晚上好~

最近股市忽上忽下的，涨跌毫无征兆。

不少小伙伴吐槽，跌得挺难受的。

这让我想到股市中有个著名的遛狗理论——

有一个男子带着狗在街上散步，小狗先跑到前面，再回到主人身边，接着又跑到前面，看见自己跑得太远，再折回来。最后狗和主人同时抵达终点，在整个过程中，主人悠闲地走了1公里，小狗反反复复跑了4公里，主人就是经济，而小狗则是股票市场。

股价虽然总会起伏变化，但总是围绕内在价值波动，并且最终会回归企业本身的基本面。

而如同小狗一样，来来回回跑个不停的股价，反倒能为我们创造更多的投资机会。

比如在股票遇冷、股价便宜的时候买入，多点耐心拿住了，之后往往就能获得不错的收益。

提出这个绝妙比喻的人，是德国著名投资大师安德烈科斯托拉尼，他在德国投资界的地位有如美国的沃伦巴菲特。

今天就来和你分享一本书《一个投机者的告白实战版》，作者是台湾投资人安纳金。

这本书既解读了德国股神的投资方法，也融入了作者自身的经验与体会，用近些年股市的例子来验证相关理论，实用性特别强~

01

先来和你简单介绍一下科斯托拉尼的传奇人生。

1906年，科斯托拉尼出生于匈牙利一个富裕的犹太中产阶层家庭，父亲是一个酒厂的老板，母亲爱好古典音乐。

1919年，13岁的科斯托拉尼随家人移居到维也纳，此时正值第一次世界大战结束，来自各国的新旧货币在市场上大量流通，少年的他就开始了外汇交易生涯，利用不同货币的价差投资获利。

在家庭的耳濡目染下，科斯托兰尼打算和同学们一起购买股票，他听父亲提到航运业将来会有井喷式增长，于是他和同学锁定了海洋公司的股票，尽管这笔投资后来还是赚到不错的收益，但也有一点美中不足，科斯托拉尼后来发现，海洋公司并不是什么航运公司，而是生产鱼罐头的。

高中毕业后，科斯托拉尼进入布达佩斯大学学习哲学和艺术史，原本他想成为一名艺术评论家，但他父亲听从了朋友的建议，把儿子送到巴黎学习证券投资。

科斯托拉尼在父亲朋友的经纪公司当学徒，最初他被安排在交易大厅跑腿，学徒期结束后，他先后在几家投资公司担任过经纪人，这个时期他正式开始了股票投资，不仅做多而且也经常做空。

科斯托拉尼对市场的感觉非常敏锐，他早早地料到市场即将崩盘，1929年10月华尔街发生股灾，欧洲股市也受到波及，当时只有少数几个做空者赚到了钱，他就是其中之一。

接下来的几年里，科斯托拉尼继续从下跌的市场中受益，通过做空他迅速积累起财富，25岁时，他赚到了足够退休养老的钱。

然而令人意外的是，仅仅过了两年，27岁的科斯托拉尼就破产了。原来1933年欧洲各国经济逐渐好转，他因为做空蒙受了巨大的经济损失。

不过他很快找到了出路，重操旧业当起了股票经纪人，并且收入颇丰，3年后他就基本恢复元气，又开始做起了自由投机者。

1940年，在德国占领法国首都前夕，科斯托拉尼带着巨额家产流亡到美国，与其他流亡者不一样，他的流亡更像是一场舒适的旅行。

1941年，科斯托拉尼在纽约重新开始投资，这次他几乎把所有的钱都投在了期货上，结果是有赚有赔，另外他还投机定期债券，在德军占领区的国债上赚了不少钱。

第二次世界大战结束后，科斯托拉尼回到了巴黎，继续活跃在交易市场，这次他在外汇市场上赚取了丰厚的利润，另外对意大利汽车股票的困境反转式投资也让他赚得盆满钵满。

1956年，50岁的科斯托拉尼开始从事专栏写作，自此一发不可收拾，他后来出版过十几本金融投资著作，人送外号股市教授。

1999年9月，安德烈科斯托拉尼因肺炎在巴黎逝世，享年93岁。

纵观科斯托拉尼70多年的投资生涯，我们可以发现，他的投资范围很广，涉及的品种很多，包括外汇、大宗商品、债券、股票等等。但是他本人认为，只有股票让他获利最多，股票才是他的最爱，是他最擅长的。

