导读

受疫情影响的这几年，经济下行压力增大，2022年楼又受房产调控政策影响，遭遇寒冬；股市历来阴晴难定，资产荒的困境下不少投资人将目光投向了风险可控、收益可观的债权类资产，多方面的资金开始大量涌入债市。其中，一直保持着连续近30年的零实质性违约记录的“城投债”，成为当下固收理财的宠儿。城投债至今屹立不倒，原因几何 ？兰州、遵义事件后，各地为什么陆续发文力保标债兑付？本文逐一揭秘！

一

什么是城投债

城投债（本文特指城投标债）：城投公司在交易所或银行间市场发行的标准化公司（企业）债券

。

       城投债的发行主体为：地方融资平台简称“城投公司”，城投债发行的最终目的是为了配合政府进行市政地方基础设施建设而发行的企业债券，追本溯源后其最终的信用主体是地方，也就是我们常说的：强大的国企背景后加持地方信用做担保。简单点来说：城投债是地方为了进行地方基础建设通过城投平台公司发行的标准化债券，也可以理解为：城投债是地方通过城投公司发行债券向特定的投资人募集资金，然后按照约定的期限，到期后兑付本息的一种投资理财产品。

二

城投债为什么不会违约？

01

发行主体为国企，股东背景强劲

城投公司是一种特殊的企业，其企业性质为国企，地方或地方部门为其实际控制人，主要负责帮地方完成城市建设以及政府融资。国企性质再加上强大的股东背景，城投债的安全系数远高于普通的公司（企业）债券。

02

城投债有地方信用做背书

从公开层面分析，政府的公信力及权威性不容挑战。城投公司的国企信用加上地方信用做隐性担保，奠定了城投公司债券的定价逻辑和信用基础，极大的稀释了债券的信用风险和道德风险，在地方信用的加持下，我国城投债发行近30年，至今仍保持金身不破，无一例实质性违约记录！

03

发行-募集-兑付 全过程、强有力监管

城投债的发行严苛，满足相关要求后必须经过交易所审核通过，出具无意义函后才可发行交易。从募集到兑付，整个交易流程标准化，整个资金流为一个闭环，资金去向清晰，全过程接受中国证监会、银保监会、基金业协会及其相关派出机构全过程、强有力的监督管理。

04

中央政策要求：妥善化债，严防债务危机

中央经济会议多次强调 “化解存量、遏制增量 妥善处理地方债务，防大规模债务违约引发系统性危机”。2021年，银保监会下发了《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》（银保监〔2021〕15号）（以下简称“15号文”），进一步落实党中央国务院防范控制债务风险的战略部署，规范地方政府相关融资业务，防止新增地方政府隐性债务；叠加国发20号文会进一步加强大方债务管理。当下稳中求进的大背景下，城投债兑付已经成为地方一条不可逾越红线（各省各地发文保标债兑付）

05

公开市场反应迅速，牵一发而动全身

8月29日，银行间市场清算所发布了关于未足额收到“19兰州城投PPN008”付息兑付资金的通知。市场一片哗然，但晚间8:30付款通道开通后，开始陆续打款，兰州城投于当日8:55完成兑付，“19兰州城投PPN008”仅发生技术性违约，并非实质性违约，城投信仰依旧！随着网络和新媒体的迅速发展，市场逐渐公开透明，有任何风吹草动都将引发巨大市场反应。

06

城投债违约后果严重将会引发系统性风险

城投债基金的底层资产上面也分析了是在公开市场上发行流通的城投标债，信息披露充分且透明，城投公司如果未按时兑付，证监会、交易商协会等相关管理机构不仅会发布公告并进行公示，还会出具警示函对其进行相应处罚。公开处罚给城投公司造成的违约成本极大，不仅会影响城投公司的自身的信用评级及再融资能力，还会给地方信用抹黑，严重的让整个所属区都陷入融资难的困境。

