核心观点

一、什么是自贸区债券

自贸区债券又被称为“明珠债”，是指面向中国（上海）自由贸易试验区内已开立自由贸易账户的区内及境外机构投资者所发行的债券品种。自贸区债的发行人可以为境内及境外的金融机构或企业，发行币种包括人民币和外币。因此，自贸区债券可以看作是“在岸的离岸债券”。

二、自贸区债券发行特征

截止2023年6月，自贸区债券存量规模为1256.9亿元，2021年后自贸区债券发行规模快速增长。2021年、2022年和2023年1-6月，境内企业自贸区债券的发行数量分别为6只、55只和124只，以人民币计算的发行规模分别达到45.3亿元、356.3亿元和845.4亿元，增长速度较快。

自贸区债券发行期限以3年期为主。截至2023年6月末，发行期限为3年期的自贸区信用债规模达到1191.9亿元，占总规模的94.8%。

人民币是自贸区债券主要计价币种。目前存量的自贸区债中，发行币种为人民币和离岸人民币的自贸区信用债规模达到1222.7亿元，占比达到97.3%。

54%的自贸区信用债使用增信措施。截至2023年6月末，直接发行和增信发行的自贸区信用债规模分别为573.4亿元和683.5亿元，占比分别为46%和54%。在不同增信措施中，备用信用证的使用比例最高，规模占比达到35%。

三、城投平台自贸区债发行情况分析

城投平台发行自贸区债券主要体现出三个特点。第一，自贸区债发行中城投规模占比达到54%，2022年11月以来城投平台自贸债发行规模快速增长。2023年除2月份以外，单月发行规模均在40亿元以上，3月份达到峰值113.6亿元。

第二，经济强省区县级平台参与度高。截至2023年6月末，省级平台、地市级平台、区县级平台和国家新区平台发行规模占比分别为1.8%、32.1%、60.3%和5.8%，区县级平台自贸区债发行占比高。浙江、江苏、广东等经济强省是区县级城投平台参与自贸区债发行的主要区域。

第三，自贸区债券融资成本相对更高，但可做增量融资。以浙江省为例，21年12月以来，浙江省共有19个月发行了城投自贸区债券。19个月中，仅在2022年1月自贸区债的余额加权平均发行利率低于境内城投债，其余18个月自贸区债的平均发行利率均高于境内城投债，品种利差峰值达到128BP。但由于自贸区债的募集资金用途更为灵活，区县级城投平台在一定程度上愿意承担额外成本来获取增量债券融资资金。

风险提示：城投监管政策超预期变化，自贸区债券管理政策大幅变化，城投负面舆情超预期。

正文如下

本文源自券商研报精选