很多人一提到乳制品行业，第一印象就觉得这个行业门槛低，没有差异化，经常打价格战，实际上在巴哥看来，这是对目前乳制品行业出现重大的误判，乳制品行业早就不是 10 年前的竞争格局了，当前以伊利、蒙牛为占据绝对市场份额，地方乳企在夹缝中求生存的行业格局，接下来我判断，乳制品行业未来竞争不具备持续价格战的基础，说到竞争，我们还是来看看老二蒙牛当前的情况。

2022 年蒙牛关键财务数据

收入 926 亿，同比增长 5.1%

净利润 53 亿，同比增长 5.5%

公司毛利率 35.3%，净利率 5.9%，ROE 为 12.6%

经营现金流净额 83.3 亿，资本支出 50.6 亿，自由现金流 33 亿

其中蒙牛现金头寸为 184 亿，银行有息借贷为 391 亿

2022 年蒙牛业务表现

液态奶 782 亿，同比增长 2.3%

冷饮 56.5 亿，增长 33.3%

奶粉业务 38.6 亿，下滑 28%

蒙牛资产结构

蒙牛虽然业务和伊利非常接近，但是细心的朋友就会发现，蒙牛主业确实靠自己发展起来的，然而第二增长曲线主要是依靠外延并购式发展，蒙牛这个企业很喜欢外延收购式发展，历史上他们经常大手笔收购公司，如 13 年收购雅士利奶粉，花费 113 亿港币，19 年收购贝拉米奶粉，花费 71 亿，妙口蓝多奶酪，花费 30 亿，这样就加重企业的资产负债表，使得股东运营效率大大降低，到现在蒙牛挂了 88 亿商誉，无形资产 123 亿，于联营公司的投资 103 亿，合计 310 亿，历史上还多次进行了减值。所以你会看到蒙牛是一家对资金很渴求的企业，历史上他们的分红募资比为 72%，而伊利的表现要远好于蒙牛，再谈到关于蒙牛收购雅士利，2013 年当年收购的时候雅士利利润有 4 个亿，之后就一直亏损，可以说股东投资的钱完全是在浪费价值，事后证明都给股东带来了巨大的损失。

拆解蒙牛 ROE

根据净资产收益率计算公式：营业净利润率 * 总资产周转率 * 杠杆比率，5.9%*0.8%*2.4 大致 ROE 为 12%，对于快消品来说存货周转率是一个非常重要的指标，造成蒙牛运营效率低的原因就是收购带来的沉重的资产负债，大大拉低企业的运营效率，反观伊利各项指标都要优于蒙牛。

巴哥谈行业不具备持续价格战的基础

大家发现没有，蒙牛的股东权益回报率已经降低至 12%，而蒙牛负债率也已经非常高了，未来对于蒙牛来说，公司的战略方向一定不是再追求规模与营收了，相反蒙牛一定会追求利润至上，毕竟如果权益回报率低于 10%，那么这项生意就失去了意义，股东会撤出资金，公司股价持续走低，融资道路不畅，企业得不到发展，员工得不到晋升等等一系列的问题都会出现，蒙牛基本盘液态奶规模 782 亿，占业务比高达 85%，它不会愚蠢到和伊利进行囚徒困境，毕竟伊利还有奶粉和冷饮业务，所以未来这个行业两强的竞争程度会趋于缓和，行业买赠促销活动会减少，共同做大利润是趋势，行业竞争不再是依靠价格战了，而是多维度竞争，比如产品品牌、服务、质量等方面，这样以来对于伊利来说，未来就可以持续优化费用，调整产品结构，相信未来伊利的护城河会越来越强劲，利润也会更上一层楼。$ 伊利股份 ( SH600887 ) $ $ 五粮液 ( SZ000858 ) $ $ 蒙牛乳业 ( 02319 ) $ @今日话题 @雪球达人秀

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