中泰证券股份有限公司曾彪,朱柏睿近期对星源材质进行研究并发布了研究报告《全球锂电隔膜龙头，单平净利稳步提升》，本报告对星源材质给出买入评级，当前股价为17.15元。

　　星源材质(300568)

锂电隔膜头部企业，完善全球战略布局。公司成立于2003年，经过近二十年的发展，星源材质形成了以深圳总部为中心，以深圳、安徽、江苏、欧洲四大生产基地为依托，深圳、日本大阪及德国等研发中心并存的全球战略布局。公司的产品涵盖锂电池干法、湿法、涂覆隔膜，是全球产品种类最多、质量最优的锂电隔膜企业之一。

近两年毛利率稳步提升，受益产品和客户结构优化。2021-2022毛利率逐步回升，2022年公司毛利率为45.57%，同比+7.77pct，净利率为25.95%，同比+10.63pct，原因主要是，公司加大了海外市场开拓力度，持续优化客户和产品结构，同时公司致力于提高生产稳定性与生产效率，推动成本降低。

干湿法产能均有提升，隔膜产量快速增长。2019-2022年，公司湿法隔膜产能从5.4亿平/年提升至13亿平/年，干法隔膜产能从6亿平/年提升至10亿平/年。根据公司战略规划，到2026年,公司产能将达到100亿平方米，位居全球行业领先地位。2019-2022年，公司隔膜产量从3.5亿平提升至17.3亿平，增速维持在40%以上。

隔膜产销率多年保持高位，单平净利稳步提升。2019-2022年公司隔膜销量分别为3.5、7.0、12.2、17.0亿平；产销率分别为99.4%、94.6%、100.4%、98.6%，保持高水平；单平净利分别为0.39、0.17、0.23、0.42元/平，受益于产能利用率提升，以及产品和客户结构优化。

星源材质锂电隔膜市占率多年位居国内前三。2021-2022年星源材质湿法+干法隔膜总出货量均位居国内第二，市占率分别为16%、13%。行业排名前5的公司，市占率合计在80%以上，行业集中度较高。单看湿法隔膜出货量，2021、2022年公司分别以64800、94800万/平方米在国内市场份额中排名第三，市占率分别为11%、9%。

盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营收分别为44.1、57.5、72.1亿元，实现归母净利润分别为12.4、16.3、20.1亿元。按照2023年7月13日的收盘价，可比公司恩捷股份、宁德时代、璞泰来2023年平均PE为20倍。预计星源材质2023年归母净利润为12.4亿元，对应PE估值为18倍。考虑公司隔膜市占率行业领先且地位稳固，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：隔膜价格下降超预期、新建产能进度不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

网上信息数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券岳斯瑶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.02%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.23亿，根据现价换算的预测PE为21.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为22.37。根据近五年财报数据，网上信息估值分析工具显示，星源材质（300568）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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