一揽子化债方案后，地方政府债务风险和城投企业的资金压力得到一定的缓释，市场信心提升，债券安全兑付预期增强，城投债收益率持续下行，特别是负债率较高的区域下行幅度明显。整体市场表现来看，本轮化债积极有成效。但同时一些区域的城投信用风险事件仍在发生，如票据逾期、非标逾期、银行借款逾期等，甚至触发债券交叉违约条款，这都在一定程度上透露出部分区域城投企业仍面临较大的资金压力。

2023年以来的化债效果

从市场表现来看，本轮化债积极有成效，城投企业债务规模增长态势得以控制，融资成本显著下降，短期内尾部区域的流动性风险有所缓释，长期限债券、低信用级别主体所发债券的风险溢价水平显著下降。具体来看：

特殊再融资债方面：本轮化债以来，特殊再融资债发行已近1.5万亿元，以时间换空间同时引导隐性债务显性化。

城投债发行规模方面：去年四季度以来，在35号文严控融资平台新增融资背景下，城投债发行审核趋严、发行量明显缩量、净融资额由正转负。据联合资信数据，2年以内（含2年）城投债发行占比下降显著，2~3年（含3年）和3~5年（含5年）城投债发行占比明显上升，说明投资人对城投债信心增强，市场更加偏好较长期限债券。

图片来自联合资信

发行利率及利差方面：去年四季度以来，城投债发行利率持续下降，部分网红地区降幅显著。而且不同信用级别主体所发的不同期限城投债发行利差均至较低水平。此外，贵州还首次落地融资平台统借统还的案例。

图片来自联合资信

城投信用风险事件仍在发生

商票逾期情况：据上海票交所、DM数据，截至2月底，至少32家城投企业票据持续逾期，累计逾期金额57.4亿元。云南、山东和贵州逾期城投企业较多。其他几个省份（陕西、河南、湖北、湖南、江苏、青海、四川和山西）也有涉及。虽然商票逾期原因各有不同，如公司系统异常未能及时签收、银行系统问题、与持票人沟通信息传达迟滞等等，但持续的商票逾期往往意味着企业资金压力较大。

图片来自标普信评

非标逾期情况：据民生证券研究院数据，2023年1-7月，城投平台非标逾期高度集中，涉及城投平台63只，主要分布于山东、贵州。山东涉及约30只，占比近五成，集中于潍坊。贵州多发生在遵义。一揽子化债后，自去年8月至今年1月底，城投平台非标逾期57只，较2023年1-7月未明显降低。贵州近期非标逾期有所好转，山东的非标逾期仍较多。

图片来自民生证券研究院

目前非标逾期态势不减。据DM数据，仅今年1-2月之间，13笔城投企业非标融资出现违约或展期，主要发生在云南、贵州、山东、四川、陕西、河南等地。

银行贷款逾期情况：据华安证券研究所数据，截至目前，共有26家城投存在不同形式的银行贷款逾期、欠息及展期情况。这些主体主要分布在贵州，其次是内蒙古和甘肃。陕西、吉林、青海、河南、湖南、湖北、广西与四川等地也有涉及。

写在最后

综合上述情况，部分区域城投票据逾期、非标违约、银行贷款逾期等现象，都在一定程度上反映其资金压力较大。而且云南、贵州、山东等省份比较集中。云贵属于12个重点省份之一，资金压力大符合市场预期。山东省则是经济强省，不属于重点省份，仍有较大的资金压力，且持续一年多负面舆情不断，由此可见，地方债务管理仍存提升空间。

但区域城投企业存有负面舆情的同时，大部分城投债券仍得到资本市场的认可。如昆明市交通投资有限责任公司存在商票逾期、债务逾期、担保债务逾期等情况，但自去年11月以来已成功发行多笔超短融，票面利率较低。