弘扬价值投资理念和中国优秀传统文化，秉承“守正”“和中”“舍得”“予取”等文化精髓，探求快乐投资、健康生活之道。

#投资大咖语谈摘抄

#投资理念

高度重视净资产收益率

一、什么是净资产收益率？

净资产收益率是企业净利润与净资产的比值。净资产收益率是一个反映企业盈利能力的重要指标，它的数值越高，表明企业可以通过相对少的净资产来创造很高的净利润。

巴菲特喜欢将净资产收益率当做考核的标准，并且认为那些净资产收益率常年维持在20%多亿的企业，都是优质企业。

他说，如果非要我用一个指标进行选股，我会选择roe，那些roe能常年维持在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。

​

二、高净资产收益率为什么这么重要？

那些能长期维持高净资产收益率的企业，往往在某方面具有巨大的竞争优势。

比如，他们（1）可能有优秀的管理层，（2）可能拥有一些强悍的专利技术，（3）可能拥有特许经营权，（4）可能拥有行业内的先发优势或者规模优势，（5）可能拥有更好的团队以及创新能力。

正是这些特殊的资源，使得企业可以在竞争中保持优势，保持较高的净资产收益率。

▲什么是好的“生意模式”？

段永平：生意模式就是生意的模式，就是产生净现金流的模式。好的商业模式很简单，就是利润和净现金流一直杠杠的，而且竞争敌手哪怕很长时间也很难抢。“时间是平庸公司的敌人，是伟大公司的朋友”。你可以想象，谁的生意很难抢，然后再想想为什么？

一般来说，商业模式经常要看的东西不外乎是，（1）护城河是否长期坚固（产品的差异化的持续性，包括企业文化），（2）长期毛利率是否合理（产品的可替代性），（3）长期的净现金流（长期而言其实就是净利润）是否满意。

2008~2018年，只有9家企业连续10年净资产收益率超过了20%。他们分别是格力电器上涨7.9倍，贵州茅台上涨3.5倍，海康威视上涨8.5倍，华东医药上涨8.2倍。

可以说高净资产收益率就是价值投资以及福利投资的关键所在。

​

三、高净资产收益率的股票要在低市盈率时买

好公司再好价格的时候，才值得我们去坚守。

之所以看重市盈率低的企业，就是追求好公司的同时还要有好价格，在买入的时候有一个相对的安全边际。

巴菲特在买入股票的时候，基本上市盈率都在16倍左右，极个别的会达到20倍。

如何正确对待“市场先生”？段永平：股票是由每个买家自己“定价”的，到你“自己”觉得便宜的时候才可以买，实际上和市场（别人）无关。啥时你能看懂这句话，你的股票生涯基本上就很有机会持续赚钱了。如果看不懂其实也没关系，因为大概85%的人永远看不懂这句话，这也是有些人早晚会亏在股市上的根本原因。非常有趣的是，我发现其实大部分从事“投资”行业的“专业”人士其实也不是真的很明白这句话。你们只要把公司想象成一家非上市公司，没有股价变化就明白了。不过，绝大多数人大概做不到这点。客观讲，没办法将一家公司看成非上市公司来投资的话，最后多数会亏钱。

对于长线投资者来说，高净资产收益率与低市盈率是一个非常高效的策略，如果二者不可得兼，要坚持以高净资产收益率为主，以低市盈率为辅。有时候对于那些优秀的企业来讲，投资价格有时不是问题。

巴菲特讲，以合理的价格投资优秀的公司，远胜于以优秀的价格投资平稳的公司。

我们尽量避免在高价位上出资，但是真正应该考虑的还是在未来是否拥有巨大的增值空间，要相信价值比价格更重要，只要一家企业具有良好的发展空间和盈利空间，那么价格适当高一些也没什么关系。优质企业永远是第1位的。

​

四、如何才能拿住优质公司？

高市盈率的企业，股价的周期波动一般相对较小，要想获得超额收益，必须坚持复利的力量。但是怎样才能拿住优秀公司呢？

首先，要找到伟大公司。段永平：关注企业应该从关注产品开始吧？没有例外。强大的产品是必要条件。找到有定价权的公司对投资非常重要，理解他们为什么有定价权也非常重要，不然几个市场起伏就会睡不好觉了。现在最简单的过滤器是商业模式和企业文化，过不去就不再看了，省很多时间。企业领导最重要的事是建立企业文化，确立什么东西不能做，如何把对的事情做对当然也很重要，但只要是在坚持做对的事情，时间就会站在你这边。

其次，不懂不做。如果你不懂企业，不懂公司，再好的公司给了你，你也拿不住。

段永平：学巴菲特最重要和人们能够学的东西其实不是他做什么，而是他不做什么。绝大多数人学的是相反的东西，就是他在做什么，那是没办法学的，因为每个人能力圈不同。巴菲特说知道自己能力圈有多大，比能力圈有多大重要的多。当然，能力圈的大小也是可以学的，但那是每个人自己的经历，巴菲特不教这个。

第三，价格不是投资中首要考虑的要素。

段永平：既然是买东西，总是与价格有关。你买任何东西的价格同时也是你的机会成本。伟大的公司从长远来看往往不会贵到哪里去。

贵或便宜，都是从未来十年或更远的角度看。比如，如果你觉得一家公司未来肯定会完蛋，那么什么价格都是贵的。几年前，有个某公司的第二大股东聊到该不该卖某公司，什么价钱卖的问题。我说，这个看着早晚为零的公司，什么价卖都是好价钱吧？尽量避开那些看起来10年后日子会不好过的公司很重要，偶尔错失一些机会不会伤害到你。

段永平：择时非常难，我非常不擅长。如果资金是在我喜欢的公司大掉的时候，我会非常舒服地把钱放进去，但如果刚好在公司近期涨了很多的时候或者近期可能有大事件的时候，我可能会选择稍微等一下。原则上，我觉得最好的办法可能是不择时，只想10年以后的情况，总体回报是最好的。

▲从战略上看，股票投资的第一思维是“股权思维”。最高境界是“攒股”。▲从战术上看，股票投资可简单到四个字：选对、拿住。选对，投看得懂、弱周期性行业中的成长股；拿住，以年为时间单位持有、不折腾。▲从时间上看，复利堪称世界第八大奇迹。复利需要时间，健康永远至上。▲从养生上看，最高境界是“致中和”，阴阳和合，阴平阳秘。《黄帝内经》：虚邪贼风，避之有时，恬惔虚无，真气从之，精神内守，病安从来？