图片来自网络

近期城投债市场很热闹，在高层提出“制定实施一揽子化债方案”后，城投债短期内违约风险下行，城投债认购倍数火热，特别是天津。此外，机构对城投债的风险偏好也有所上升，积极布局寻找信用下沉机会。不少之前资质较弱，债务水平较高地区所发行的城投债也被疯抢，总结起来八个字可概括：中低资质、中短久期。而就在过去的8月，城投平台的融资与审批情况数据出炉，其中弱资质区县城投融资与审批放缓。那从审批视角如何看弱资质城投呢？

弱资质区县城投融资与审批放缓

区县城投融资下滑。据招商证券数据，由于企业债过渡期政策所致，8月，交易所、DCM（债券资本市场）注册规模、注册数量都有小幅下滑，但仍高于过去三年同期水平。其中下滑的注册项目主要集中于区县级（下滑296亿）、省级城投（下滑105亿）。其中弱资质区县注册规模下降明显。预算收入在50亿以下的区县级平台债注册规模就下滑211亿元。

从省份来看，四川、安徽、福建注册规模环比增长，浙江、安徽、湖南地级市平台注册规模有所上升；江苏、重庆、陕西注册规模降幅明显，江苏、浙江、重庆的区县平台注册规模明显下降。

图片来自招商证券

审批节奏边际放缓：8月份，交易所、DCM反馈天数有所延长。其中从发行方式与层级来看，城投的公募公司债融资反馈加速，私募公司债审批节奏放缓。

具体到省份，山东、江西、福建地区审批节奏加快；河南、陕西、北京放缓。主要原因在于山东区县级平台、江西地级市平台审批节奏加快，浙江的地级市平台、河南的区县平台审批节奏明显放缓。

图片来自招商证券

具体到区县资质，弱资质区县平台的债券审批放缓。特别是预算收入在80亿元以下的区县平台，放缓速度高于前两年。

终止发行规模下降：8月终止发行规模明显下滑，由252亿降低至9亿，终止项目从18个降为1个，处于三年来的低位。虽然区县级城投债终止规模有所增长，但仍处于较低水平。

图片来自招商证券

如何看弱资质区县城投？

总体来看，7、8月高层防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案相关政策的推出，最大意义缓释城投短期的偿债风险，消解了因土地财收减少导致的金融机构对平台偿债的担忧，提高了城投市场认可度。而市场认可度的提升又保障了平台再融资的顺畅，短期内形成正反馈。

虽然化债方案力度较大，但一些财政自给率较弱，隐性债务率较高的地区，旗下资质较弱的地方政府融资平台违约风险仍然存在。部分城投公司存在大额对外担保或从事非标占比较高的业务，仍可能发生信用风险，包括非标违约、资产被冻结或执行，甚至发生技术性违约等等。信用风险事件突发，会使债券信用利差明显走阔从而造成债券价格大幅下跌。

而且从8月份城投平台的融资与审批情况数据不难看出，弱资质区县城投融资与审批在放缓。纵看城投债发行史，同样存在周期性，随着经济企稳，监管政策的趋严以及再融资的受限，城投公司偿债压力还是会大幅增加，也易发生负面事件和信用风险。本轮城投债被疯抢，是城投信仰回归的一种体现，但也许谨慎过度下沉潜在的风险。