ailucy 2023年06月07日 星期三 下午 23:42
这个问题对于一级市场和二级市场来说，看法很可能是不同的。而且这个问题可能非常有意思
分成几点
价值因子(Value)与市净率之间的关系为什么高市净率股票不均值回归为什么低市净率股票也不均值回归….当前机会在哪里这方面我觉得有两篇论文是值得读一下的，一篇是AQR的“value and momentum everywhere”一篇是“decomposing value”好像是芝加哥大学的两位研究者写的。
市净率是衡量价值股的一个依据，无论是Fama,Cliff Asness这对师徒，还是Joseph Gerakos（后面那篇论文的作者）。都看到了市净率与过去5年股票回报率之间的关系
‘value and momentum everythere’这里可能有点绕，它说的是过去5年回报率的负数，与book value/market value相关。
source:'value and momentum everywhere'更准确地来说，全球来看，过去5年跌得多的股票，市净率一般更小，用这两个因子构建组合的相关性有0.86我们用我A的数据稍微看一下，这里我没用5年因为250天的数据直接就有非常方便
可以看到28个行业确实差不多都在一个趋势线附近，有一些是偏离的所以这个理论是有道理的，也符合常识，股价涨了市净率高，理论上涨幅和市净率就应该是正相关的。
另外有一个研究关于PB与ROE之间的关系，也可以读一下，我记得好像是HSBC开始做的研究但现在这方面研究已经很多了。随手可以找到
Source：Goldman Sachs问题就来了，如果我们已知市净率越高股价表现越好，然后股价表现越好市值又会越高。那么树能不能长到天上去呢?
这个问题可以简化为：市净率这个指标，有上下限边际么？他是个均值回归的数据还是个趋势加强的数据？
直觉肯定会告诉你，这应该是个均值回归的东西，至少他不会小于0（其实如果市场真的可靠并有效的话，1才是他的理论下限）。上限很难直观感受但我觉得它应该是存在一个顶的。
问题进一步演化为，如果市净率存在上下限边际，市净率理论中的顶和底，在现实生活中有可能是什么？
我感觉，
市净率的底应该是通过并购重组实现产业整合，如果一个公司市净率太低，那么理论上会有人对他进行邀约收购，如果你的市值比账面价值还低（假定没有财务造假），那肯定是管理层出了问题。市净率的顶应该是反垄断的限制，如果一个公司市净率很高，那么说明这个公司确实有过人之处，ROE可能不错，理论上来说他可以发起并购重组扩大业务，但反垄断法限制了公司在单一行业和总体规模的无限扩张。然后你会发现一个奇妙的现象，这两点在现实世界中都不大可能发生…
我们先看看低市净率的公司是什么？
加油！去发起邀约收购吧这并不只是我们国家的现象，很多时候全球都是这样，低市净率的公司，没法并购重组。。。。
我们再看看高市净率的公司是哪些行业
加上几个，苹果市净率13左右，亚马逊20，Facebook 5,，特斯拉20，国内这几个行业的代表有茅台，中国国旅，恒瑞医药等等
这些公司，出于各种原因也很难被反垄断法限制。国外的苹果，亚马逊，甚至特斯拉都开始加大对于新领域的投入，因为这是维持他们高PB的不二法门。前文中介绍了高PB需要高ROE，提高ROE要么需要提高杠杆率（这很难），要么提高利润率（这涉及垄断而且也不容易），要么提高周转率（科技改变生活）。
国内这方面，现金牛公司去投资高科技的潮流依然不流行，大家很多就放在账上趴着…..前几年库卡的收购我本来以为会带动一个风潮，结果也不如人意。
所以对于一个一级市场的投资者来说，假定摆在桌面上有10份teaser，pb可能是越低越好，因为这样风险相对较低。而对于一个二级市场的投资者来说，低pb的行业不一定代表低风险，未来它的涨幅可能也不达预期。
这里面的差距在于，一级市场里面大家就是在干并购重组，低pb一般是行业过度竞争出了问题，然后解决了说不定就是好机会。二级市场里面，举个例子说，现在四大行市净率都小于1，哪个私募大哥敢出手私有化一个，提高一下效率？
那么当前的机会是什么呢？
我觉得经济增速放缓之后，并购重组肯定是会发生的，时间问题而已。而发生了并购重组的行业，他的ROE，PB和股价都会增加，它的点会往右上角移动
难点在于，将来到底是民企更多的行业并购重组更多，还是国企更多的行业并购重组更多？
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