昨天文章写到了科网泡沫形成的疯狂期的99年，从95年格林斯潘喊出非理性繁荣，到99年的四年，美国的很多科技股涨了很多倍，99年科网泡沫进一步疯狂，当时我在读大学，那个时候我就能接触到百兆的网速，那个时候主流的上网还是64K的猫，的确当时64K的猫来看，很多事情是没法做的，后来才有了ADSL，能有个几兆的速率，后来有了光纤，现在千兆到家的情况下，互联网已经变成跟水电煤气一样的基础设施。虽然今天看当时的网速很慢，CPU，内存和I/O能力也很小，但是经过这20多年摩尔定律的发展，当今的处理能力是非常吓人的，虽然科网给世界带来了很大的变化，但是投资科网的投资者基本上都是在第一次泡沫破裂的时候，被清洗出局，要知道那个时候连亚马逊这样的股票都跌了95%，虽然后面亚马逊涨了600多倍，当时绝大部分人会被市场清洗出局的。这里多写一点股票下跌和上涨是个典型的算术题，100块跌到1块，你100买的和50买的，虽然成本相差一倍，但是跌幅却只差1%，同样的一只股票从1块涨到100块，1块买的和50买的，收益相差98倍，但是大部分人并不会计算这个数学题，当你把这个数学题看明白以后，你就知道，为什么投资一定要等到市场跌无可跌的时候才买入，把买入做对了，这是投资总最难的，然后才是在高位卖出，如果买入做对了，那么卖出其实就不是什么难题。

在谈到伯克希尔保险业务的时候，芒格说我们有两大优势，一是我们规模比其他保险公司大，二是我们投资能力比其他保险公司强，而在做投资的时候，分析出一家公司是不是好生意，有没有明显优势这个一点都不难，难的是判断价格是否合理。保险公司的生意模式我以前写过，业绩驱动本身保险业务，资产端是股票和债券，保险业务规模越大，抗风险能力越强，资产端主要看投资能力，这个就要看水平，而价格是否合理是最难的，大部分时间跟投资者的感知是相反的，某保险公司股价90 的时候，朋友跟我说价值投资，等跌到40以下的时候，媒体铺天盖地报道要倒闭了，居然不敢买了，这就是我经常写到的，投资知易行难，往往害怕失去继续上涨的收益，而给出高价格，害怕继续下跌的亏损而总想在更低的价格买入。

芒格讲，投资最重要的就是慧眼识珠，找到一家现在ROE很低，未来ROE很高的公司，那就能赚到很多钱，比如他们买入可口可乐和苹果都是这个思路，买在了ROE持续上升期。这是典型的成长股的投资思维，注意是成长股，也就是企业未来收益更高，但是也没有让你高价买入，ROE不含价格因素，如果ROE持续上升，20年以上的投资，估值中位数，的确不太用考虑买入的价格因素，但是高价格买入可能会让你十年甚至二十年赚不到钱，都在用成长化解高估值，所以投资大师说的很多话是有前提的，如果价格低，未来ROE还会上升，那就是典型的戴维斯双击的机会，也就是估值和业绩的双提升。

但问题是，未来的事谁说的准呢？所以与其去判断未来，谁能变好，还不如直接买个好公司回来，这样你只需要判断他贵还是不贵就行了。从长期来看，重要的其实是盈利能力，而不是净资产的高低。所以长期看市盈率更重要，而短期市净率代表安全边际。这也是他们重要的投资思想，未来哪家公司会好，谁也不知道，但是现在哪家公司好是知道的，只要用一个合适的价格买入，未来只要保持当前的惯性运行，很快就可以赚钱，用PE和PB判断价格是否合理，用ROE判断长期收益的均值，用这种方法投资只要安全边际高，收益率也不错，是可以长期的投资的，还是那个问题，投资是典型的知易行难的工作。

