一文读懂毛利率

文：李长峰

继上上周之后，上周，我又对比了一下海天和千禾。我想了一下，本周不再拿千禾说事了，别让人产生误会。看过的没看过的，墙裂推荐再看一遍峰哥力作[从应收和存货发现大牛股]以及[一篇文章读懂存货]。

混迹资本市场，不为猎人便为猎物，所以必须学会财务分析。对于想提升财务分析能力的童鞋，只能刻苦学习，包括认真研读峰哥的文章，根本没有一条轻松的路径可走。

如果说理解存货是解读上市公司第一要务，那深刻理解存货的销售所形成的毛利率就是第二要务，然后自然而然，存货的销售所产生的应收账款就是第三要务。财务报表分析，深刻理解存货—毛利率—应收账款，足矣。

承接上周的存货，本周总结一下如何分析毛利率。

因为毛利率本身很好理解，其分析也比较简单，加上有些东西之前就写到过，预计本文会比存货那篇精简，但案例还是有的。

首先还是做个全文提示：我会从毛利率背后的意义出发（这是所有进一步分析的理论基础），讲到如何进行横向纵向分析，最后会教大家计算两个毛利率。

一、毛利率意味着什么

对于某个既定的产品来说，由于成本固定，所以售价越高，毛利率就越高。售价代表着竞争力，所以毛利率越高，表示产品竞争力越强。

同时，如果简单地将上市公司业务分为2B和2C两类的话，你会发现2B公司同行业之间的毛利率差异往往比较小，而2C公司同行业之间的毛利差异往往比较大，尤其对于消费频次较低的产品。

因为对2B公司来说，生产的往往是相对标准化的产品，面对的是精打细算的公司，跟自己竞争的也是实力相当的选手，所以如果没有正真的技术含量，同行之间的毛利率很难拉开。

而2C公司就不一样了。由于面对的是容易被洗脑，容易冲动消费的个人，日子就好过多了。只要能把产品做得稍微有点亮点，或者舍得了钱砸的了广告，卖个高价问题不大。

总之，毛利率就代表着竞争力，在这里，我们最想找的就是毛利率不断提升的2C公司。

二、毛利率的纵向分析

纵向分析就是将企业各年毛利率拿出来放在一起分析。因为我们最希望找到的是那种竞争力不断提升的公司，所以我们希望公司的毛利率要能够稳步提升，通俗地讲就是产品要有提价的能力。

但是在对毛利率进行纵向分析的时候，我们显然不能只看毛利率是否逐年提升，最起码应该和应收/存货周转率相结合，因为这两个周转率同样反映竞争力。

并且如果毛利率和周转率所反映出来的信息不一致，我们就要小心了。这里最经典也是最常出现的情况就是第二象限的情况，即毛利率上升周转率下降。这时候就得高度警惕了，因为他有可能是下一个榨菜或下一个老板，也有可能是下一个三安。如图：

毛利率与存货周转率结合.JPG

这张图里可直接将存货坐标轴替换为应收账款。

正面的案例太多了，食品饮料行业里那些优秀的公司都是这样，其中最典型的是我的爱股[泸州老窖]，毛利率飞涨，应收账款周转天数飞降，同时存货保持稳定。每当看到这样的财务指标，你峰哥的瞳孔都会不自觉地扩大1倍，如果大家发现了这样的公司，记得告诉我！

反面的案例大家自己去找吧，我这见的不多，因为我关注的大多是消费类的优质公司。

三、毛利率的横向分析

毛利率的横向分析适用于绝大多数2B公司以及那些消费频次较高、产品同质化较高的2C公司，不适用于消费频次低或产品之间区分明显的公司。

因为对于消费频次较高的产品，消费者对价格的敏感度会比较高，这样就会倒逼公司降低成本降低价格走低成本战略；而对于消费频次较低的产品，消费者对价格的敏感度就不高，这样就有利于公司获取更高盈利能力。

这里最典型的消费品案例就是牛奶与酱油。牛奶的消费频率高，公司的盈利能力差别不大且普遍不高；酱油的消费频率低，公司的盈利能力差别较大且普遍较高。

对于消费品来说，横向分析的结果往往比较明显，因为各家的毛利率和产品是直接相关的，比如茅台酒和其他酒、乌江榨菜和其他榨菜、格力空调和其他空调。

但对于工业品来说，要搞清楚产品的竞争力和毛利率之间的关系就比较复杂了。一般人很难弄清楚安图生物和万孚生物谁的产品好，也很难弄清楚亨通光电和三安光电之间的区别。所以，如果要投资这样的公司，同行业对比是必须要做的工作，不然就很容易踩雷。

四、两个毛利率的概念

不像上周说到的存货，其实关于毛利率的分析，本身就没啥好说的，不就是一个比率嘛，怎么分析都不会有什么新意。但是今天，我还非要弄出一点新意来！我要介绍的就是两个毛利率。

第****一个毛利率是公司的毛利率，第二个毛利率是经销商（泛指）的毛利率！****这两个毛利率结合在一起才反映出了产品的整个消费过程。

同时，这两个毛利率也反映出了公司与经销商之间的利益均衡，而我们则可以从这两个毛利率的变化中观察到两者话语权的微妙变化，从而发现投资机会。

然后具体案例的话，之前文章里讲的海天与千禾实在是太经典了，但是我今天就不再说这个案例了免得被大家误会我与千禾有仇，大家自己回去看吧，今天我把海天和[伊利]放在一起说一下公司与经销商之间的利润博弈。

首先我们根据公司披露的产销量和收入成本计算出牛奶的单位成本及出厂价，是为第一个毛利率；再根据市场零售价和出厂价计算出经销商的利润空间，是为第二个毛利率（但是后来案例找了半天也没找到非常适合的，所以这个其实是有点烂尾了…但是，下周，我一定给大家补一个好案例）。

先看一下最近几年海天的单位成本、单位收入和毛利率情况：

海天最近4年成本售价情况.JPG

最近几年海天平均成本基本没有变化，甚至略有下降，但市场零售价却提升了大约10%。面对零售价的提升，海天同步提升了出厂价，获得了更高的盈利能力。说明价值在扩张，这是竞争力的表现。

再看一下最近几年伊利的单位成本、单位收入和毛利率情况：

伊利最近4年成本售价情况.JPG

最近几年伊利的平均成本上升约10%，出厂价也同步上升10%，盈利能力基本不变。但实际上最近几年市场零售价上升幅度更高，大约为15-20%，说明零售价上涨带来的红利被经销商获取了，伊利从中并未得到太多好处，说明已处于绝对的成熟期。

然后再举一个最近的例子。我们知道降低增值税以后企业成本会降低，但成本的降低一定会使企业获利吗？

不见得，因为还得考虑价格变化。对弱势企业来说，成本降低以后就会主动降低售价以扩大规模，比如伊利蒙牛等就选择了降价或变相降价，相当于没得到好处。但对于另一部分强势企业来说，减税的红利就可以自己吃掉，这种企业大家发现之后了可以来告诉我。这反映的就是不同产业链的话语权。

总结一下，对于毛利率，需要从三个方面分析：一是结合周转率分析纵向变动；二是结合行业情况做横向对比；三是结合零售价变动分析与经销商之间的利润均衡。

最后我发现大家在看到好文章的时候都喜欢默默收藏，这是不对的！好文章应该广泛分享，知识在分享中才产生价值。听说看完文章就分享的人还能发财哦～