前言

接触投资以来，看了很多书，巴菲特、查理芒格、唐朝三位前辈成了我的价值投资引路人，不敢说学成，充其量是个半吊子，但很想把自己所学整理出来，书写成文。写下来，也是对自己学识的一种梳理，不写不会知道自己到底懂了多少。姑且不要脸一番取文章名为“小课堂”，算是当回标题党，实则算是课堂学习笔记吧。今天是第三节。

第三回合

 如何选择优质企业

上回说到，股票，是最好的资产。但就像我在上篇模拟的例子一样，有没有持有茅台对收益是有很大的影响的，那么像茅台这样优质的企业该如何找寻呢？

第一是找寻优质行业，在这个行业里找龙头企业。所谓优质行业，大概是那些比较有发展潜力，时代所需，民生所向的行业。这种方式，对投资人的要求较高，需要投资人具备远瞻性，用大宏观视角，看到未来。

第二是直接找企业。这里也分两类，第一类是格雷厄姆说的是“烟蒂型企业”，扔在地上的烟蒂，捡起来还能抽上两口，这就要求企业足够便宜，捡起来赚一笔，换下一家。第二类是查理芒格喜欢的找优质企业，用合理的价格买下优质企业比用便宜的价格买入普通企业的路更宽。

这也是巴菲特受到芒格、费雪的思想影响后，一直沿用至今的选股方式，我们称其为“价值投资”。

我一直觉得“价值投资”这个词，挺奇怪的，好像不是这种方式就不是价值投资似的，我认为，任何投资都是价值投资，你一定是看到了其投资价值才会把钱投入的，只不过，你看到的是它短期暴涨的价值还是企业核心增长的价值，就是另一个话题了。

那么，说到找寻优质企业，何谓优质企业呢？

这里需要用到一个实用助手——波特五力模型。

波特五力模型认为，任何行业中都存在决定竞争规模和竞争惨烈度的五种力量，分别是潜在竞争者进入壁垒、替代品威胁、买方议价能力、卖方议价能力以及现存竞争者之间的竞争。

也就是说，我们分析企业是否具有竞争优势时，可以用这五种力量去衡量。我简单粗暴认为，这五种力量说的就是“企业在行业地位中是否强势”，无论是纵向对供应商、客户的议价权或是对于横向对竞争者的打压权，在地位上绝对强势，是企业的竞争优势。

对纵向的强势则说明企业的产品或服务被需要，拿茅台来说，其供应商也就是种植高粱小麦的农民，议价能力是非常薄弱的。而对其消费者来说，茅台似乎已经不仅仅是白酒，更是一种情谊、实力、收藏价值的象征。

对横向的强势则说明进入壁垒强势，还是拿茅台举例，如果我现在携巨资去生产白酒，首先我办不出白酒生产许可证不说，我根本也很难找到可以酿造白酒的合适的环境和土地。也就是说，有一些企业是“老天赏饭吃”。更别说，酿造酱香型白酒所需时长则需要有雄厚的资金了，我需要拿多少资金才能与茅台竞争，有这个资金实力，用来直接买茅台多省事呢。

说到这，仿佛觉得判断企业的竞争力似乎也不难，实则不然，这需要我们平时的大量阅读和积累，一样的现状，不一样的人就会有不同的解读，我们只能通过大量的阅读和思考，让自己判断的准确率提高一点，别无捷径可走。

既然说到“用合理的价格买入优质企业”，那么，此处的“合理”该如何判断，这就涉及企业的内在价值如何估算。

以我浅薄的理解，企业内在价值即是企业在未来值多少钱，把那时的价值折算到如今的现值，即可判断如今的价格是否合理。

企业在未来值多少钱，这个问题可以分两部分看，一部分是容易估算的，比如现有的货币、固定资产、存货、负债等等，一切可衡量的现状都不难估算，难的是第二部分，估算企业在未来可创造的利润。

这部分的估算，只能做到“模糊的正确”，但就是这模糊的正确足够帮我们在估算现金流时做出参考。估算利润的数值，只是一道简单的数学题，完全可以拿现有的净利润作为参考，估算一个增长率，即可判断未来利润了。这部分的估算难点就在于，如何判断企业满足三大前提条件，分别是1.利润为真；2.利润可持续；3.维持当前的利润无需过多资本投入。

唐朝老师总结的这三大前提，很好概括了判断优质企业的三大准则，三点要求要看明白并不容易，需要具备财务知识，至少企业的财报要看的懂，唐朝老师出过另一本书《手把手教你读财报》书名有个副标题叫“财报是用来排除企业的”，学习基本的财务知识，坚持阅读企业的每一份财报，如果有看不懂或逻辑不通的，就可排除，投资，并不要求投的多，我们大可以把精力放在简单的看得懂的企业上。

除了财务知识，我们对此行业，企业的业务都需要加深了解，还是回到老话题，这就需要大量阅读，尽可能地读能读到的一切，试着把自己的所学以及分析写下来，留给时间来验证，这也正是我码文的原因。

符合三大前提的企业，可以简单粗暴地把净利润当作现金流看待，用净利润对企业未来利润估值。

剩下的就是数学题，参考无风险收益率，如当下无风险收益率2%～3%，其倒数就是市盈率，用三年后预估净利乘以市盈率（25～30倍），为了增大安全边际，取三年后预估市值的一半为理想买点，取市盈率50倍或者三年后市值的150%为理想卖点。

这里预估取值的逻辑还是上篇写到过的all cash is equal原则，金钱都是一样的，比较它们。我们的思维里永远要形成比较金钱的逻辑，50倍市盈率相当于2%的无风险收益率，卖出后，可以赚取比2%更高的收益率。

到此，我把价值投资的理论篇大概是总结出来了，从股票的定义到优质企业的选择标准，这就给投资股票做了框架，有了对股票含义的真正理解，就会对股票有信心，更不会惧怕下跌，股市里总有”七亏两平一赚”的说法，之所以这么多人亏钱，是因为不懂股市里真正让我们赚取的是哪一部分利润，人们总是被市场先生带着跑，妄图去赚取市场疯狂的钱，却常常被市场的疯狂所捉弄。

我们厘清概念，探究真相，为的就是坦坦荡荡地赚我们该赚的那部分钱。

下一篇，我会总结下价值投资中我碰到的几个小误区，算是这个系列文章的结尾，明年争取能把看懂财报作为一个系列写成文，就当给自己先刨一个坑了，下篇见。

注：本文参考《价值投资实战手册》，作者：唐朝。