因此人们习惯上还是把他称为德国股神。

02

科斯托拉尼在他的书籍和演讲中会穿插许多有趣的小故事，另外他也会根据自己的经验总结出一些投资策略，告诉大家如何投资。

下面就给你分享几个他最经典的投资理论。

1.趋势=货币+心理

对于股市的行情趋势，科斯托拉尼给了一个极为经典的解析公式:

行情发展趋势＝货币＋心理

股市行情的上涨取决于两点，一个是货币供给的增加，另一个是人们的乐观心理。

具体该怎么理解呢？

首先我们知道，全世界流通的货币主要出自三大央行（美国央行、欧洲央行、日本央行），每当这三大央行举行利率决策会议时，全球的投资者都会翘首以盼。

一旦它们决定下调利率，意味着全球货币供给增加，市场上流动性宽裕，有利于各国股市上涨；

反之，利率上升货币供给减少，市场上的流动性收紧，对股市也有下行压力。

比如说2008年金融海啸发生后，美联储将利率从5.25%下调到0利率，同时推出了量化宽松政策，欧洲及日本随后也跟进，直到2018年前后美国才开始紧缩货币政策。

这十年时间，全球股市基本都经历了一轮上涨趋势，相比08年的股市点位要高出不少。

因此货币供给增加是每一次行情开始的起点，即便当时市场仍是熊市，人们心理依旧悲观，然而往往在一年之内，市场就会因为资金充沛并流向股票市场追逐获利而开始变得乐观。

反过来说，每次行情终结的起点，是货币供给减少，即便当时行情仍然处于牛市高潮，人们心理依旧乐观，然而通常不会超过一两年，股市就会反转向下。

虽然心理因素很难用具体的指标衡量，但我们可以用股价指数与自身均线的偏离程度来大致判断：如果当前指数点位大幅高于均线指标，说明市场过于乐观，反之指数点位大幅低于均线，说明市场处于悲观情绪。

总之，科斯托拉尼认为，行情发展趋势取决于货币和心理，货币主导了行情的中长期趋势，而心理则是牵动行情短期波动的主因。

2.遛狗理论

其次，科斯托拉尼被后人引用最多的遛狗理论，常常被用来解释股市与经济之间的关系。

不过它也可以用来比喻股市中，短期走势和长期趋势的关系。

比如这张图，是2008-2018年的台股指数周K线图：

拉长来看，台股指数明显处于一条向上的趋势线，但是真实走势并不是一条直线，而是上上下下来回游走的。

显然，股价的长期趋势是牵狗散步的主人，股价的中短期走势好比小狗，在主人周围跑来跑去，不管中间跑得多远，最终两者在终点几乎同时会合。

有人会说，那我知道了这个规律后，在指数跌到趋势线下方买入，然后再等它涨到趋势线上方卖出，不就能赚到钱了吗？

但是有投资经验的老手会告诉你，要赚这种波段的钱很难，因为这条趋势线是事后画出来的，而在整个过程中，股价的上下穿梭其实是毫无规律的，当你确定它跌多了要上涨了，结果它还会继续跌，让你扑了个空。

