8月金融数据好于预期，政府债发行明显提速，企业债融资回暖，信贷投放环比改善。展望后续，政府债发行延续发力，叠加近期地产金融政策密集出台，有望稳定年内融资需求和社融表现。

▍事项：

中国人民银行公布，2023年8月新增社融3.12万亿元（同比多增6,316亿元），余额同比增速9.0%，新增人民币贷款1.36万亿元（同比多增868亿元），M2同比增速较上月下降0.1pct至10.6%。

▍关注政策表态和数据发布时点的变化。

8月18日，央行等三部门联合电视会议中提及“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用”、“要注重保持好贷款平稳增长的节奏，适当引导平缓信贷波动，增强金融支持实体经济力度的稳定性”，稳定信贷投放态度明确。另外，此次社融数据首次在工作日午间发布，叠加近期在房地产金融、稳汇率相关的政策推进，侧面表明下阶段金融政策仍将保持主动作为的政策方向。我们预计，在结构性和总量性货币政策工具方面，央行仍将保持积极推进态度。

▍社融：信贷平稳修复，债券融资高增。

1）实体贷款平稳修复，8月对实体经济投放的人民币贷款新增1.34万亿元，同比少增102亿元，较上月同比大幅少增3,498亿元修复明显，7月政治局会议后，包括货币政策、地产金融政策在内的多项宽信用政策连续出台，信贷需求有所回稳。

2）债券融资高增，当月政府债券和企业债券净增量分别为11,800/2,698亿元，分别同比多增8,714/1,186亿元，其中政府债发行为年内新增规模最高单月，7月政治局会议要求“加快地方政府专项债券发行和使用”；后续财政部进一步明确“今年新增专项债券力争9月底前基本发行完毕”，推动政府债发行大幅多增。企业债券端，7月-8月，上交所和央行相继召开座谈会提及支持民企债券融资，监管引导下企业债融资录得年内最大单月同比多增规模。

3）委托贷款明显少增，当月委托贷款同比少增1,658亿元，主要因为去年8月政策性开发性金融工具带来的高基数。

▍信贷：总量回稳，结构仍待改善。

央行口径下，2023年8月人民币贷款投放新增1.36万亿元，高于Wind一致预期的1.10万亿元，同比多增868亿元，较7月环比多增超1万亿元，信贷总量表现较7月明显回稳。

1）居民贷款呈现弱复苏：8月居民短贷/中长贷分别增加2,320亿元/1,602亿元，同比分别多增398亿元/少增1,056亿元，较7月同比少增1,066亿元/2,158亿元已有明显改善，其中短贷推测受益于消费刺激政策，中长贷推测一方面存量按揭利率下调预期下，提前还贷行为边际改善；另一方面地产需求端政策有所见效。

2）票据支撑下，对公贷款大体平稳，8月企业短贷/中长贷分别减少401亿元/增加6,444亿元，分别同比多减280亿元/少增909亿元，一方面今年上半年对公信贷增量明显多于往年，较多需求被前置满足；另一方面本月企业债券回暖对信贷形成替代，同时预计“约束金融套利”背景下极低利率贷款发放力度减弱。

▍存款：一般性存款增长收敛，非银机构存款明显减少。

1）一般性存款增长收敛，2023年8月一般性存款增加1.68万亿元，企业存款和居民存款分别增加8,890亿元/7,877亿元，存在一定的贷款派生减弱效应。

2）财政存款明显少减，8月财政存款减少88亿元，同比少减2,484亿元，今年8月政府债发行明显提速，此外去年8月留抵退税叠加8月底新发专用债基本使用完毕的政策目标带来较低基数。

3）非银机构存款大幅减少：非银机构存款当月减少7,322亿元，同比多减2,969亿元，除了债券发行节奏对资金面扰动外，一定程度反映了银行加大信用资产配置、股市走弱的影响。

▍展望：政府债延续高增，信贷延续回稳，有望推动社融存量增速保持回稳趋势。

1）信贷：8月-9月，地产金融政策密集出台，有望促进居民中长贷逐步改善。

2）债券：“今年新增专项债券力争9月底前基本发行完毕”节奏下，9月政府债券月均净发行规模或保持同比高增。综合以上因素，预计9月信贷和社融增量有望分别超过2.4万亿元/3.7万亿元。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化。

▍投资观点：数据环比改善，金融助力经济恢复进行时。

我们曾在上月金融数据点评（20230812）中明确，7月是转折月，政策效力将在8月份体现在金融数据中，预计9月仍将延续回暖势头。板块投资而言，下阶段关注重点是地产和城投化债模式落地、金融工作会议进展等。个股方面推荐：1）业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行；2）个体进入资产质量拐点周期的估值修复。

本文源自券商研报精选