华西证券股份有限公司卢周伟 , 寇星近期对立高食品进行研究并发布了研究报告《Q1 改革效应初显，全年高增可期》，本报告对立高食品给出增持评级，当前股价为 94.51 元。

立高食品 ( 300973 )

事件概述

公司 2022 年实现营业收入 29.11 亿元，同比 +3.3%；归母净利润 1.44 亿元，同比 -49.2%； 还原股份支付费用后，实现归母净利润 2.2 亿元，同比 -28.4%。

2023Q1 公司实现营业收入 7.94 亿元，同比 +26.2%；归母净利润 0.50 亿元，同比 +24.6%。

分析判断 :

冷冻烘焙恢复快速增长， Q1 收入提速

2022 年疫情影响叠加内部改革，公司收入端承压，整体同增 3.3%， 其中冷冻烘焙 / 奶油 / 水果制品 / 酱料分别实现收入 17.84/5.13/2.05/1.97 亿元，分别同比 +3.8%/+9.0%/-6.3%/+7.5%； 经销 / 直营 / 零售渠道分别同比 +3.0%/+4.0%/-17.0%，改革之年整体表现平稳。

2023Q1 开局展现出较好的恢复态势，收入增速提速至 26.2%，其中冷冻烘焙同比增长约 50%，预计多渠道恢复较好，烘焙食品原料同比下降 15%，主因公司为抢占经销商渠道资源，对代表性原料大单品进行折扣促销，并加快高价原料耗用，取得了预定的效果；渠道端商超渠道增长接近翻倍， 预计主因重要商超渠道新品表现较好和老品升级。

22 年利润端承压， 23Q1 盈利能力稳步恢复

22 年成本端来看， 公司毛利率下降 3.1pct 至 31.8%，核心原材料价格上涨对毛利率影响较大。费用端来看 ， 22 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 11.91%/8.51%/4.20%/-0.28% ， 分 别 较 去 年 同 期 -1.03/+2.35/+1.28/-0.16pct，管理费用率增加较多主因股份支付影响和管理人员增加。综合来看，主要受成本端压制，公司 22 年利润端承压， 归母净利润同比下降 49.2% 至 1.44 亿元，相应的净利率下降 5.12pct 至 4.93%。

23Q1 盈利能力稳步恢复，其中成本端影响导致毛利率同比下降 1.1pct 至 32%，主因公司新产线投产前对工人进行储备培训所致，平均原料成本及平均制造费用同比持平或略有下滑；费用端销售费用率下降 1.1pct，主因营销团队产线融合后人员、差旅等费用使用效率上升，同时管理费用率下降 1.5pct，主因规模效应带动费用率下降，剔除股份支付费用后，管理费用率下降约 0.5pct。得益于收入增长和费用优化， Q1 整体盈利能力较佳，实现归母净利润同比增长 24.6% 至 0.5 亿元。

改革效应初显，全年高增可期

一季度是公司冷冻烘焙、奶油和酱料三产线正式融合的第一个季度，融合效果已有所显现，后续融合效率将进一步提升。展望全年来看，产品端奶油新品上市效果较好，冷冻烘焙有望出现更多大单品，营销端平均人效提升， 前置技术服务中心已进入实质推进状态，有望更好的赋能终端客户， 供应链端在原材料降本增效方面初见成效，随着公司改革持续推进，全年盈利能力逐季提升，实现经营全面改善可期。

投资建议

参考最新股权激励目标，我们下调公司 23-24 年 46.48/58.05 亿元的预测至 39.71/49.54 亿元，新增 25 年 60.37 亿元的预测；下调 23-24 年 EPS 2.54/3.45 元的预测至 1.88/2.51 元，新增 25 年 3.23 元的预测；对应 2023 年 5 月 4 日 94.32 元的收盘价，估值分别为 50/38/29 倍，维持增持评级。

风险提示

行业竞争加剧，新品推广不及预期，原材料价格下降不及预期。

网上信息数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券马铮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 95.87%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 3.1 亿，根据现价换算的预测 PE 为 51.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 30 家机构给出评级，买入评级 24 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 118.46。根据近五年财报数据，网上信息估值分析工具显示，立高食品（300973）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款 / 利润率、应收账款 / 利润率近 3 年增幅。该股好公司指标 4 星，好价格指标 2 星，综合指标 3 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）

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〖 证星研报解读 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。