lucy1668 2024年01月09日 星期二 上午 8:01
当新冠红利消散，相关业绩的迅速萎缩让不少企业上市梦碎。1月2日，上交所官网显示，澳斯康生物（南通）股份有限公司（以下简称“澳斯康”）及其保荐人中信建投主动撤回上市申请，公司科创板IPO终止。根据招股书显示，澳斯康主营业务为细胞培养基的开发、生产及销售，以及生物制药/品CDMO业务。客户包括恒瑞医药、百济神州、康希诺、吉林大学、北京大学生命科学华东产业研究院、复旦大学等知名企业及科研院所。作为生物制药的上游核心原材料，细胞培养基被广泛应用于疫苗生产、抗体/基因治疗药物生产等领域。此前国内细胞培养基市场被赛默飞、丹纳赫、默克等国外公司垄断，近年来国产厂商逐渐崛起，2021年澳斯康在国内市场份额为12.3%，排名第三，在国产品牌中排名第一。自2019年以来，公司受到众多知名机构热捧，三年时间完成从A轮到D轮融资，总融资额超过26亿元，长长的投资者名单中星光熠熠，既包括高瓴、鼎晖、毅达这样的老牌PE/VC，又包括复星、康希诺、温氏这样的产业资本，以及国新科创、越秀产业基金这样的国资背景基金和金石投资、建银国际、中金资本、东证融达等券商系基金。公司估值也在多轮融资中一路走高，按照最新一轮融资价格计算，澳斯康市值超过87亿元。值得注意的是，众多投资者注资的那些时日，也正好是公司业绩快速增长的阶段，2019-2021年，公司营业收入分别为8713万元、2.09亿元和4.51亿元，净利润也于2021年转正，录得7187万元。然而，到了2022年，公司业绩急转直下，失去了新冠疫苗大单的澳斯康收入较上年下降23.5%，此前大量新增产能与员工成为拖累，公司业绩由盈转亏，净亏损约2.1亿元。特殊事件的爆发曾经让许多企业成功登陆资本市场，然而对于错过上市窗口期的后来者而言，风口已然变成深渊，需要更多时间来走出短期狂奔的后遗症。
严重依赖大客户，最近一年由盈转亏
具体来看，澳斯康收入由两部分构成：培养基业务与CDMO业务，其中培养基业务占大头，是公司的根基。2019-2022年，公司培养基业务收入分别为5916万元、9981万元和3.2亿元，占主营业务收入比例分别为 68.00%、47.79%和71.80%。所谓培养基，即从生物机体中取出细胞，并将它们放在人工环境中培养，这项技术至今已有100多年的历史。近几十年来，疫苗、抗体药物、基因药物等生物制剂迅速崛起，特定细胞的产物（如蛋白、病毒等）作为重要的上游原料，市场需求旺盛。澳斯康的培养基业务由其子公司甘肃健顺主要负责，该公司成立于2014年，董事长及总经理为SHUN LUO （中文名“罗顺”），分子免疫学博士，曾任基因泰克和安进公司细胞培养工艺研发部科技总监。在前几年时间里，公司的培养基业务发展有限，到2019年相关收入不到六千万。突然旺盛的新冠疫苗接种需求为公司带来了康希诺这个新客户，双方于 4 月签订腺病毒载体新冠疫苗相关灌流工艺及病毒生产工艺开发技术服务合同，7386万元的销售收入使得康希诺一跃成为公司的最大客户。“巧合”的是，就在那一年8月，康希诺从澳斯康股东手里购买了一部分股权，成为持股1.43%的股东。2021年，康希诺进一步加大了对公司的采购力度，相关收入达到了2.87亿元，占当年澳斯康总收入的63.73%。而康希诺与公司也并非一般的客户关系，招股书披露，澳斯康是康希诺腺病毒新冠疫苗的唯一外部疫苗原液供应商及腺病毒新冠疫苗的细胞培养基独家供应商。图：康希诺腺病毒新冠疫苗
来自康希诺的独家收入，再加上来自其他公司的一些新冠订单，让澳斯康赚的盆满钵满，再加上来自其他公司的一些小的新冠订单，收入分别为7545万元和2.99亿元。然而步入2022年，情况却急转直下。2022年1月，受疫苗生产监管政策调整影响，康希诺终止了向发行人的腺病毒新冠疫苗原液委托生产合同，造成当年公司来自康希诺的收入大减85.9%，仅为4041万元，其中CDMO收入为零。第一大客户的砍单，直接结果是公司当年收入一改此前的快速增长态势，甚至较2021年还减少了1.06亿元。营业收入大降的同时，此前两年高速发展的后遗症也开始显现：新增产能带来的折旧摊销费用以及人员成本的上升给公司业绩带来巨大压力。资料显示，澳斯康在江苏省南通市新建了培养基海门生产及研发基地、多条大分子 CDMO 产能线，并在上海市临港新区投建实验室和生产基地，致使公司2022年有较大金额的在建工程转固，相关折旧摊销金额从 2021 年度的约4426万元增加到 2022 年度的9613万元。相应的人员规模也在快速增加，职工薪酬规模从2021年的1.48亿元增加到2022年的 1.93亿元。与此同时，公司实施股权激励方案，2022 年度股份支付费用为4858万元，同比也有较大增长。一方面是收入大幅减少，另一方面是相关支出的激增，这使得澳斯康2022年由盈转亏，净亏损达到了2.1亿元。虽然公司并没有报告2023年业绩情况，但可以想见的是，新冠退潮叠加前期投入带来的成本费用，公司短期内营收利润情况承受着不小压力。募资30亿元 非主场作战竞争激烈
