的约束下贡献着偶然之中包含某种必然的相对稳定收益，通过调整交易中使用的资金比率，可以有效约束整体波动的大小。幅度可控的上下运动是乐趣，幅度不可控的才是灾难。

“衍会玩”

套利策略和量化CTA策略虽然都是在交易衍生品，但是表现出来的风险收益特征则截然不同。对于这一点，只能努力试图上涨的股票资产表示：“还是衍生品会玩”。毕竟股票策略再怎么变，等一波行情是永恒不变的主题。即便在衍生品市场的帮助下，产生了理论上对冲掉股市系统性风险的股票中性策略，但从近两年一些头部机构的中性产品表现来看，还是和股市产生了较高的相关性，更像是把容易飙飞的赛车加装了额外的减速器。而并非完全不同的两种收益来源。下面随机选取排排网上某头部量化机构中性策略产品近两年净值走势与中证500指数（常用对冲目标）进行对比。

而量化CTA和套利策略则像是美国西部淘金潮时期加利福尼亚的淘金者与卖牛仔裤的犹太人——大家虽然都在一个场子里赚钱，但是盈亏并不相通。除了更多样的玩法，杠杆的使用也是投资中的一大利器。高杠杆不一定代表高风险，我们自己的套利策略产品杠杆是远高于量化CTA产品的，但是显然量化CTA产品的风险和收益都更大。或者套利策略产品对比股票资产，显然也是没有杠杆的股票资产风险更大。杠杆只是一种工具，风险源自使用工具的方法，而非工具本身。

作为衍生品市场的老玩家，我们不仅能通过交易衍生品创造出不同风险收益水平、特征的绝对收益，还能够通过衍生品市场实现对股、债资产的配置，可以根据个人或者企业的不同资产状况，提供定制化的资产配置服务，有效对抗通胀等各类风险，实现资产的保值增值。

尾

声

今年套利策略产品和量化CTA策略产品预计创造4左右的年度收益与最大回撤比，欢迎战不动的合格投资者

们前来咨询，私我约路演，了解院子里的秋千和口袋里的糖。喜欢的朋友请关注我，后续将带来更多关于衍生品的实用玩法。

深圳市弘源泰平资产管理有限公司组建于2015年，私募基金管理人牌照P1027722。团队核心成员来自于全球知名高校，均具有丰富的资产配置与策略构建的实践经验。

弘源泰平以套戥交易绝对收益型配置工具为起点，坚守以人民为中心的发展理念，致力于为中国社会提供流动性好、费率公允的资产配置工具。产品线全面、丰富，涵盖股、债、商品等各大类资产，通胀、趋势等各类因子。弘源泰平管理量化基金产品规模接近10亿元人民币，目前管理运行量化产品超过30支，合作机构超过50余个，多次获得中国好私募、私募先锋榜、私募排排网等机构的优秀产品、优秀管理人荣誉。

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