此事触发我的灵感，先让为数不多的价值投资者在这里沟通也仅沟通对价值投资的理解、对企业的分析、对行业的研究，只这三个方面。所以这里注定不欢迎非价值投资者或对价值认识较浅的人发表对价值投资有误解的言论，更不需要高人对价值投资进行批判、对价值投资者进行教育，真不需要，而且价投自我感觉良好，普遍比较孤傲。

下面说说我对价值投资的理解，但这个题目太大，作文不好写啊，我只能想到哪写到哪，缺少系统性和严谨性，请见谅。

我发现我身边的和网上的投资者，大多对价值投资有很深的误解，说中国是周期波动市，价值投资不适合中国；也有很多人说价值投资很简单，就是买皇冠上的明珠，就是寻找护城河，就是计算安全边际，就是以4毛价格买1块的价值，就是长期持有股票，以上这些说法的都是对的，但说的对不代表你做的就对，一是因为人是有情绪的，任何人都无法严格的尊守来自自身身外的思想的约定；二是因为思想对不代表你有能力去实现这个思想，从思想到行为之间还差了个术，这个术包括但不限于阅读事件信息和财务报表的能力，事件推理和财务计算的能力，对历史的理解和对未来的预测能力。为什么我说的这么笼统，而不具指为财报分析能力、估值能力、理解市场周期等这些具体能力，因为这是正确的需要，具体的能力是有适用范围的，只有这些具体的能力还不够，一旦事情的发展超出具体的能力范围，将是灾难。比如当下的港股创历史的下跌，就超出了很多价值投资者的认知能力和应对能力。

我的观点是，不是价值投资不适应中国，而是你驾驭价值投资的能力达不到盈利的要求，我们来到市场投资的唯一目的就是盈利，我们不要强求和大师做的一样棒，也做不到，做到了也只是运气帮忙。霍华德马期克在书中曾说过，投资就是认识价值以及理解价值与价格之间的差异，他说的是对的，老巴说的更白话一点，4毛买1块，小学生都能理解，但小学生真的做不到啊，因为他们两位大师都没有告诉投资者，他们是如何计算价值的？这个1块的价值是如何计算出来的？更没有告诉投资者，这个1块的价值会随时间变化以及同时价格的变化使价值和价格之间的关系变的如何了以及如何应对？，这些才是价值投资的关健。比如4毛买入一年后，价值升高了，而价格却下跌了，怎么办？有人会说，那就继续买入，终有一天会价值实现的，我说未必，为何不思考下，可能你的计算没有问题，但市场却已开始认可另一维度的估值了，比如港股估值时，折现率到底是用香港本地的？还是往大陆这边靠？还是往美国那么靠？他们之间的关系变化了该如何应对，这些书里没有答案，再比如我在今年的海控里说过一句得罪人的话：当你还在看市盈率还在计算能分红多少的时候，人家已经在看市净率了。

价值投资对人的能力是有要求的，而且这个要求还很高，所以如果一个人在学习价值投资的时候还没有满足一万小时定律，就不要妄言已了解认识价值投资，我本人也只是长期学习和实践中总结了一些粗见，发此贴也是战战兢兢，怕自己对价值投资的认知还达不到写文的要求，有不当之处，就当给未来的自已，勉励自已还需努力吧。

我非常敬佩芒格的智慧，对普通人而言，芒格大大减小了价值投资的术上的难度，把价值投资的中心从价值计算和价值实现，转移到了价值增长上来，以合理价格买入具有长期竞争优势的企业并长期持有，就成为一种流行的价值投资方法论，这样价值投资就拆成了两个问题：哪些是具有长期竞争优势的企业？如何确定合理价格？因为是合理价格，所以估值问题就比确立低估时的容错范围变得更宽了，最后就变成了一个核心问题：寻找具有长期竞争优势的企业，这还是相当不容易的，哪怕那些企业就在我们眼前。