当年他们买入可口可乐之前，就发现这是一个好生意，拥有稳健的现金流，和极高的品牌壁垒，几乎就是一部印钞机，在各种经济环境下，都可以稳定的生产现金，当时他们最怕的就是把可口可乐的股价给买起来。他们要在尽量不打草惊蛇的背景之下，尽可能的多收集一些股票。这其实无形当中，放慢了他们建仓的速度，本应该买入20亿美元，但结果只买了10亿美元，股价就起来了，这也让他们懊悔不已，本应该赚到更多的钱。虽然当时他们买入的时候，股息率只有3%，这其实并不是很高的水平，现在一年的分红差不多就是他们当时的投入的70%，这就是成长的力量。这跟他们买入的时机是相关的，我之前写过他们买入这只股票的时机，主要是换CEO同时碰到问题，价格也在合理范围，这么好的公司如果没有碰到特殊情况，价格是很难便宜的，茅台也只有八项规定后的塑化剂问题价格才下来，后来价格上去后，很难在再回到当时的价位，我写这篇文章的时候，就算市场发生股灾，茅台按照巴–芒的标准，仍然不便宜，前面算过。

巴菲特跟其他的投资大师不同的是，他的商业模式完全不一样，别人都是管理着基金，说白了就是替别人管钱，而巴菲特是早早结束了合伙基金，搞了控股公司，他并不是帮投资人创造收益，而是在帮股东创造回报。这样就构成了一个永续经营的状态，永远不会清算。比如股市大幅下跌，基金肯定会遭遇巨额赎回，甚至你要亏一半，很可能一下基金就完蛋了。会被赎到清盘，但是控股公司就不会，钱都是锁定住的，股东要想拿回投资，就只能在二级市场交易，所以你们可以看到伯克希尔的股价大跌，但是不会影响巴菲特去卖股票。对整个的生意，完全没有影响。所以巴菲特不光是一个顶级的投资家，更是一个商业奇才。他的这套逻辑，现在很难去复制。当前有没有办法来应用这种商业模式？作为投资来说，还真有，但是作为基金来说是没有的，如果投资只是副业的话，其实就是类似的做法，用工作的收入和大类资产配置的方法，工作收入制造永续的现金流，这也能实现，只是比例控制有难度，这也是投资的难点所在。虽然商业模式比较难复制，但是他们的投资智慧却是我们可以运用的。只是大部分人迷失在股价的波动中，让股价的波动带着情绪跑，最后根本拿不住，他们的股价也一样大起大落过，他们持仓的股票也一样大起大落过，但是他们根本就不看股价，看的是企业运营有没有问题，看的是企业有没有赚钱，并不关心股价的涨跌，这是企业运营的做法，跟二级市场的投资根本不是一个玩法。

芒格总结了日本衰退的前车之鉴，主要是日本炒房，炒股最后实在是太疯狂了。日本的公司都在抢市场份额，而没人关注净资产收益率了。日本的金融明目张胆做假账，还跟黑社会联系，出了很多丑闻，最后所有人都被麻痹了，都认为资产价格可以脱离地心引力，持续上涨。而在泡沫破灭后，就跟29年美国大萧条类似，只是美国正好碰到了二战，让需求大爆发，活生生把美国的工业从废墟中拉了起来，任何国家，只要房地产和股市泡沫同时破裂，其实这个可以算的，只要的泡沫的总和破裂后，损失超过GDP的2倍以上，都要很多年才能把这个坑填上，大部分国家是无法碰到二战这种情况，而且二战并没有在美国本土开战，这就是让他在战争中为别国提供武器等商品，就可以把需求拉到爆，活生生把美国从大萧条中拉出来，但是也用了很多年的时间。而日本房地产和股市泡沫同时破裂，损失至少超过GDP的2倍以上，那么就算用5%的增长，也至少用差不多30年才能填这个坑。所以就算30年后，日本的股市差不多回去的，但是非核心城市的房价再也回不去了。做投资能让我们通过别人的经验学习到宝贵的知识，中国这几年房地产泡沫开始破裂，好在股市在低位，这样一个泡沫破裂，那么资金就会进入另外一个蓄水池。

本人当前持有指数基金、中概互联网科技股、科技成长股、通信股、消费股、港股、医药（观察仓）。仓位调整基本完成，市场进入右侧，当前处于估值修复行情上半场向下半场切换的过程。当前大概率进入人民币升值通道，美国利率下降通道，然后再进入业绩和估值双提升阶段，市场在底部区域，守好仓位，偶尔做一下T+N降成本，静等花开。

投资知易行难，持续学习，提升认知，坚持实践，知行合一。本人文章只做个人投资日志，对涉及的股票和市场，不作为投资建议，也不对投资结果负责。