股票投资门槛很低，开好账户投入资金就可以进行交易，3岁顽童都能“玩”得很溜（实现长期收益却是很难，七亏二平一赚是A股市场的客观事实：你是不是也觉得A股市场很难赚钱？看看这个数据，你可能会崩溃！），但是你真的知道股票投资收益的来源吗？

从直观角度看，股票投资收益主要由以下两部分构成：

（1）股息收益：股息是企业将其净利润按照一定比例分配给股东的现金或股票。

（2）股价增值收益：股价增值是指股票在市场上的价格上涨，使得投资者可以通过卖出股票获得差价的收益。

以上是从直观角度分析股票投资收益的构成，但就和交易市场里常说的“顺势而为”一样，知道这些并没卵用，或者我们还可以深挖一下，找到决定股票投资收益的根本因素（长期角度看），以指导我们的投资实践。

长期来看，决定我们投资收益的因素是企业利润增长以及股票估值变动，其中，企业利润增长是最根本的决定因素。为了论证这个观点，我选取了3只股票，对其2012年至2022年的收益表现以及利润增长情况进行统计，如下：

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贵州茅台

注意：前复权（分红再投）股价累计涨幅与长期投资的真实收益率更为接近。

之所以选择贵州茅台，是因为其商业模式较好，得益于强大的品牌影响力，对下游经销商议价优势明显，总体来看，贵州茅台的净利润可大致视为其自由现金流。

如上表，2012年至2022年，贵州茅台平均股息率为2.18%；除权股价加股息率累计值涨幅为1120.5%，年复合涨幅为24.57%；前复权（分红再投）股价累计涨幅为1323.54%，年复合涨幅为26.47%；由于贵州茅台总股本变动不大，所以除权股价加股息率年复合涨幅与前复权（分红再投）股价年复合涨幅大致相当，体现了前文的观点，即从直观角度看，股票投资收益由股息收益与股价增值收益构成。

2012年至2022年，贵州茅台利润累计增长幅度为715.69%，年复合增长率为19.59%；市盈率年复合涨幅为4.71%；二者之和为24.3%，与前复权（分红再投）股价年复合涨幅26.47%大致相当。

02

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海康威视

和贵州茅台不同，海康威视下游主要是政府以及大型企事业单位，公司每年产生的自由现金流基本上都低于其净利润。

如上表，由于海康威视股本变动比较大，除权股价涨幅+股息率年复合涨幅为-0.04%，与海康威视实际的年化投资收益率（前复权（分红再投资））21.75%相差较大。

2012-2022，海康威视归母净利润年复合涨幅为21.69%，而市盈率年复合涨幅为–2.19%，二者合计值为19.5%。这与21.75%的实际投资收益率有所差异，但总体误差不大。

03

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双汇发展

如上表，2013年至2022年，双汇发展平均股息率为5.27%；前复权（分红再投）股价年复合涨幅为8.2%。

2013-2022，归母净利润累计增长幅度为194.84%，年复合增长率为6.9%；市盈率年复合增长幅度为–2.8%，二者合计值为4.1%。这与前复权（分红再投）股价年复合涨幅8.2%有着较大的差距，其中原因在于双汇发展较高的股息率以及PE低于合理估值时的分红再投资（具体可参考杰里米J.西格尔的《投资者的未来》）。

04

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总结

根据上述数据，我们可以大致得知：

1、长期来看，股票投资收益由企业利润增长率（确切地说是自由现金流增长率）与估值变动构成，归根结底，由企业自由现金流增长率决定；

2、利润增长率是估值变动的重要影响因素，一般来说，企业处于快速成长期时，市场倾向于给予企业高于其合理状态下的估值；反之，如果企业利润增长平缓，其股价则大概率处在低估状态；

3、即便企业当前处在高速增长状态，若以过高估值购买，长远来看，投资收益表现恐怕也不会太如意，估值回归时，投资收益率会大打折扣；

4、在市场对企业预期较低时，如果企业股息率较高，分红再投资的情况下，整体收益率也会好过企业利润的增长率。

希望本文能够对您有所帮助和启发，也老蔡的自留地”，与我一起探讨更多的投资知识和技巧。谢谢！