图片来自网络

近期市场抢城投债已经进入一种疯狂的状态。特别是9月份以来，城投债资产荒，正在以一种极致的方式上演，每天45度上涨的行情，让股市情何以堪。据华创证券数据统计，9月以来高收益城投债成交额再增32亿，且市场活跃度前20名高收益债均为城投债。到底如何看这波高收益债成交盛况呢？

9月城投高收益债成交盛况

据华创证券数据，自9月2日至9月15日，近两周时间城投高收益债成交活跃度有所上升，成交金额达386.53亿元，较上两周增加32.18亿元。

截止15号，市场成交活跃排名前20高收益债都为城投债。收益率在8%-13%，剩余期限多在2年以内。

图片来自华创证券

从省份分布来看，城投高收益债成交主体主要分布在山东、天津、贵州等区域，成交规模分别为104.09亿、53.61亿、44.02亿。

图片来自华创证券

其中山东成交规模较大主体主要是惠民城投、威海蓝创、中区城投、任兴集团、高密国资等；天津成交规模较大主体为渤海国资、天津城投、泰达城发、星城公司、滨海建投等；贵州成交规模较大主体为贵安发展、遵义交旅、赤水城投、高科公司、碧海建投等。

多重因素推动城投高收益债认购潮

一、城投债信仰的延续。尽管市场对城投庞大的债务总量心有余悸，同时随着土地出让金和地方财收下滑，对某些区域会出现偿债风险的担忧仍在。但事实上，在国内的债券体系下，偿债意愿比偿债能力更重要。2023年，兰州、柳州、潍坊等地不断向市场释放友好信号，债券收益率也出现了大幅度下行，说明市场还是愿意相信这些地区的城投平台。而且，城投债作为悬在债券市场头上的达摩克利斯之剑，一旦城投公开债发生违约，那可就是伤筋动骨的事件。所以尽管城投公开债收益率出现明显分层，但短期内发生违约的概率极低。

二、结构性资产荒和化债政策的推动。首先与流动性宽松、债券供给放缓叠加下的结构性资产荒有关。在低利率环境下，市场资金更喜欢转向风险和收益兼顾的标的，如下沉至经济强省中尾部区县城投等。其次积极化债举措基本稳住了信用底线风险预期。“一揽子化债方案”为城投债市场注入了积极的情绪，特别是8月对于隐债置换额度分配的强预期，为短期债务缓释注入强心剂，直接带动了认购热潮。9月19日市场还流传一张万亿特殊再融资债在各省的分配表，甚至细化到了部分地级市，且不说这个表的真假，至少说明在化债这段时间内，城投公开债券不会发生实质性违约。所以现阶段城投债的信用风险或边际下降，投资者在短期限条件下进行了适当下沉。

如何看待高收益债认购潮？

结构性资产荒和化债政策预期推动城投高收益债认购潮，随着地产利好政策的密集出台，市场风险偏好提升，在股债跷跷板等影响下，城投债行情短期内将有所调整。但货币宽松政策仍将持续，未来短久期内可结合债务置换落地进程，重点关注债务负担相对较重、成交活跃度较高的区域，以及经济强省的中尾部地市或下辖区县的利差情况，若中长期的投资还是要回归信用基本面的分析。毕竟中长期关键点还在于城投企业的市场化转型和自我的造血能力。