新华财经北京8月14日电（王柘）上周（8月7日至8月11日）债券市场长短分化，利率长端维持震荡，收益率小幅下行，短端明显抬升；信用利差整体收窄，化债预期提振城投债情绪，以津城建为代表的短久期债券收益率显著下行。7月社融不及市场预期，降准降息概率提升，未来还需宽货币与稳增长政策工具协同发力，政策发力预期差或将主导后续利率方向。

行情回顾

上周，利率现券收益率长端小幅下行，短端向上抬升，收益率曲线走平。中债数据显示，周五（8月11日）收盘，1年期国债收益率较前一周大幅上行8BP;2年期国债上行1.7BP;10年期国债下行0.88BP，报2.6381%;10年期国开收益率下行1BP，报2.7375%。

具体来看，上周前四个交易日，资金面维持均衡，长债波动不大，进出口及通胀数据对市场影响有限。周五（8月11日），股市大跌支撑债市情绪向好，加之下午公布的7月金融数据大幅低于市场预期，10年国债收益率当日下行0.94BP，收于2.6381%。

中金所国债期货上周高位震荡，长债周线收涨，10年期主力合约周涨幅报0.11%，30年期周涨幅报0.13%，5年期周涨幅报0.04%，2年期则全周下跌0.01%。

上周信用债收益率整体下行，信用利差普遍收窄，中债中短期票据AAA曲线5Y收益率下行2.71BP至2.98%;中债企业债AAA曲线5Y收益率下行0.79BP至3.00%。

以津城建为代表的城投债一二级同步走强，中债城投债AAA曲线5Y收益率下行2.83BP至3.05%，津城建剩余期限0.1~0.5年的债券收益率下行51BP，剩余期限0.5-1年的债券收益率下行26BP，更长期限的债券收益率普遍下行幅度也在5BP左右。一级市场上，8月11日，津城建发行的天期超短融，投标倍数达43倍。

一级市场

上周利率债发行5431亿元，其中，地方债发行1523亿元（新增一般债163亿元，新增专项债833亿元，再融资一般债245亿元，再融资专项债282亿元）；国债（不包含储蓄国债）发行2838亿元；政金债发行1070亿元（国开债390亿元，进出口银行债260亿元，农发行债420亿元）。

上周利率债到期（含周末到期）3227亿元，其中，地方债到期1259亿元；国债（不包含储蓄国债）到期902亿元；政金债到期1066亿元。

上周利率债净融资2205亿元，其中，地方债净融资264亿元；国债（不包含储蓄国债）净融资1937亿元；政金债净融资4亿元。

本周（8月14日至8月18日）利率债已披露待发行4049亿元，其中，地方债1919亿元，国债（不包含储蓄国债）1900亿元，政金债230亿元；本周利率债到期（含周末到期）3310亿元，其中，地方债1038亿元，国债（不包含储蓄国债）400亿元，政金债1872亿元；本周利率债净融资739亿元。

海外债市

上周，美国公布的7月CPI表现符合预期，美元走强，10年期美债收益率上行11BP至4.16%，中美利差倒挂幅度维持高位。

美国劳工部周四公布的数据显示，美国7月CPI同比上涨3.2%，环比上升0.2%。剔除波动更大的食品和能源后，7月核心CPI同比上涨4.7%，核心CPI环比上升0.2%。温和的通胀加上劳动力市场降温，增强了经济学家们的信心，即美联储将能够实现经济”软着陆”，在过去一年中，人们一直担心会出现经济衰退。互换市场显示，美联储年内再度加息的可能性下降。

芝商所（CME）的FedWatch工具显示，金融市场压倒性地预期联储将在此次会议上宣布维持政策利率不变。自2022年3月以来，美联储已将指标隔夜利率上调了525个基点，目前的利率区间为5.25%-5.50%。

