教材例8-2

　某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种筹资方案可供选择：

方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资；

方案二：全部是优先股股利率为12%的优先股筹资；

方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。企业所得税税率为25%。

要求：

（1）计算长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点息税前利润。

（2）计算优先股和普通股筹资的每股收益无差别点息税前利润。

（3）假设企业预期的息前税前利润为210万元，若不考虑财务风险，该公司应当选择哪一种筹资方式？

【答案】

（1）方案一与方案三，即长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS1=EPS3：

解方程得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的=150（万元）。

（2）方案二与方案三，即优先股和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS2=EPS3：

解方程得方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的=240（万元）。

（3）因为税前优先股利80万元高于利息，所以利用每股收益无差别点法决策优先应排除优先股；又因为210万元高于无差别点150万元，所以若不考虑财务风险应采用负债筹资，因其每股收益高。

注：老师手写板中普通股EBIT-EPS线，以上图为准，与纵轴的交点为0,若其他题目，其与纵轴的交点为0或者负数。

总结

第一步：单纯新增债务筹资和单纯新增优先股筹资比较：

（1）二者不存在无差别点（平行线）。

（2）新增财务负担（税后）小的较好。

或：与普通股的每股收益无差别点小的较好。

第二步：当预计公司总的息前税前利润大于每股收益无差别点的息前税前利润时，选择财务杠杆大的方案；当预计公司总的息前税前利润小于每股收益无差别点的息前税前利润时，选择财务杠杆小的普通股方案。

补充要求：

（4）若追加投资前公司的息税前利润为100万元，如果新投资可提供100万元或200万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?

【答案】

（4）当项目新增息税前利润为100万元，

公司总息税前利润=100+100=200（万元）

当新增息税前利润为200万元，公司总息税前利润=100+200=300（万元）

均高于无差别点150万元，应选择债券筹资方案。