此次科创板IPO，澳斯康拟向社会公众公开发行的股票不低于发行后总股本的25%，募集资金30亿元，就此推算，公司发行市值在120亿元左右。根据数据，2023年A股IPO市场已完成上市313家，募集资金合计约3563亿元，平均每家11.38亿元。即使是天生高人一等的科创板，去掉募资212亿元的华虹公司这个极端案例，平均募资额也不过18.6亿元。远超平均水平的募资金额，与处于冰点的生物医药市场形成鲜明对比，在投资者信心被严重透支的当下，触动了各方最敏感的神经。再具体一些，就公司募投项目来看，其合理性也受到质疑。根据招股书，公司预计投入5.5亿元、14.5亿元分别用于上海澳斯康偶联药物研发及生产项目和上海澳斯康生物制药CDMO平台项目，剩下的10亿元全用来补充流动资金。其中，生物制药CDMO平台项目计划新建厂区进行建设，总建筑面积为 77,408.00m2，拟建设 3 条单抗蛋白原液产线，拟实现年产 2,000L 规格的单抗蛋白原液 280kg，5,000L规格的单抗蛋白原液700kg，15,000L规格的单抗蛋白原液2100kg。可以看到，此次IPO公司并没有继续扩张自己强势的培养基业务，而是将募资用途的重点放在了生物药CDMO上。借助此次上市，澳斯康意图押注一个更大的市场，但另一面是，竞争也更加激烈。2021年，中国生物药CDMO市场中，药明生物占据了近65%的份额，而澳斯康市场排名未进前十，市场份额低于1%。在各家厂商的竞争中，规模化合规生产能力成为关键，是下游客户在选择CDMO供应商时的重要考量，也直接影响成本控制，进而对公司业绩产生影响。在这一方面，深耕多年的行业巨头们拥有更大优势。就在去年11月，药明生物宣布通过其新型技术，应用1000L一次性生物反应器生产单抗原液可以实现年产量约800公斤。目前，该生物工艺正放大至GMP生产规模，未来也将在中国、爱尔兰、美国、新加坡等全球基地推广。据悉，这种领先的生物工艺可以加快生物药上市进程，并且降低商业化产品的生产成本。同时，由于该工艺对厂房空间面积要求降低，也为工艺操作提供了更高的灵活性。图：上海澳斯康生物制药 CDMO 平台项目产品方案和规模
而在澳斯康的未来规划中，其5000L规格的单抗蛋白原液生产线年产量为700公斤，工艺水平仍与药明生物存在差距。在问询函中，上交所也对这一情况进行关注，要求公司说明其在生物药CDMO领域与同行业公司在关键因素方面的比较、面临的市场竞争风险、竞争优劣势以及相关的人员和技术储备、研发进展及技术成熟度等情况将发展重心从培养基延伸到生物药CDMO，对澳斯康来说是一场颇具难度的转型之战，想要在群雄环伺的市场中突围，注定不会那么容易。40+机构加持，后期投资者退出成困局
澳斯康此次科创板折戟，背后的投资人们可能要坐不住了。回顾公司近些年来的融资情况，可谓是一帮头部玩家们的盛宴。2019年年初，澳斯康仅有8名股东，其中大部分为SHUN LUO实际控制的公司或相关企业。而到2021年12月，公司股东达到了70名，保守估计其中超过40家机构。具体来看，根据入股价格，公司现有股东可分为四个梯队（有重合）。第一梯队为联新资本、天汇资本、毅达资本、秉鸿资本、乾融创禾资本、吉林敖东药业、江苏高投集团等，这些机构于2019年1月最早入场，价格为30多元/注册资本。第二梯队为中金资本、楹联健康、金石投资、建银国际、温氏投资、复星旗下基金、高瓴资本、国科嘉和、康希诺和蒋波等，价格在42-45元。第三梯队为高瓴资本、中国国有资本风险投资基金、金石投资、鼎晖投资、秉鸿资本、时代伯乐、中金资本、国科嘉和、三一创新投资、北京金汇金投资、中美绿色基金、富厚创投、青澜君科、东证融达等，价格为90-100元。第四梯队为金石投资、鼎晖投资、允泰资本、淡水泉投资、科创博睿、银河源汇、敕勒川、湖北交投资本、任君资本、惟精资本、磐嘉资本、兴业国信资管、信达资本、银通投资、厚朴投资、中财腾华、越秀产业基金等，于2021年年底完成，此时价格已经飙升至177元/股。如果按照发行股价约元计算，如果澳斯康成功上市，前三梯队的机构都可以收获不错的收益，尤其是第一梯队，收益率超过400%。然而此次IPO失败，使得本应即将落地的高额回报又一次悬在空中，尤其对于第四梯队的投资人们而言，高估值项目的退出焦虑扑面而来。不过还是有机构早早选择了见好就收、落袋为安，以天汇资本、毅达资本年收益率达到86%月和2021年8月分两次转让所有股份，总获利约4850万元。—The End—推荐阅读
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