这个问题比较有趣。

Mark一下，回头填坑。

作为前上市公司财报人员，当年赖以生存的拿手本领，就是修饰这两个指标~~

我找了个案例，和我当年的操作几乎一模一样，来看看净资产收益率是怎么被会计们合法虚增的（本文并不代表要看空乐普医疗，只是讲这个指标如何虚增）：

2019年3月26日，乐普医疗发布了2018年年报，实现营业收入63.56亿元，同比增长40.08%，归母净利润12.19亿元，同比增长35.55%，扣非净利润10.50亿元，同比增长23.06%。

同时公司发布了2019年一季度业绩预报，归母净利润增速80-100%。

表哥在分析上市公司的时候，有连续对比五年数据的习惯，这样更容易从趋势上看出公司可能存在的问题。

乐普医疗自己把这件事做了，直接在年报上列出五年核心数据趋势。

表哥看了上千份年报，这么做的还是头一家，大概有两个原因，一是公司管理层对乐普医疗的财务数据非常有信心，二是公司的财务部地位相对比较高。

但，这种看似自信的行为，又有一个隐患：管理层可能直接插手财务部修饰财务数据。

公司管理层将ROE（净资产收益率）的柱状图列在了年报上，向投资者展示强大实力。按照巴菲特的投资理念，ROE大于20%的公司是值得持有的。2018年，乐普医疗的ROE超过19%，距离巴菲特的标准只有一步之遥。

ROE增加的原因是公司的资产盈利能力得到了改善吗？

作为一个被巴菲特神话的指标，ROE被广大投资者推崇。但是从财务角度看，这个指标存在很大的局限性，让我们从ROE的计算公式来看是怎么回事：

净资产收益率（ROE）=净利润/净资产

净资产=总资产-总负债（通常等于所有者权益）

从公式来看，ROE主要是衡量公司的净资产能够带来净利润的能力。

巴菲特最擅长的是对传统行业的投资，传统行业尤其是制造业等行业，优质资产必然带来优质净利润，这个指标是没有问题的。

但是，有两个例外可以虚增这个指标。一是总资产比较劣质，比如大量的商誉、无法收回的应收款、已经过期的存货等；二是负债比较多的情况下，净资产会减少，从而增加ROE。

这两种情况下的ROE是不实的，也是不少上市公司财务高手常进行修饰的手法。

恰好，ROE增加的乐普医疗就是因为这两者。

资产端，2014年以来公司增加了超过20亿的商誉（应收账款和存货也增幅明显，因为周转率尚可，本文不做分析），从这个角度看，公司的总资产的含金量不足。

负债端，短期负债、长期负债和应付债券增幅非常快，较上年同期增加超过12亿。

原来，正是公司负债规模的扩大，影响了ROE指标的数值，导致ROE看似更好了。实际上，由于变现能力较好的“优质资产”并没有增加，公司的净资产质量不断下降。

公司的商誉质地如何呢？

据2018年年报披露，基于公司的审慎评估，商誉和长期股权投资共发生减值损失合计12,856.01万元。主要包括：收购明盛达形成的商誉1,002.89万元，全额计提减值准备；针对收购乐普药业(北京)有限责任公司(原名:北京永正制药有限责任公司)形成的商誉10,264.86万元，由于药品进行一致性评价导致费用提高，未达到业绩预期，计提减值准备金额3,588.95万元；报告期末，公司对参股公司北京雅联百得科贸有限公司持有的投资账面金额14,831.48万元，经过评估公司评估对其计提减值准备8,264.17万元。

公司的长短期负债负担重不重？

2018年，公司的利息支出2.76亿，和63.56亿的营收、12.55亿的净利润相比，这个比例相对比较高。公司的产业规划规模巨大，通过高杠杆来进行投资和并购，投资性现金流逐年加大。这对公司的经营带来了巨大的考验，一旦新业务不能达到预期，公司的抗风险能力会比较弱。