自从724会议提出“一揽子化债”政策以来，城投化债及债务管控问题已被纳入地方政府首要任务之一，无论是从压降规模还是控制成本或是调整债务期限和融资结构，都是城投现在需要做的事情。

那么在化债背景下，城投债务兑付的优先级是怎样的呢？

首先，城投债务总体分为四大类：

1、债券（标准化产品）；

2、银行贷款（含理财直融）

3、非标（商票、租赁、信托等）

4、经营性债务（央企+中小企业的应付工程款等）

就现阶段城投债务兑付优先级而言(个人理解）：名单内城投债券>名单外城投债券>民工工程应付款、中小企业应付款>银行贷款>融资租赁、信托融资等非标产品>央企应付工程款

一、为何城投债券兑付优先级最高？

首先，标准化债券品种作为资本市场的直接融资工具，具备牵一发而动全身的特点。单只城投债的机构投资者遍布全国，某个地区的单只城投债券违约不仅会影响该省份的城投预期判断，甚至对全国的城投信仰和兑付预期也会产生重大影响，在这种情况下区域分管负责人和城投负责人大概率也要被问责，因此，谁也不敢做第一只违约的城投债。

当然，还有很多其他原因，深入分析可以参考《城投债为什么不能违约》。无论如何，债券保刚兑的任务一直在坚守，而名单内的城投被纳入3899借新还旧名单，似乎是拿到了“免死金牌”，可以永远滚动融资下去，在极端不利环境下，名单内发行人并不是优先考虑打破刚兑的主体，因此，名单内城投债券>名单外城投债券。

二、民工工程应付款和中小企业应付债务不可忽视

农民工工资款项对于城投经营性债务而言，是一笔非常重要的债务支出，也是在每年春节前期需要重点照顾安排的一笔资金，具体原因也是不言而喻，因此，这笔经营性债务是城投不能忽视的一笔债务支出。

在大力扶持中小微企业的背景下，城投作为地方国企也会尽可能满足中小微企业作为承包方产生的应付工程款的，是保民生、保就业的一种体现，地方财政资金也要介入进行支持，因此，该类经营性债务列入银行贷款债务之前。

三、银行贷款债务为何相对稳定？

一方面，从政策考虑，中央三令五申要求银行对本轮城投化债不得抽贷、断贷，部分地区甚至要求用银行低成本、长期限资金承接高息非标债务，因此，银行授信滚动融资的政策面是稳定的；

另一方面，从合作意愿来看，在确保了政策面没有限制外，区域分支行和地方城投主体在经历了十几年的业务合作，流贷、固定贷款、理财直融、非标授信等等，各类业务五花八门，可以说银行债务与城投绑定程度不亚于债券，感情也是有的，因此，在政策允许且滚动融资的背景下，城投的银行贷款债务是相对稳定的。

四、非标融资为何总是首先逾期？

非标融资分为几类，逾期或者违约的深层原因各有不同：

1、融资租赁及信托逾期原因分析：

（1）首先，这类产品的业务团队人员往往不仅在城投当地展业，而是全国性展业，其绑定深度或者粘合度相对一般；

（2）其次，租赁或信托的业务是否可以续接上一笔考虑的因素很多，往往都是A租赁公司兑付前由B租赁公司投放新的资金续接A的兑付资金。租赁公司、信托公司和城投绑定程度不高，开展业务打一枪换一个地方，一旦该区域舆情爆发，这些非标资金将迅速撤离，不同意续作。

因此，租赁逾期或者信托逾期，往往是区域舆情开始出现，非标资金不同意续作或者没有其他租赁、信托机构愿意接盘的情况下导致的。

2、商票：简单说，城投商票之所以逾期主要是商票融资的融资成本相对较高，而最终的债权人往往是地方民营企业。

考虑到贴现融资的模式，只要商票不兑付，则没有资金成本，一旦兑付则相当于支付了资金成本。

因此，城投的商票逾期时常出现。商票就算暂时逾期不兑付，也不会列入失信被执行人，而是在上海票据交易所网站列入票据逾期名单，目前对发债而言暂无影响。

商票目前看，是一种违约成本比较低的债务了。

五、经营性债务（央企应付工程款）该如何自救？

国务院国资委督促指导中央企业持续加强应收账款和存货（以下简称“两金”）管控，指导企业立足业务实际，坚持“有保有压”，稳步提升周转效率，努力实现中央企业整体剔除特殊因素后“两金”净额增幅低于收入增幅；在经营业绩考核中，对部分企业考核应收账款周转率、存货周转率等指标。

而目前，部分建筑类央企因为承接了地方城投的大量基建项目导致应收城投类工程款规模在逐步增加，账龄在逐步拉长，导致央企的两金指标仍然居高不下。在目前的化债背景下，笔者整理了如下4个方案可供参考。