不过从长期看，小狗还是会回到主人身边，这背后体现出一个重要的投资概念——均值回归。

华尔街有句知名的谚语：树不会长到天上去。上涨和下跌的趋势不管其延续时间有多长，都不能永远持续下去，涨多了就会向均值移动而下跌，跌得太多了，就会往均值上升移动。

所谓的均值并不是一个固定不变的数值，也是会随着时间改变的。

比如上面的台股指数这条长期趋势线是向上的，说明它的均值随着时间推移向上移动，如果长期趋势线向下，说明它的均值随着时间推移向下移动。

其实均值回归现象在金融市场上广泛存在，我们最熟悉的就是指数估值。

投资指数基金的朋友知道，指数估值就是市盈率、市净率等指标，一般会分为3种状态：低估、合理、高估。

估值低估区间适合买入，随着时间推移，估值回归合理水平，你可以选择卖出一部分或继续持有；

然后指数估值从合理进入高估区间，你再选择分批卖出，直到清仓，后续估值又从高估跌回合理甚至低估区间，这背后蕴含的就是均值回归的力量。

3.科斯托拉尼鸡蛋模型

科斯托拉尼还有一个非常著名的鸡蛋理论，他把牛熊市的循环周期一共分为6个阶段，乍看起来就像一个鸡蛋的造型：

其中牛市的上涨分为3个阶段：修正（A1）、相随（A2）、过热（A3）。

熊市的下跌也分为3个阶段：修正（B1）、相随（B2）、过热（B3）。

科斯托拉尼认为，在A1和B3阶段适合购买股票（对应鸡蛋底部位置），在A2和B2阶段适合等待和保留股票或现金，在A3和B1阶段适合卖出股票（对应鸡蛋顶部位置）。

举个例子，我们看8-2003年美国标普500指数的日K线图：

从1992年到2000年左右，指数上涨经过A1、A2、A3三个阶段，

其中A1的涨幅为63.9%，A2的涨幅为173.6%，A3的涨幅为68.3%，暴涨发生在A2阶段，因此你需要在B3或A1阶段买入，才能不错过这样丰厚的收益；

从2001年开始，又进入了B1、B2、B3下跌阶段，跌幅分别为30.4％、28.2％、34.7％，由于跌幅相对平均，判断起来会有很大难度，有时候投资者以为B3跌完可以抄底了，其实还是另一波B2或B3的开始。

这也是我们在投资中实践鸡蛋理论的难点之一，另一个难点在于，不同国家股市的牛熊时间长短不一，像美股是牛长熊短，A股是牛短熊长，牛熊的时间不对称，也会影响我们的判断。

总之，我们还是要先熟悉一下各国股市的基本特性，根据不同时间段的股价指数走势图作具体分析，才能提高判断准确率。

03

听到这里，有些朋友可能会觉得，科斯托拉尼似乎是一个成功的投机者，并不算是投资家。

实际上，科斯托拉尼的投机和短线交易的投机客还是有区别的，因为投机客大多不做深入思考，一味频繁地买进卖出，把交易所当成赌场。

而科斯托拉尼这类顶级投机者，做的是非常高级的投机交易，他们能正确预测经济、政治和社会发展的大趋势，并能设法先他人一步从中获利，某种程度上说，他们积累下来的宝贵交易经验也值得普通投资者参考。

最后，归纳一下科斯托拉尼的几个交易原则，希望对你有启发。

一、理解市场背后的逻辑

对股市交易而言，我们不需要关注太多股市波动的细节，而是应该抓住恒久不变的逻辑，比如股价走势并不会是一条直线，而是会呈现出主人带狗散步的关系等等。

二、永远要做第二层思考

科斯托拉尼说：对于每个人都读到的大标题、企业消息、利润数据、利润预估和统计数字，我只了解一下而已，对这些并不特别感兴趣，因为这些讯息都已经反映在指数上了。

以A股为例，一些上市公司公布亮丽业绩后，股价反而可能会下跌，因为大家都已经知道的事情，通常不会再有额外获利的机会，要想获得超越市场的收益，那么就要有前瞻性思维。

三、善用趋势的力量

伟大的投机家善于观察全球总体宏观面的状况，据以掌握当下的主流趋势，并且顺势操作。

至于如何分析趋势，除了看全球三大央行的货币政策动向，也可以关注MSCI全球指数，该指数中美股权重占了一半左右，如果该指数上涨，意味着有一半概率全球股市都涨，对我们投资海外市场比较有参考价值。

四、判断市场处于哪个阶段

可以参考科斯托拉尼鸡蛋的判断准则，比较依赖于个人经验。

五、以偏多操作为主

科斯托拉尼在美国经济大萧条期间通过放空交易而获得了巨额财富，但后来发现做空的心情非常痛苦，而且全世界的大环境从政局动荡趋于和平稳定，总体上做多的胜算大于做空。

六、打断与成本的连接

在科斯托拉尼眼中，目标并没有好坏之分，只要能够投机就是好目标，和目标物本质好坏无关。

即便是一家业绩很差的公司，但因为具有转机题材，让股价扶摇直上翻涨好几倍，在投机者的眼中就是好目标，尽管价值投资者可能对此不屑一顾。

七、严格执行卖出的纪律

再厉害的投机家也会看走眼，为了避免大幅亏损，止损是很重要的一环。

当然要事后止损很多人做不到，心理障碍太大，那不妨尝试一下在事前进行设置，比如严格限制单一个股的投资比例在10%以下，这样即便个股跌了50%，整个组合的损失也不超过5%，即便你全部止损卖出，损失也不太大。

好了，科斯托拉尼的交易原则和你分享到这里。

本文首发简七读财

（ID：jane7ducai）

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