未来股价是无法精确预测的，没有任何一种估值方法，可以给出“标准答案”。

估值是一个复杂问题。现实中的企业情况各异，因此每一种估值方法都会先用一些假设条件，类似于“算法”来做估测。这就会导致每种估值方法，都存在一定的主观判断，没有一个绝对通用的估值方法。在理解了更多估值算法的逻辑后，在分析特定企业时，就能够选择几种较合适的估值法，然后比较调整，探索最优结果。这个过程就好比练武，咱们先掌握多套兵器的基本用法，再试着面对不同的实战场景，学会挑选更合适的兵器。理解了这些以后，希望大家可以不会被各种估值结果所困扰，而是真正理解每种估值方法的意义，学着不断综合优化你的估值算法。

*风险提示：提及的公司均为讲解示例，不作任何投资建议。独立思考，是我们受益一生的好习惯，请务必把决策的权利，牢牢把握在自己手上。

1. 如何用市净率判断股票是否便宜？

回顾使用市盈率估值有一个前提，就是这家企业应有稳定的盈利，如果盈利不稳定，甚至是亏损，就无法使用市盈率估值。对于这种情况，我们要学习的「市净率」这个指标，就可以派上用场了。

1.市净率的高低，代表你为净资产支付了多少溢价

市净率PB。银行业也更多建议用PB，因为银行业的净利润受到调节的空间太大，可操作性太强了。

市净率PB的含义是，净资产的倍数。市净率PB=每股股价/每股净资产=市值/总净资产

净资产=总资产-总负债，就是所有者权益。

比如，茅台股份的市值是2.1万亿，而净资产（所有者权益）为2049.65亿，市净率=2.1万亿/2049.65亿=9.61。含义就是，公司的净资产是2049.65亿，但是市场价是2.1万亿，相当于为净资产支付了9.61倍的溢价。

那么如何评估PB的大小呢？我们可能会想到，PB<1，股价相对较便宜。当然很多时候，我们也会看到有些股票的市净率小于1。比如银行业，当前的工商银行、中国银行等几乎上市的几大国有大型6家银行市净率都在0.5~0.6左右，这意味着什么呢？市净率小于1，也就是买入股票的价格比它的账面价值（净资产）还要低，折价买入。这跟买东西一样，保证质量的前提，折扣越多越好，而PB就相当于商品的折扣，PB=0. 6就像是打了六折。所以市净率小于1的股票相对比较便宜。

那么现在银行业整体PB处于0.6左右，打了6折是否就值得买了呢？这至少是值得关注了，至于是否可以决定买入，我们还需要研究一下，这么低的原因是什么，买股票不能只凭一个指标就决定。比如一家公司经营不善，自然市场也不会给它一个很好的价格，它的市净率也会小于1。还是要按照前面分享内容基本面分析法，先看这家公司是不是符合好公司的标准。

市净率有它比较适用的行业，如金融行业（比如银行、证券、保险公司），还有房地产等行业。这是因为 1）金融行业的资产和负债，大部分为金融资产和金融负债，在计算净资产的时候已经是按市场价值来计量了，比较符合它的真实价值。还有房地产行业的主要资产是房子，通常房子的价值也是按市场价计算，比较符合它实际的价值。相反，银行业的盈利数额人为调动因素是非常高的，可能超出一般非业内专家人士的想像范畴。2）所以反过来，像互联网、传媒行业等就不适用市净率估值的方法。因为他们的资产比较难以按市场价值评估。因为这些行业拥有的资产比如像专利技术、人才等，无形资产会比较抽象，而这些无形资产在这些公司中往往又是创造价值的重要来源，所以通常也很难用相对比较确定的市场价来衡量，这会使得它的净资产和实际价值难以有很好的匹配，这种情况用市净率估值就会有很大的误差。

弄清楚了市净率的适用范围后，它的使用同样有2种比较方式：1.纵向比较；2.横向比较。

1）纵向比较-历史分位数

以中国银行为例，其当前的市净率是0.54倍左右，处于历史10年20.76%分位水平，股价相对低估区间。

（数据来源：）

2）横向比较–同行情况

横向比较，就是同行业公司的市净率进行比较。如下图所示，我们可以把中国银行和同行业的国有大型银行的市净率进行横向比较。

（数据来源：）

我们发现当前6大国有大型银行的市净率除了邮储银行0.69比较高，其余几家差别不大，当然其它商业银行如招行等差别会大一点。感兴趣的朋友可以动手去查一下。从这个角度目前银行业基本进入一个低估区间。

