41倍市盈率的科创第一股值不值？

ailucy 2023年12月03日星期日上午 7:36

如果你喜欢我们的文章，请“设为星标”哦~

点击上方“ET财经观察” → 点击右上角“…” → 点选“设为星标 ★ ”

前言

6月25日，科创板第一股华兴源创发布的发行公告显示，通过初步询价确定本次发行价格为24.26元/股，此价格对应的市盈率为41.08倍，这个定价高不高呢？

睿创微纳、天准科技6月27日开始进行初步询价，并定于7月2日打新，对此，个人投资者应如何理性做投资决策？

科创第一股值不值，中国“散户”应如何思考？

投资科创板，个人投资者未来应该着重关注那些点？以及注册制下的主要存在怎样的风险？投资科创板前，这些问题首先需要一一去解决！

解析华兴源创、睿创微纳、天准科技

1、华兴源创：科创板第一股

华兴源创成立于2005年，从股权结构来看，公司的实际控制人是陈文源、张茜夫妇，两者通过直接和间接方式合计持有公司发行前 93.15%的股份。

华兴源创是一家国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商，主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，公司主要产品应用于LCD 与OLED 平板显示、集成电路、汽车电子等行业，客户主要包括苹果、三星、LG、夏普、京东方等行业内知名厂商。

从业绩来看，根据招股书显示，2016―2018年，华兴源创分别实现营业收入5.16亿元、13.7亿元、10.05亿元，实现归属于母公司的净利润分别为1.8亿元、2.1亿元、2.43亿元。

从国内行业基本面来看，华兴源创并不具备很大的优势，目前A股市场上已有竞争对手精测电子与长川科技，其中精测电子更是行业老大，华兴源创的盈利能力与之相近。

华兴源创对重大客户的依赖性，尤其是苹果，这将是其最大风险。招股书显示，2016―2018年，华兴源创来自苹果的销售额占比分别达75.13%、91.94%和66.52%；苹果公司经营情况对公司影响较大，华兴源创2017年业绩的大幅增长和2018年大幅下滑，均与苹果有关。

华兴源创续经营能力产生重大不利影响。

2、睿创微纳：山东科创板第一股

睿创微纳是一家专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的集成电路芯片企业，致力于专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造。这也为科创板送来了首家新一代信息技术领域的科创企业。此次公司选择第一套上市标准。即预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。

值得注意的是本次发行的战略配售由保荐机构相关子公司跟投和公司高级管理人员与核心员工参与本次战略配售设立的专项资产管理计划组成，跟投机构为中信证券投资有限公司（简称中证投资），公司高级管理人员与核心员工参与本次战略配售设立的专项资产管理计划为华泰睿创微纳创科睿知1号员工持股集合资产管理计划（简称睿知1号），无其他战略投资者安排。

从行业空间及基本面来看，国内同行业主要企业有高德红外及大立科技，据有关资料显示，大立科技其净利润仅从2004年的0.19亿元增长到了2018年的0.54亿元，如果扣除非经常性损益，那麽2018年的利润是0.38亿元，高德红外也好不到哪里去，2007年净利润1.04亿元，到了2018年1.32亿元，扣非0.88亿元，而2017年，仅有0.54亿元。这个行业用现实的数据说明了成长性有限，同时这也从另一个层面反应了市场出现的问题，即红外热成像的应用市场集中在欧美。

那么，面对这样的市场环境、行业现状，睿创微纳能改变吗？

3、天准科技：国内高端装备领域领先企业

天准科技是以机器视觉为核心技术，专注服务于工业领域客户，主要产品为工业视觉装备，包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等。公司也是少数选择第三套上市标准的企业。即：预计市值不低于20亿元，最近一年营业收入不低于3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元。

天准科技同样存在对重大客户的严重依赖性。2017年、2018年第一大客户均为苹果，2018年来源于苹果及其供应商的收入合计占比68.55%。另外，公司近3年计入当期损益的政府补助均超过1000万元，占当期净利润的比例分别为33.47%、25.89%、10.96%。可见，在2018年其一成利润来自于政府支持。

销售规模、毛利率与国外同行相比尚存在很大差距。天准科技的主要竞争对手是基恩士（日本上市公司）、康耐视（美国上市公司）、海克斯康（瑞典上市公司），国内上市公司中尚无与其核心技术及产品应用领域完全重叠的。