具有长期竞争优势的企业去哪里寻找呢？这是个关于未来的题目，可我们所看到的所有信息都已是历史，所以这里就要强调我上面说的，理解历史和预测未来的能力，能否从一个企业和所在行业的历史，分析出企业的长期竞争优势，再对比各个行业的竞争优势，找出具有竞争优势行业中的具有竞争优势的企业，就成为一个人能否具备芒格式价值投资能力的关键了，中国市场经济时间较短，又快速发展，这种分析就变得很难很难了，难到大多数时候竞争优势的分析变得不重要了，没有长期竞争优势的企业可能会发展的更快，所谓清华北大不如胆子大，有句古话：时势造英雄，时势造就的企业发展，大都会成为企业本身的竞争优势，但一定会降低整个行业的竞争优势，这不难理解，一个企业扩产了，具有规模优势，逼其他企业扩产，结果全行业过剩价格下跌，降低了行业的竞争优势，被产业链下游压榨。反过来理解会更容易一点，越是长期供应短缺的行业或企业越是有竞争优势，比如高端白酒，长期供不应求，只能靠提价平衡供需矛盾，当然，这里只是举个特列，不是所有短缺的行业都会长期存在，因为短缺商品的替代动力是无比强大的，我只想说明，做企业和行业分析时踢出时势因素后剩下的可能才是最重要的，但也可能是市场短期最不看重的。

价值投资有很多流派，格雷厄姆捡烟蒂，巴菲特喜欢收购，芒格长投有竞争优势的企业，施洛斯分散低估，马斯克擅长垃圾债券，……等等，他们都是大师级的，中国有李录、老段、邓晓峰……，他们水平也非常高，值得我们学习，其实各种价值投资方法，不，方法这个词不妥，价值投资方法只有一个，应该说成是价值投资方法的各个应用领域，没有什么高低好坏之分，都是价值投资方法的具体应用，每个大师都有自己擅长的领域，我们普通投资者就更应该了解自己的能力圈了，但这个了解既是主动的，也是被动的，说主动是我们可以试着去了解各个市场，各种证券，各种行业，但时间一长就会发现，你的业绩主要就由那么几个品种贡献，自己最擅长的就那么几个行业或几个品种，这就是你的能力圈，说过一点：能力圈不是划出来的，而是价值投资的必然结果，价值投资的能力圈原则是首要原则，能力圈原则的潜台词是首先得有能力，然后应用能力去寻找自己擅长的市场，品种，行业，而不是自己的能力的划分，什么都擅长的，要么是大师，要么是潮水上的鸭子，从这个角度上说，价值投资需要一个非常重要的投入：时间！

安全边际是价值投资的第二原则，为什么是第二，因为安全边际的基础是估值，但如果没有对企业基本面的透彻分析研究，如何能估值呢？我一直认为对一个自己不了解的资产进行估值就是耍流氓（对自己了解不深的资产进行估值时要心怀敬畏），对企业的了解程度不就是自己的能力圈吗，所以我把能力圈原则列为价值投资第一原则，如果把价值投资者的工作进行划分，可以分为定性和定量，能力圈是为定性服务的，而估值是为定量服务的。

写到这，我感觉自己没有把自己想表达的思想，写得清析有条理，功力还是有限啊，而且我有预感大家看到理解的可能有很大一部分并非我想表达的，这可能就是价值投资的属性决定的，巴菲特和芒格都有说过，价值投资思想注定只有小部人能够真正接受，然微软老板比尔盖兹曾问过巴菲特，既然你说价值投资有效，为什么全世界只有小部分使用价值投资方法？巴菲特回答说：因为大部分人不想慢慢变富，这个回答很有哲理，一年收益20%不难，但10年复合年化收益20%就非常的难了。

我所理解的价值投资第三原则，就是资产配置要符合自己生活本身的需要，而不是符合预期收益的需要，怎么讲？就是你来市场投资的目的是什么？你就围绕这个目的设计资产配置计划以及未来的改变计划的计划，比如你是每月工资定投一部分，你就没有必要来个股债平衡了，也没必要择时，来了就买，重点是选股；再比如我这个职业投资者，是必须留有现金资产的，就算投资全败了，我也不能让自己和家人饿肚子；超出资产配计划的买卖往往遇到市场走势相反时会让投资者非常被动，甚至股离价值投资的轨道，变成投机，最后输钱输自尊，并把责任推给价值投资方法。

下面聊聊估值吧，这也是一个非常大非常专业的话题，我肯定说不好，说不全，但想从一个中国价值资者的角度，聊聊我对中国A股估值的认识，注意是A股，港股跟A股完全不在一个宇宙，我也不敢讲。