2. 用行业市净率乘数法计算估值

在介绍乘数法之前，我们再来回顾一下市净率的基本公式：

市净率=当前股价÷每股净资产

假如我们稍微移动一下等式，就会变成下面这个变形公式：

当前股价=市净率×每股净资产

而乘数法，就是通过市净率和每股净资产相乘，计算出股票的实际价值。

它的常用计算方法是：股票价值=行业市净率×最新季度每股净资产

1）行业市净率

在乘数法中，我们同样会选择同行业的最新市净率，来作为这个“乘数”。这里我们可以在一个相关数据的网站查询：中证指数有限公司官网

下面我们还是以迈瑞医疗为例，通过该网站查询它的行业市净率，具体步骤可以参考讲义区。

【查询方法】

第1步，打开中证指数有限公司网站，首页点击产品与服务/中证数据服务/行业分类数据/行业市盈率

第2步，在搜索栏输入迈瑞医疗的股票代码，我会倾向于用中证行业的分类，比证监会行业分类更细致。点击“搜索”：

（数据来源：中证指数官网，统计时间：2023.06.23）

2）最新季度每股净资产

市净率乘数法的每股净资产，用的不是预测数据，而是最近一个季度财报的真实数据。所以相对而言，市净率乘数法不含人为预测的成分，估值结果也相对保守。我们可以参考“” 软件的数据做计算，查到最新季度每股净资28.58元。

股票价值=行业市净率（3.68倍）×最新季度每股净资产（28.58元）=105.17元

而迈瑞医疗当前股价为300元，高于股票的净资产估计价值。

高估：股票价格（300元）＞股票净资产估计价值（105.17元）

3.市净率的局限性

当然市净率这个指标也并不是完美的。和市盈率一样，它也存在一些缺陷。

1）历史平均市净率可能会失真

首先在和历史平均市净率比较的时候，你也要小心平均数可能会失真。

现实中，有的公司某一年在经营过程中因为收购别的公司，或者有资产重组等行为发生，导致它的净资产出现了大幅变化，这个时候市净率指标也会出现异常，这不仅可能会影响到平均数，也让这家公司当年的市净率指标失去了比较的意义。

2）市净率小于1，不一定都有投资价值

其次，我们之前也提到，虽然理论上市净率小于1的股票相对比较便宜，但是股票便宜并不代表我们就可以买，因为现实中有些股票的市净率低的原因是公司经营不善，出现了亏损。所以实践应用过程中，我们需要综合多个角度去思考总结。投资中我们要尽可能把“好公司”和“好价格”的标准结合起来。而那些不好的公司，尽管从估值上看也很便宜，但是由于公司的业绩太糟糕，投资的风险往往也很高。

2. 哪些公司可以用市净率？

我们了解了市净率，那么我们同时也必须要知道什么样的企业，更适合用市净率？公司每年赚多少钱可能会有波动，但大多数公司只要还在赚钱，净资产通常是稳定增加的。也就是说，净资产这个财务指标，一般比盈利更加稳定。所以很多盈利不稳定，但净资产比较稳定的企业，更适合用市净率估值。

1.业绩亏损的公司，可以用市净率

对于净利润为负的亏损公司，用市盈率没办法估值。但如果它的净资产是正的，就可以用市净率估值。

2.账面价值稳定的公司，适用市净率

其次，市净率更适合用于账面价值稳定的公司，比如金融行业的公司就是非常典型的一类。不少人对银行、保险、证券等金融类公司进行估值时，就会采用市净率法。为什么呢？以银行为例，它的大部分资产和负债都是金融资产和金融负债，在计算净资产的时候已经是按市场价值来计量了，所以账面价值比较稳定。反过来说，账面价值不稳定的公司，就不适合用市净率了。比如，一些公司拥有的存货很难变现，或者应收账款存在坏账的可能性高等等，都会导致它的资产价值没有

所以

3.依赖个人创造力的公司，不适用市净率

另外，受限于会计制度，对于有些企业来说，它账面的资产可能会天然比较少。比如说互联网、文化传媒公司等等，你从报表上看到它的资产，可能就是一些办公桌椅、电脑等等，而它真正值钱的资产——“人”，却不体现在账面上。这就会导致市净率的分母净资产的数字很小，市净率偏高。典型的比如分众传媒，这是一家媒体广告公司，我们在写字楼的电梯里看到的电视广告，基本都是这家公司做的。对广告公司来说，它当然没有什么值钱的厂房机器设备，它最值钱的资产就是“人”，而这部分很难体现在报表上，用市净率很难估出这类公司真正的价值。具体来说，像分众传媒这类比较依赖个人聪明才智的公司，不适合用市净率估值，建议用市盈率可能更准确些。

最后再强调一下，在具体分析一个特定公司的时候，由于行业不同、财务状况不同，显然不能只看其中一个或几个数据，市场上还有很多其他估值指标，如市销率、市现率等，总体上，市盈率和市净率这两个是基本面分析最常用的估值指标。是相对估值法里最常用的，对于投资者来说，属于必须掌握的基本功。

这次的内容就就分享到这里，总结一下：判断股价是否便宜，看估值，而不是股价。相对估值法中，最常用的而且普通投资者需要掌握的有市盈率PE和市净率PB两种方法。两种方法中，可以通过纵向历史比较和横向同行比较来判断当前的估值状况。理解了市盈率和市净率的含义，会发现其中都有适合的应用行业和限制。

具体简单整理如下：

后续我们还会进一步介绍绝对估值法-自由现金流折现法。