国都证券，您身边的财富管理专家王雁(执业证书编号:S0940611030028)

关于长期投资其实是一个老生常谈的话题。运用理性的数据分析，从历史回测的角度，很明显的数据可以证明长期持有（最好是三年以上）优秀管理人的产品，可以有效熨平市场的巨幅波动，获得更好的收益体验。 关于这个王老师不再赘述，翻看王老师专栏合集就可以查看到。

我们今天从另外一个逻辑上来分析这个现象，来这证明这个现象是由果导因的。我们溯源而上，来聊聊长期投资的必然性。

从 P（股价）=EPS（每股收益）×PE（市盈率）不难看出，影响股价的两个因素，一个是 EPS，本质上就是企业的盈利能力；另一个是 PE，其实就是我们所说的估值。股价（P）与企业盈利能力（EPS）之间的关系就像人出门遛狗，狗就是股价，出门放风很嗨，所以四处乱窜，到处看哪里有好玩好吃的，其实就是被估值（PE）影响而涨涨跌跌。但是最终，狗一定会跟着主人（也就是企业经营基本面，即 EPS）来到目的地。

EPS 取决于企业经营的基本面，而这个基本面在短期内出现较大变化的可能性比较小（对于成熟行业的龙头企业来说更是如此），因为罗马不是一天建成的，也不会一天内消失，是一个低频变量。但如果拉长周期来看，优质企业的盈利能力始终能维持一个稳定的增速（例如：茅台等），为股价的上涨提供长期支持。优秀的基金经理也可以通过深度的研究，较为准确的预测这些优质公司未来 3 年左右的盈利能力。

相对 EPS来说，PE在短期来看反而是一个高频变量，对市场情绪、行业政策、宏观流动性等因素比较敏感，最是捉摸不定，而且经常会飞出几只黑天鹅。但长期来看，一家企业的估值往往呈现出一种钟摆式的均值回归态势，在高估-回归-低估之间来回摆动，区别仅在于摆动的幅度、时间及原因略有不同。

对于优秀的基金经理来说，通过拓展能力圈，加大投研力度，完全有能力挖掘到基本面稳定的优质企业。而估值（人心、交易情绪）永远难以捉摸，我们也许知道它被低估，但我们永远不知道钟摆何时才会回归。 但前提是，必须时刻跟踪优质企业，以防其中有任何变数导致EPS不稳定。

在现在的市场里，对于大多数优秀的上市企业，估值上已经没有明显的便宜可占了，很多优秀的基金会发行三年封闭期的基金，因为这些经历十几年牛熊转换的资深老手，深知在短期内，靠估值的涨跌很难确定性赚钱，但三年的时间，足够优秀的实体企业每年持续创造净利润，足够基金经理发掘并坚守它们，最终体现在基金净值上涨上。

如果优秀的基金经理都没有把握在短期内创造优秀的业绩，作为投资人的我们又何苦难为自己呢？