表一：基恩士、康耐视及天准科技的销售收入和毛利率对比（单位：万元，资料来源于财联社）

从招股书披露的数据来看，基恩士2017年、2018年销售额分别为193.79亿元、314.38亿元，毛利率分别为80.88%、82.13%；康耐视2017年、2018年销售额分别为48.87亿元、55.34亿元，毛利率分别为77.45%、74.45%；海克斯康2017年销售额、毛利率分别为269.05亿元、61.51%。

而天准科技2016、2017年、2018年智能检测装备销售额分别为0.74亿元、1.84亿元、3.59亿元，精密测量仪器销售额分别为0.76亿元、0.96亿元、1.11亿元，两项业务的毛利率均在50%左右。可见，其销售规模、毛利率与国外同行相比尚存在很大差距。

公司的存货的快速增长，运营资金要求较高。从上图一、二可以看出，在2016-2018年间，存货余额分别为5599.5万元、1.34亿元、2.16亿元；各期计提存货跌价准备分别为2.58万元、171.65万元、334.52万元，两者都迅速增长。而公司存货周转率较低，报告期内分别为1.34、1.77、1.49，这便对公司营运资金提出很高的要求。

综上，在市场化询价发行之下，投资者更应冷静地辨别企业的估值和发展预期，了解企业的竞争优势与劣势，以及面临的风险因素，更应注重基本面的研究。

科创第一股值不值？以下三大问题来回应

1、科创成色是否夸大？

注册制下，更强调科创板企业的信息披露，而为了对应高端产业以寻求更高的估值以及询价，很多拟上市企业在招股说明书往往生拉硬靠，过度描述，存在夸大数据以及业务成色纯度等问题。

以华兴源创为例，作为科创板第一股，收到的关注也很多。此前有自媒体爆出，华兴源创招股说明书五百多次提到芯片，而对应的收入占比仅千分之二，主营业务描述涉嫌严重欺骗。那么是否真的是这样呢？

如表二所示，华兴源创招股说明书中反复多次提到的集成电路业务，所实现的收入规模极小。在2016-2018年间，华兴源创集成电路业务所实现的收入分别为85.25万、113.27万和385.25万，占公司总收入比重分别为0.17%、0.08%和0.38%。

集成电路业务所实现销售的产品包括分选机和专用芯片测试器。而从表三来看，2018年华兴源创才首次实现了2台分选机的销售，专用芯片测试器在报告期内都有销售，但2018年的销量存在大幅下滑。

由上可见，华兴源创在集成电路业务上所实现的销售甚微，对应的销售收入远不及公司的其他业务收入，实在难以成为公司的核心主营业务。

此外，华兴源创亮丽业绩背后存在大量赊销、账期延长、现金流不及利润等问题。

2、估值是否合理？

对于市场化询价机制的科创板，如果证监会和上交所不再人为设置科创板发行定价天花板，那么科创板打新红利空间将大幅压缩。科创板第一股华兴源创将在6月27日网上认购。保荐券商给出了 “参考价”，对应46倍市盈率。按照经验，最终的定价会和券商给的 “参考价” 差不多。科创板申报企业和主板、中小板、创业板中的硬科技类企业并无本质的区别。对标主板、中小板、创业板中的硬科技类企业，目前被接受的常规市盈率为38倍。可见，由于市场情绪的变化以及市场博弈资金的驱动等因素，科创板往往会估值过高，但是这种高估值并不具有持续性，很有可能在短时间内快速回归，从中长期投资来看，科创板企业大于38倍市盈率的发行价格，应以理性谨慎的态度进行选择。

3.非核心业务是否剥离？科技含量是否保真？

比如中国铁路通信信号股份有限公司，于6月19日过会，其存在控股子公司从事房地产业务，发行人承诺六个月内，发行人将合并范围内的房地产业务相关的资产或股权全部对外转让。

此外，大多数中小企业质地并不算好，创业板时代就有，中国科技股很多都是披着高科技外衣做的是制造业的事。其实有很多等着在科创板圈钱的公司，就是原来新三板的次货或者伪高科技公司，还有就是主板的公司分拆子业务。因此，作为个人投资者一定要擦亮眼睛，通过对标国内外同行业高科技企业等，认真研究所投企业是否具有真技术以及科技含量高低等问题。