关于价值投资的资产配置原则，我写的很不清晰，甚至有表达错误，原因一是我知道资产配置对于价值投资者非常重要，对于特定的人，比如像我这样的职业投资者是首位重要的，但对其他人却不是，比如用零花钱投资的人，无法一概而论，所以我只能说是适合投资者的生活需要，这其实很不严谨，也脱离了投资是为实现预期收益的根本目的，很是矛盾，其实把生活这个词换成个人状态更合适一点，；二是我不想就价值投资到底是集中持股，还是分散持股进行探讨，因为我也不知道答案，或者说我的答案不适合其他人，集中持股也好，分散投资也行，最关健的是要适合自己，符合你的能力圈原则，符合你的资金投资需求，以我来说，在职业投资前是以余钱在投资，相对轻松，因为生活支出靠的是工作和生意上的现金流，投资赢利亏损根本不会在意（这其实也无意中煅练了我的熊市持股能力），所以都是集中持股，这也不是刻意去集中，更多是因为自己研究的时间和精力都有限，能力圈限制我只会投自己熟悉的几个标的，最极端的2014年通过换股和加仓单吊过一支中行转债；职业投资后，在大的资产配置上我加上了学区房（投资+自用），并留足两年全家生活费用后，全部转入股票帐户轻松上阵，而期权期指期货、融资融券这些带杠杆的帐户，我强行限制了资金上限（今年运气欠佳，期权帐户快玩归零了，但也不会再转钱进去了，哪怕自认为机会再好）， 这是一种强有力的保护机制，职业投资是严重不同于业余投资的，没有了工作的现金流，除非募资做私募用别人的钱，否则一但溃败将无法重启，所以必须有保护机制，这个机制一是上面说的大资产配置，二是建立投资组合，适当分散，这个分散不是指的持有股票数量，持有10家银行和持有一家银行没有什么分别，分散是希望个股风险发生时的损失占资产比例小，所以要求的是投资标的之间的相关性必须分散，平行上投一个行业或相关行业以及垂直上投一个产业链上下游，相关性的分散都是不够的，以前看过我发的50指数贴的知道，那时我持有茅五洋和其他一些“漂亮50股”，但到了19年白酒嗖嗖的往上涨，白酒股票占投资组合比列越来越高，投资组合失去了平衡，我不得不开始卖出白酒股票来平衡投资组合，让投资组合的安全性增加，但这也造成了我五粮液部分仓位卖出过早的悲剧，这说明一个投资组合的进攻性和防守性是一对矛盾，没有完美的组合，只能动态调整以适应个人的需要。

总结一下，价值投资因为需要重仓持股，需要长期持股，投资组合的调整慢，这些先天的属性，对于投资者而言，资产配置和投资组合构建就显得非常重要，但是世界上没有通行的资产配置计划，资产配置也没有好坏之分，适合自己的个人状态的就是相对的优解，根据个人状态的变化进行调整才是最关键的，个人不认同以预期获得最高收益来进行资产配置，一旦市场或基本面不如愿，将会陷自己于绝境，而适合自己状态的资产配置，会让价值投资者在遇到市场低谷时留有生存余地，并能获得强大的心理支持，想想当一个在300多就满仓腾讯的人和一个在200块还有钱抄底的人之间的心理差异，这不是谁预测的更准，而是资产配置计划的差弃。同样这个世界上也没有一劳永逸的投资组合，也没有什么最佳初始投资组合，马期克在书曾说过，投资最重要的工作就是根据自己的判断，调整投资组合的进攻性和防守性之间的平衡，我个人的投资组合目前依然是集中持股、适当分散、缓慢平衡，越是熊市越向优质股集中，市场走强后会进行适当分散。

在巴菲特的致股东信中说过为什么没卖可口可乐以及如何调整投资组合的，在90年代，可口可乐迎来强势增长，股价和估值水平也相应上升到高位，可口可乐的持股市值占巴菲特投资组合的比例越来越高，老巴和芒格想卖，但可口可乐还在增长有点舍不得，又考虑到巨额的资本利得税，老巴就通过大额收购了保险公司降低了可口可乐在投资组合中的比例，这个案例无法模仿，但给人启示啊。