原标题：山源科技递表创业板，拟募资6.28亿元，主营业务毛利率下降

近日，上海山源电子科技股份有限公司（以下简称“山源科技”）披露了首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（申报稿） ，保荐人为国泰君安证券。

山源科技成立于2001年，专业从事智能矿山信息通信、供电管控与保障、视觉监控等产品与系统的研发、生产、销售和服务，能够为矿山等领域客户提供规划设计、系统交付、运维优化等综合解决方案，赋能矿山行业数字化转型，实现矿山智能化。

公司控股股东及实际控制人为景杰、景伟涛，两人系夫妻关系。景杰、景伟涛合计控制山源科技3,756.6886万股，占公司股份总数的45.8195%。

股权结构图，图片来源：招股书

本次IPO拟募资6.28亿元，主要用于矿山智能化设备生产基地建设项目、5G+矿山工业互联网平台研发项目、补充流动资金。

募资使用情况，图片来源：招股书

主营业务毛利率逐年下降

报告期内，山源科技实现营收分别为1.64亿元、2.31亿元、4.10亿元，净利润分别为2083.99万元、3276.52万元、7038.81万元。

基本面情况，图片来源：招股书

具体来看，公司主要产品为智能矿山信息通信系统、智能矿山供电管控与保障系统和智能矿山视觉监控系统，具有系统集成和备品配件两类业务形态。

公司主营业务收入的产品构成情况，图片来源：招股书

报告期内，山源科技的主营业务毛利率分别为50.58%、47.92%、44.37%，有所下降。

公司主营业务毛利率与同行业上市公司对比情况，图片来源：招股书

一方面，报告期内，公司智能矿山信息通信系统的销售金额占主营业务收入的比例分别为37.85%、53.47%、65.24%，智能矿山信息通信系统产品毛利率略低于其他产品，随着这一收入占比不断提升，公司整体毛利率有所下降；另一方面，报告期内经销模式收入占主营业务收入的比例分别为19.09%、28%、36%，在经销模式下，由于经销商起到开拓市场渠道、推广公司品牌、加速销售回款等作用，因此公司对经销商的销售定价通常低于直销模式，报告期内，随着公司的业务不断发展，其经销模式收入占比不断提升，因此整体毛利率有所下降。

公司主营业务收入及占比分销售模式情况，图片来源：招股书

研发费用率低于同行均值

报告期各期末，公司存货账面价值分别为7658.76万元、1.45亿元、1.63亿元，占各期末总资产的比例分别为 24.22%、30.71%、19.83%。报告期各期末存货账面价值增长的原因主要是报告期内公司业绩快速增长，为订单备货生产的各类存货也相应增长。

流动资产分析，图片来源：招股书

报告期各期末，公司应收账款的账面价值占流动资产的比例分别为 42.51%、34.25%、24.11%。 由于公司的终端客户主要为大型国有能源企业，在项目完成后需经过多层验收审批，且付款进度受其采购预算拨付流程、内部付款审批程序等因素综合影响，因此付款周期较长。报告期各期末，公司账龄超过1年以上的应收账款余额占各期末应收账款余额的比重分别为 38.98%、38.09%、30.97%。

此外，公司部分客户存在因资金周转困难等客观原因而无法支付货款的情形，基于谨慎考虑，山源科技对该类客户的应收账款单项计提坏账准备。

报告期内，公司经营性现金流量净额分别为129.74 万元、7.08万元、-1925.84 万元，经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润水平。

公司的现金流量基本情况，图片来源：招股书

事实上，公司销售智能矿山相关系统从备货实施到验收回款存在一定周期，因此采购 付款与销售收款时间存在一定错配，在公司业务快速增长的情况下，流动资金占用持续提高。随着中国移动等通信运营商的加入，5G+智能矿山业务成为智能矿山行业中的一种新业态，2022年度5G+智能矿山业务快速发展，但煤矿企业、通信运营商和以公司为代表的智能矿山产品和系统供应商仍处于对需求不断探索、合作方式不断磨合的阶段，因此项目的实施周期较长，造成公司流动资金进一步被占用，导致公司 2022年度经营活动产生的现金流量净额为负数。

值得注意的是，公司所在的智能矿山行业融合了大数据、云计算、人工智能等新一代技术，具有较高的技术门槛，对行业内企业的技术创新和研发能力有着较高要求。因此，能否实现新一代信息技术与下游矿山等行业的深度融合成为了行业竞争的关键。报告期内，山源科技的研发费用分别为1060.86万元、1705.51万元、3466.90 万元，研发费用率均低于可比公司均值。

同行业上市公司研发费用率比较，图片来源：招股书

结语

目前来说，在5G+工业互联网建设方面，山源科技需要基于在5G+智能矿山建设领域积累的项目经验与技术水平，进一步丰富 5G技术在矿山的应用场景，解决目前5G 技术与智能矿山应用场景融合深度不足、5G相关终端设备生态有待构建等难题，并通过统一的矿山5G+工业互联网架构助力终端的连接和数据的挖掘汇聚。