上一篇讲了好企业的判断方法，做投资不但要找到好企业，还要等待好的买入价格，再好的企业，如果买入价格太高，也是失败的投资。雪球经常有球友抱怨：18 年买的伊利股份，至今亏损 15%，这样的投资案例举不胜举，由此可见，买入价格的重要性。价值投资，好企业，好价格缺一不可。判断好价格，必须学会企业估值，只有股票价格低于其内在价值时，才是好价格，而且越低越好。

根据上篇好企业的标准，好企业必须有定价权，根据企业的成长周期，好企业处于成长期和相对成熟期。

一、成长期企业的估值

1、彼得林奇常用的 PEG 估值方法

适用范围过去五年企业销售收入增速超过 30%，未来依然保持这个增速的企业。

PEG= 动态市盈率 / 未来三年净利润增速预测值。

含义：PEG 估值法又被称为市盈率相对盈利增长比率估值法，PEG 估值法涵括了企业当下的盈利能力和未来的成长性；一个估值合理的企业，动态市盈率应与未来净利润增速保持一致。根据计算结果：

当 PEG

当 PEG=1, 认为该股票处于合理位置；

当 PEG>1, 认为该股票处于高估位置；

注意：这里用的是动态市盈率，如果用净态 PEG 要比动态要大。运用 PEG 指标时，投资者切记：增长率不能用一年的增长率，彼得林奇一般用未来 3-5 的预期增速，同时他对 50 倍 PE 的企业基本不看。PE 越高，投资的风险越大。合理估值确定后，买入股票时，还要留一个安全边际。

A 股高速成长股经常被炒到 80，甚至 100 多倍 PE，比如前几年的赛道股、新能源、医美股，由于炒的股价严重高估，股价腰斩再正常不过。

举例说说 2021 年市场狂炒医美四大龙头股，到今天看看是什么样的结果。

2021 年该行业的确增速比较高，当时如果稍微有点估值常识，知道用未来几年的平均增速去给企业估值，你就不会参与买估值 100 倍以上的股票。笔者对于超过 30 倍估值的高速成长股一般避而远之。因为未来三至五年连续增速能达到 30% 的企业少之又少，而绝大多数股价会严重高估。

我们再看投资方面专业书籍时，还有很多估值方面的计算公式，如格雷厄姆的估值计算公式：每股收益 *（8.5+2G ) , 还有现金流贴现公式，笔者认为对于普通投资者不太实用，因为这里面有很多参数假设，一个参数的稍微变化，得出的估值结果大相径庭。所以对企业估值时，根本不用去按计算器，模糊正确就可以了。

PEG 的好处是可以用常识去估值，可以一眼定胖瘦。一个企业的发展，只有一两年是极高速（50%）成长的，超过 30% 能维持一段时间已经非常好，而且这种高速增长需要再融资，大家一定要知道计算增长时，一定要用每股收益增长率，这样扣除了摊薄。常识告诉我们极少有企业经过一段时间的高速增长后，未来 5 年每股收益还能连续达到 30% 以上增长的。因此，对于 PE 超过 30 倍，不在我的选股之内。

二、自由现金流收益率估值法

自由现金流收益率 = 自由现金流 / 总市值

适用范围：稳健增长型企业，营收增速 10% — 30% 之间，这时候企业已经过了高速成长期，企业不再需要大的资本投入，这时候一个优秀的企业已经有了充足的现金流，所以用自由现金流比利用净利润估值更准确，因为自由现金流反应了企业最大可以分配的股利。

按照目前股票市值，当自由现金流收益率为 3% 时，理论上与投资长期国债所获得的收益是一样的，所以投资股票的价格必须高于长期无风险收益率，因为股票是有风险的，即然是风险资产，必须获得风险溢价，再加上一个安全边际，所以笔者要求股票价格必须跌到自由现金流收益率 4% 以上才有投资价值。也就说：从理论上你获得了 4% 的静态投资价值，企业未来还有增长，那时你应得的风险超额收益。我们投资企业一般也要求复合收益率 15% 以上，所以用这个价格去投资，假如企业未来几年还有 10-25% 的增长，你获得的理论收益就是 15%-30% 的复合增长。

因为是做的一个组合，以上是成功企业所获得的收益，还有投资的不成功的企业，两项相抵，理论上组合收益能达到 10%-20% 已经非常成功了。

对于预计增速 10% 的企业，这样的企业已经进入了成熟期，这时就用股息率来估值即可，企业的股息长期超过 4% 才有投资价值，否则不如去买国债。

总结：这里讲的是好企业的估值，在笔者的概念里，好企业不包括周期性行业企业，因为这种企业没有定价权，不适宜长期投资。

通过前三篇文章的解析，知道了什么样的企业是好企业，本篇也知道了应该以什么价格去买好企业的股票，这样就能在规避风险的前提下投资企业，基本能获得投资稳健得投资收益了。大家知道：股票是风险较大的资产，企业未来什么样的情况都可能发生，这叫不可预知的风险，因此我们在做投资时，一定要适当分散风险，以防黑天鹅事件发生遭受重大投资损失。

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基金从业二十载于 2023、5、21

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