地方也绝不允许自身信用受到影响，前几年永煤债券违约事件对所在地的融资环境造成的恶劣影响至今任在，所以城投公司及地方对于城投标债的违约意愿极低。

07

除财政收入外多种还款来源，兑付有保障

城投债的还款来源除了自身的经营收入以外，还有当地的财政收入，地方为其提供资金和政策性支持。地方除财政收入外，还可通过土地出让、政府性基金预算、税收等多种方式获取资金作为还款来源，确保城投债按时足额兑付。

三

为什么地方会官宣保标债兑付

（1）从政策端来分析，“ 遏制增量、化解存量、严控隐债规模 ”

是贯穿全年地方融资政策全年的主基调，近俩年，城投债，在高压政策监管下，大规模非标转标，未来城投债，或将只能以标债的形式出现。

（2）从城投公司与地方的关系来分析，城投公司与地方关系密切，一方面城投公司的实际控制人为地方或地方国资委等部门，另一方面，城投主要是帮地方做事的，且主营业务都是给当地老百姓带来实惠的且盈利性较低的公益性事务

。所以，城投债往下追溯，其实是城投公司对地方基建项目的各类应收款，地方有责任也有义务保障兑付。

（3）从违约后果来分析，回顾历史，不难发现，不论是非标展期或银行贷款逾期，还是标债的”技术性违约 ”，从区县平台到市级再到省会城市重要平台，信用瑕疵造成的市场风险更是严重冲击了投资者的信心。永煤事件时过多年，融资难的影响仍历历在目。一旦公开市场出现违约，不仅会影响城投公司的自身的信用评级及再融资能力，还会给地方信用抹黑，严重的让整个所属区都陷入融资难的困境。

目前，银行贷款“15号文”的紧箍咒仍在、债券融资审批持续收紧和非标融资仍面临强监管。

（4）保标债兑付可给市场投资人注入投资信心，从银行贷款置换存量贷款和非标的“镇江模式”、贵州的“茅台化债”、天津两次高规格“恳谈会”再到2022年的遵义道桥的债务重组、云南康旅的提前偿付，均给市场及投资人注入了一定信心，保证了城投信仰！地方经济的发展离不开基础设施建设，基建的完善又离不开市场投资人的资金支持，为了维护区域良好的融资环境，确保后续基建项目顺利进行，地方必须坚守标债不违约的底线，保证公开市场标债兑付。

四

结语

2023年经济虽开始蓄力恢复但仍需一段时间，银行利率仍将保持低位（不消费，哪里来的经济）。有用过支付宝的余额宝的朋友，肯定就会发现，前一两年这些货币基金的收益率还能达到4%-5%甚至6%，现在却只有2%左右。今年房地产投资下滑压力仍然较大，政府仍然需要依靠基建托底经济发展，因而，至少2023年上半年，城投融资政策收紧的可能性不高。具体来说，银行贷款仍将受到银保监会15号文的管控，难出现大规模流贷资金，当前，银行理财面临巨额赎回，多数资金回归银行表内，高压政策加上非标转标市场化转型，城投平台隐性债务规模收窄，标债或有机会获得更多支持。对投资人而言，选择城投债，尤其是城投标债，不仅违约意愿和道德风险极低，而且在地方信用的加持下，收益和兑付都会更有保障，且业绩基准远高于同期银行定期及其他理财产品。作者还是那句话，”看遍千万债，还是城投债好 ”。各位投资人在进行城投债投资选择时，也仍要保持对城投的合理参与，建议避开网红区域，分散投资，适当控制久期，在资金足够安全的前提下可获取更大的超额收益，才是正解。

文末谨言:本文仅代表债基之家作者观点，仅供学习参考，不构成任何投资建议，投资有风险，投资人应该考虑个人风险承受能力，慎重做好自己的投资决策！

扫   码   关   注   获   取   项   目   资   料   ！ ！

扫码关注我们

发现更多美好