其他市场方面，日本10年期国债收益率下行7.10BP至0.57%;德国10年国债收益率下行5BP，报收2.56%。

公开市场

上周，央行公开市场净回笼资金350亿元，其中，7天期逆回购投放亿元、利率持平于1.9%，7天期逆回购到期530亿元。本周将有4亿元资金到期，其中周一至周五逆回购分别到期30亿元、60亿元、20亿元、50亿元、20亿元，周二（8月15日）还将有4000亿元MLF到期。

上周货币市场利率多数上涨。R001和R007分别较前一周上涨16.9BP和8.8BP，至1.45%和1.79%;DR007上涨12.3BP至1.76%;Shibor隔夜和7天期利率分别为1.33%和1.78%，分别上涨19BP和13.7BP。

质押式回购成交规模维持高位，银行间质押回购成交规模日均8.33万亿元，远高于去年同期的6.9万亿元，其中，隔夜质押回购成交占比维持在90%以上的高位、单日突破93%，机构”滚隔夜”加杠杆的显现依然较为突出。

要闻回顾

海关总署8月8日发布数据显示，今年7月份，我国进出口3.46万亿元，下降8.3%。其中，出口2.02万亿元，下降9.2%；进口1.44万亿元，下降6.9%；贸易顺差5757亿元，收窄14.6%。按美元计价，今年7月份我国进出口4829.2亿美元，下降13.6%。其中，出口2817.6亿美元，下降14.5%；进口2011.6亿美元，下降12.4%；贸易顺差806亿美元，收窄19.4%。

国家统计局8月9日发布的数据显示，7月份，全国居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.2%转为上涨0.2%，同比由上月持平转为下降0.3%。7月份，食品价格同比由上月上涨2.3%转为下降1.7%。非食品价格同比由上月下降0.6%转为持平。

全国工业生产者出厂价格指数（PPI）环比、同比降幅均收窄。7月份，PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点；同比下降4.4%，降幅比上月收窄1个百分点。

人民银行8月11日发布数据显示，初步统计，2023年前7个月社会融资规模增量累计为22.08万亿元，比上年同期多2069亿元。7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元。7月末，广义货币(M2)余额285.4万亿元，同比增长10.7%；7月份人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元。

机构观点

兴业证券：当前债券收益率磨底可能还会持续一段时间，但是追涨的必要性不是很高。仍建议保持中性偏谨慎心态，保持流动性至上。考虑到当前国债收益率曲线已非常陡峭，后续曲线变平的概率更大，若出现变盘短端面临的压力可能大于长端。建议投资者采用哑铃型策略，如重点关注流动性好的长债+1年以内的品种（存单+高票息城投），在“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的背景下，城投债信仰有所“充值”，可以在牢牢守住底线思维的情况下，适度把握短久期高票息的城投债投资机会。

天风证券：7月信贷数据大幅不及预期，显示了经济新旧动能转换过程中，信贷需求恢复仍需要进一步政策支持。居民预期不佳、信贷行为趋于保守，降息对刺激信贷的作用有限，从而7月呈现“PMI回升+信贷回落”格局。从信贷数据公布后债市的反应也可以看到，债市的核心关注点在于稳增长政策、降息和地产销售三点，但目前的居民预期偏悲观，信贷行为趋于保守，地产销售大幅改善的概率偏低，短期债市核心是降息和稳增长政策之间的博弈。具体降息节奏来看，考虑到6月降息落地，央行重提“要科学把握利率水平”，8月降息存在落空的可能性，但年内预计仍有降息机会，短期内债市或继续向着博弈宽货币的方向演绎，长端利率或仍有回落空间。

中信证券：近期降准的概率比较大，甚至不排除进一步降低政策利率的可能性。本次公布的金融数据短期内可能会引发市场对于经济恢复节奏的担忧，从基本面角度利好债市表现，但政策预期对市场的影响也在加强，尤其是在7月政治局会议结束后，政策端博弈以及稳增长工具刺激下经济触底回升的预期也相对强烈，因此，后续仍需观察政策发力的角度和效果，把握稳增长进程节奏对债市利率的影响。

编辑：王菁

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