为什么对景气行业龙头情有独钟呢？这是存量时代的马太效应。

所谓存量经济时代，是指大多数人都已经完成了生活所需的物质积累，比如说拥有房屋、汽车和重大耐用生活品，居民消费的支出比例从过去吃饭穿衣变成了庞大的金融开支。居民收入新增流量相当比例用于偿还债务而不是投入到消费循环中，社会总需求增速步步走低。

马太效应

中国已经进入存量经济时代，这要求我们用存量视野而不是增量的视野去观察和分析经济发展格局。

有效新增需求减少。随着进入城市的人口减少，拥有资产的人增多，那么全社会新增的资产需求在下降，而对应的设备、材料的需求也随之减弱。直到资产的折旧期结束，以及居民部门的债务期结束，新的增量需求才会集中释放。

放开大中城市落户政策的主要原因，希望深化城市化提振经济增速，维系房地产价格化解地方政府债务。实际上新增边际效应已经递减，相反深度城市化的推进产生的聚集会更一步强化马太效应，让强者恒强。

指的就是富的越富，穷的越穷。存量经济的竞争格局是大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米。由于龙头企业已经具备相当的资产积累，形成更加突出的比较优势，随着需求规模和结构调整，就会出现马太效应，这是步入成熟经济体的基本特征。

聚焦头部企业

过去我们以为头部企业赢家通吃主要是发生在互联网领域。互联网企业的竞争格局就像两只大猩猩带着一群小猴子在玩，大猩猩大哥可以吃到鲜果和香蕉，小猴子只能啃香蕉皮。

其实进入存量经济时代传统产业集中度提高更快，头部企业正在以飞快的速度取得更多市场，整合的力度超过想象。这是因为创造实物财富的领域需求已经饱和，升级版的供给侧改革加速了行业集中度的提升。对重化工业过剩产能一系列调控措施再度出台，无论是直接限产，还是环保壁垒都抬高了企业进入门槛。

政策调整如此坚决，是因为扩张无效产能不仅不能创造税收增进财政收入，未来还会成为地方财政的负担。特别是地方债规范之后，政府平台融资的项目自然需要谨慎评估。

实际的营商环境已经发生持续改变：政府补贴企业明确退坡，利率市场化后信用忽紧忽松的折腾，都在加速弱势企业的消亡。

不是民营企业没有得到普惠待遇，而是太多民企在传统产业领域挣扎，没有制造成本优势和产品定价能力，无法抵御营商环境的艰难困苦，只能不断萎缩、衰退直至死亡。它们的消亡给大企业让出市场空间，在存量博弈中龙头完胜。

这是市场竞争的正常结果。2017年开始市场一直在反映这个根本趋势的变化。未来估值序列的重构将是行情继续纵深发展的动力，甚至比制度性红利更清晰可见。市值越大的公司享有更高估值，市值越小的公司享有的估值就越低。

高门槛低增长

下面我给了一张图，反映了美国股市大市值组合和小市值组合在估值上的差异性。现在的中国股市正在往这个方向发展，正好处在混沌初开清者上升浊者下沉的演进通道中。

“高门槛的低增长要远远优于低门槛的高增长。”

从高速度转向高质量的过程中，存量的视野告诉我们不要执着于企业利润增速的变化，投资持续盈利能力和持续竞争优势更能获得长期机会。

伟大的公司应该有高于三线同类公司的估值和溢价，可目前A股市场的传统产业上市公司，伟大公司的估值和溢价是颠倒的，远远低于垃圾公司的估值，这样不合现实的排序，其实就埋藏着未来三年的超额收益。

当我们在看涨幅的时候，长期资金在看估值水平；当我们在看单一股价的时候，长期资金却在看市值。

存量经济时代，龙头就像贝加尔湖一样静水深流。一个贝加尔湖的蓄水量超过北美五大湖全部加总起来的蓄水量。因为每年贝加尔湖底还要往下3-5厘米，还能容纳更多流水注入。

同样的道理资金注入龙头越多，龙头公司的容纳能力就越大，股市资金不断流入龙头企业的过程，也是淘汰散户的过程。钱都从没有耐心的人手里，流到了有耐心的口袋。

投资收益不是炒出来的，是沉淀在伟大企业中取得的。