文/第一财经 夏心愉

这两天我身边很多人都在聊新三板分层机制的落地，不少评论也把分层作为期待已久的一项突破，似乎这样一来那些创新公司的钱口袋可就有盼头了，资金就能流动起来了，整个新三板市场也随之进入佳境。

但事实上，真的有这么美好吗？

首当其冲的问题，就是整个盘子的流动性问题，投资人买不买账、掏不掏钱、交不交易。

一个参与到市场里头的私募老总前两天跟我说，他总觉得这分层有点像给7000个瓶子贴标签，一小撮被贴了张创新的标签、余下的都是普通标签。

一来，他很想知道这创新企业究竟靠不靠谱，现在市面上号称创新的企业闯祸的多了，他听到风声说个别企业财务数据造假、高管异常变动，也可能通过分层标准混进创新层，他心里难免犯嘀咕；二来，要看整个新三板市场的话，僧多粥少，去年那种钱一个劲往里头砸的势头是一去不复返了，现在挂牌企业变多了，但钱变少了，外头的资金犹豫得很，还投在里面的资金也有想找机会出来的，还在梦想着IPO转板升级去A股套现退出大赚一票的，至少接下来一段时间，还会哭晕在厕所。这种情况下，存量资金已经博弈得很。钱就那么些钱了，分层利好创新层，对那些基础层企业，真是情何以堪。

如果交投太淡，新三板就搞得像WINDOW SHOPPING一样，企业就挂那儿摆摆样子啊。

数据面来看，最近两周，新三板市场（总市值约3万亿，1200多家公司发行股票融资520亿）每周的交易金额还不到30个亿。此外，做市情况也清淡，做市指数从去年4月份就掉头向下，现在都在1200点的低位徘徊。

大家都知道，流动性问题的本质其实是供求关系失衡。若企业还是那些企业，只是一吹口哨叫他们列俩队，真未必能理顺供求关系。

有人一拍脑袋，说，不就是供求关系嘛，这还不简单，扩大供应，扩大投资人范围嘛。现在投资人要有500万投资门槛的，散户进不去，都是一群脑子过于冷静的机构投资人在玩。你把500万降到50万、5万，大家不都进去买买买了。

但我估计我们的监管对此又是另一番头疼，要保护投资人利益嘛，说到底，是真不希望散户玩风险太高的事情。

其一，散户一多、情绪一重，有时候市场反而被绑架掉，A股姑且已经如此，新三板就更容易这样。再者，炒股虽然不是零和游戏，但也是联合博弈，有人赚钱就有人赔，看看A股市场也知道，信息一不对称，涨跌中就会发生机构赚钱、散户赔钱。

当然，最后监管会怎么选，我也猜不到，毕竟新三板缺资金的给养也是他们的忧心事。是会适当降低投资门槛，还是会让公募基金进新三板，然后散户通过投公募基金的方式间接参与，估计他们也要权衡利弊。不过我收集到的不少市场观点，颇为支持后者。

说完资金供应，话又说回来了，资金就算都来了，这新三板还没竞价交易制度，那怎么玩得起来？你看咱们新三板的企业满脑子都是想升级去A股，因为在那里挂了牌交易就必然活跃，市值还能上去，但比如人家纳斯达克，也没啥转板到纽交所的，在纳斯达克就已经玩得很好了。

市场有一说，在分层制度落实了以后就轮到落实竞价交易制度了。这当然是未来几乎必然的走向，但现在来看，又是不容易的情况一大堆。要像纳斯达克那样，也就是要像A股那样竞价、撮合交易，那企业股权好歹要分散，怎么着也得有个成千上万个股东，但咱新三板不少企业只有几十、甚至几个股东，那不就只需要在那儿协议大宗交易就够了嘛（当然也有1000多家企业有做市交易）。

此外，新三板企业信披不足也是一个问题，我看到有专家接受采访时说，不少民营企业是由家族企业改制之后直接挂牌新三板的，这些家族企业多年来都没有对外披露信息的习惯，规范他们，总还需要一个过程。

此外呢，比如说还有大量企业股份是限售的，现在投研体系也还不对称，包括刚刚我们说到的资金供需矛盾等不利因素，也都需要时间慢慢改善。

最后说几句正能量的，虽然问题不少，但毕竟我们还是在前行，分层制度落地后，未来如果向公募基金等开放后，长期来说这条道还是走得顺的，有观点认为，每一个阶段资金进来，后面都会有接盘，接盘者或许是一些诸如险资这样的长期资金，投的企业也是经过筛选的成熟企业，他们可以获得大量分红。而在企业生长、走向正规、资金获利、供需平衡的土壤里，慢慢的，更多的机制安排会逐步落地。

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