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风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：二马由之

来源：雪球

2017年一些白马股开始持续上涨，一直持续到2021年初，有些股票在此期间上涨了5-10倍。很多人因此皈依了价值投资。那个时候，长期持有、价值投资是显学。像我这样的讲波段操作，高抛低吸的人被认为没有格局。高抛，卖飞了怎么办？丢了10倍股怎么办？在我2000元清仓茅台时，引得众多价值投资者嘲笑。

但是我知道，这帮人中的大多数其实不是真的价值投资者。他们只是题材炒作者。只不过那个时候，价值投资是一个长期的大题材而已。

时间到了2023年底，那些曾经的5-10倍股，早已普遍腰斩，不少已经跌了70-80%。对于那些跟风的后进价值投资者，早已亏得撕心裂肺。于是很多人发出这样的声音，A股不适合做价值投资。

那么A股到底是否适合做价值呢？

首先我们要说的是，历史上，A股真正的价值投资者其实收益丰厚。A股早期的价值投资者，无论是主动还是被动，都享受了中国改革开放及加入世界贸易组织后的经济腾飞带来的企业价值快速提升的红利。就如同早些年买房，只要上车，就可以大赚。大家津津乐道的长期持有茅台、五粮液、万科、格力可以赚多少钱，都是这种时代背景的体现。

以上是过去A股价值投资的表现，但是今时可能不同往日。站在今天的角度，A股还适合价值投资吗？说下的我的观点。任何市场都有两个功能，投机功能和价值发现。价值发现是任何市场的普世规律，因此A并不例外。但是往后几年的价值投资可能并不容易。就如同以前买房就可以赚钱，未来几年再投资房地产就需要精挑细选了，甚至精挑细选都不管用。

中短期内，A股的价值投资者将面临什么样的问题呢？企业业绩及估值的双杀。这里我举一个例子。2018年，我买五粮液时，那个时候，五粮液市盈率15倍，净利润增速30%。那个时候由衷的觉得五粮液很便宜。五年后，再看五粮液，股价虽然自高点跌了50%多，但是市盈率还有20倍。而且利润增速已经不足15%。对比2018年底的五粮液，今天的五粮液显然贵很多。

这是很多白马股的缩影。业绩及估值双杀，而且目前估值还不便宜。白马股还有很大概率继续还账。但是这和A股是否适合价值投资无关。这恰恰是价值规律的体现。价值投资并不确保投资者每年都赚钱。

刚才我们提到了业绩增速放缓引起的估值杀。A股还面临另外一个估值杀的风险，即流动性减弱风险。长期以来，A股以流动性充沛而著称。但是这种充沛的流动性随着注册制的到来可能会逐步减弱。而减弱的流动性会导致估值下调。

以上两点，我认为中短期内，持有型价值投资者将面临一段蛰伏期。仓位控制及波段操作是应对风险的手段。这里送一首咏竹，与诸君共勉。

雪压枝头低，虽低不着泥；

一朝红日起，依旧与天齐。

一般来说，我不依靠信仰和情怀投资，不过还是觉得这首诗很好。乐观才是我的底色。

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