投资科创板，未来这几点要关注？

在科创板改革进程中，个人投资者未来应该关注那些点呢？

1、是否破解打新不败这朵奇葩

为什么机构打新都敢于报出很高的价格？因为申购的新股无论多高，上市首日在二级市场上就有很多接盘，这在A股市场成了常态，而正常的市场应该是有涨有跌。现在，既然科创板实行注册制，就不要实行控制数量和价格，应该交由市场决定，必须扭转市场的惯性预期，才能打破打新不败这朵奇葩。当打新破发成为常态，这个无风险套利消失后，大量打新资金才会分流进入股市或者债市等，这样才能让二级市场靠平等的机会赚钱，不然的话，二级市场永远都是最后高位接盘的地方。

2、是否能够实现“国际板”的梦想

科创板改革是资本市场一场伟大的举措，亏损企业允许上市，这是巨大的突破，因为处于起步阶段的高科技公司大都是亏损的。前些年盈利性要求把阿里巴巴、腾讯、百度、京东等优秀的互联网公司逼到了海外上市，让国际资本赚的盆满钵满。但应意识到这还不够，应当进一步降低门槛，允许香港的红筹股、美国的中概股回归科创板，甚至允许外国公司来中国上市，吸引全球的优秀公司，实现沪‍‍市“‍‍‍国际板”的梦想。如果股民能在A股直接投苹果、微软、Facebook、谷歌等国外优秀的公司，那将是中国资本市场国际化发展的重大进步。

3、是否在具体操作层面大大提高了违法成本

注册制大大弱化甚至没有事先审查，更加强调信息披露以及事后问责，因此应该大大提高违法成本。对此，监管部门应该严查信披不实的责任，鼓励甚至牵头小股东集体诉讼。我国的证券监管存在一个误区，即财务造假后，严厉处罚中介机构，对企业和创始人的惩罚力度较低。其实如果企业主观造假，即使中介机构业务水平再高，有时也很难查出。政府及监管部门应该加大法律惩罚力度，尤其在具体操作层面的制度设计，目前企业造假相比于其获得的巨额收益，惩罚带来的成本和代价太低。如果没有股东集体诉讼以及严刑峻法，注册制只会让科创板成为上市企业在资本市场圈钱“割韭菜”的工具。

随着科创板进一步改革，如若能够破解打新不败、实现“国际板”以及在具体操作层面大大提高违法成本，那么这将是未来投资科创板极大地利好因素。

注册制下，A股经验失灵，市场风险放大

科创板实行注册制的交易制度，且上市后前5个交易日（含首日）不设涨跌幅，5个交易日后，涨跌幅限制为20%。在这种情况下，打新产品在涨幅过大的情况下可能出现集中抛售，造成盘中股价的剧烈波动。比如港股星亚控股闪崩，一度出现暴跌98%，股价从5港元直接跌到0.091港元。最终收盘下跌96.48%，收盘价为0.172港元，投资者损失惨重。

在注册制下，很多初创阶段的企业会大量上市，但也有可能在一两年之后，它的运营模式被市场淘汰，也就面临着被科创板淘汰的情况。也就说不断地会有大量的公司被摘牌，被淘汰，摘牌退出的比例甚至可能会超过30%以上，对投资者来讲这个市场的风险是非常大的，而不是像现在主板市场千分之一的退出概率。

此外，在注册制下，科创板监管的主要对象就是上市公司的信息披露，其它的由市场来说话。至于股票的好坏以及是否值得投资，则需要投资者自身来判断。

这些对注册制下的投资者提出更高的要求，所以，投资者在新股上市的时候，哪怕各个专家或者机构说的多好，炒作的多火热，投资者都要保持理性谨慎的态度，去认真研究和考察这只股票的基本面，剔除那些劣质的股票。

结语

科创板改革是一次伟大的尝试和完善资本市场体系的重要举措，但是在具体层面，面对科创板企业，个人投资者不应盲从跟风，应该从紧扣基本面、科技含量、估值以及存在的风险点等因素去认真考察，保持一个理性谨慎的态度。

文字原创，图片来源于网络

●中产家庭“毁损式”资产配置，你入这些“雷”坑了吗？

●4年7位厅官辞职，山东开启政商“旋转门”

●山东到底应该对标谁?

●济南、青岛双中心之外，山东第三个＂黑马＂城市是谁？

●山东 “独角兽”如何磨亮这只“角”？

●不是广东和四川，中国餐饮“霸主”会是山东吗？