来源：华紫研究

文章作者 | 王浩楠

所属专栏 | 就市论市

声明：市场有风险，投资需谨慎。本文相关研究系基于公开信息和独立研判，仅作交流和参考之用，不构成任何交易依据或投资建议。文中部分素材除特别说明外，

封面图片来源：隆基绿能官网

交流会上，董事长钟宝申表示，前期隆基未明确未来技术路线，但公司内部一直开展着高强度的研发和审慎的论证。目前，隆基有一个非常明确的观点，接下来的5-6年，BC类电池会是晶硅电池的绝对主流，包括双面和单面电池，接下来隆基大量产品都会走向BC技术路线。钟宝申称，TOPCon和PERC电池相比，提升幅度略小，行业技术方面高度同质化，容易不达预期或过剩，今年年底或明年上半年，大概有400-500GW的TOPCon产能投向市场，投资收益压力非常大。有关xBC的分析，详情见《BC路线，光伏行业的“生死劫”》。

一条产线的主要投入是设备，技术迭代首先会在设备厂的财报中反映。2023年中报披露季已结束，我们查阅光伏设备公司的中报后，发现一个普遍现象——各公司的合同负债高增长。

可上半年光伏行业预期未来会“过剩”，如钟宝申所述，年底或明年上半年会有大量TOPCon产品投入市场，也就是说当前这些设备已经运抵各电池、组件厂的厂房，设备厂的新合同订单预期应该减少，但实际情况确实大幅增加，缘何如此？这其中又蕴含着哪些细节值得深究？

合同负债源于2018年1月1日起施行的企业会计准则第14号——收入（财会[2017]22号），是指企业已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务。如企业在转让承诺的商品之前已收取的款项。

我们可以简单地把他理解成定金的概念（但有不同，详见看下文）。A股主要光伏设备厂的合同负债如下图所示，可以看到除高测股份（688556.SH）外，捷佳伟创（300724.SZ）、迈为股份（300751.SZ）、海目星（688559.SH）和帝尔激光（300776.SZ）近一年时间内订单量高速增长。增长最快的是捷佳，2023上半年就增长60.21亿元。

合同负债高速增长，其实是一件好事。说明公司产品需求火热。

既然合同负债可以理解成定金，那么就会对经营性现金流造成影响，销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比例可以反映这一趋势，即营收中有多少是现金。如下图所示，剔除海目星2021年第一季度的异常数据看，5家公司自2021年至今，该指标都有上涨的趋势，与合同负债上升趋势一致。

以帝尔激光为例，2023年中报，合同负债由期初7.25亿增加至期末13.83亿元，公司经营性现金流入中，销售商品提供劳务收到的现金11.33亿元，而当期营收只有6.74亿元，即表明公司当期运营收到的现金比公司的营收还要多，预示公司未来会有更多的营收和利润被确认，只是当前还未确认而已。所以前面讲合同负债的增加是件好事！

但放到当下的行业背景下，只能用公司的技术处于行业领先水平解释。目前，光伏过剩的技术路线是PERC，新技术大多为TOPCon，HJT相对少些，技术迭代带来的设备升级使得以上5家公司的订单增长更快了。

但增长过快，也是有问题的，例如迈为和捷佳。23H1合同负债增长较多的迈为股份（当期增长23.55亿元），其销售商品提供劳务收到的现金占营收的比例低于捷佳、帝尔和海目星，是何原因？或者说别人收到的订金使得经营现金流入比营收还多，为何只有迈为的那么少？此外，捷佳仅合同负债就增加60.21亿元，比当期营收还多，但现金流占比也比较低，同样存在和迈为相似的问题。（这里不讨论高测是因为其合同负债增长的也相对较少）

我们根据公式计算一下这些变动是否合理，这里需要知道，虽然公式中的项目有很多，但绝对量比较大的只有应收账款（票据）和合同负债，其余项中除应交税费外影响不会太大，且这些项目在公开资料中没有，这里只是粗略计算一下应收账款（票据）和合同负债。

可以看到，计算后的数字与报表列示数字出入较大的是迈为和捷佳。

捷佳的营收（40.83亿元）扣除应收账款增加的13.69亿元，加合同负债增加的60.21亿元，现金流入应为87.55亿元，但实际报表中仅列示56.52亿元，多出了54.90%。

迈为的营收（28.69亿元）扣除应收账款增加的9.69亿元，加合同负债增加的23.55亿元，现金流入应为42.55亿元，但实际报表中仅列示28.55亿元，多出了49.04%。

因合同负债的高增长，导致该项目计算后与现金流量表列示项出入较大。与报表列示数字较为一致的是海目星和帝尔激光，高测股份出入稍小一些，这里不是主要怀疑对象。迈为和捷佳收到了这么多订单，但却没有收到等量的现金，这是为何？

我们想到了以下解释：

合同负债不完全等同于定金。根据合同负债的定义，是指企业已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务。如企业在转让承诺的商品之前已收取的款项。但要区分合同负债和预收款项：1）收钱后有无义务提供商品或劳务，有则为合同负债，无则为预收款项；2）确认预收账款的前提是收到了款项，确认合同负债则不以是否收到款项为前提，而以合同中履约义务的确立为前提。

也就是说，企业可能没有收到钱，但已形成了收钱的权利，那么也要计入合同负债中。同理，迈为和捷佳的很多合同负债并没有收到现金，只是一纸有约束效力的合同。

如若后续报表中的营收和经营性现金流继续增加，则表明这些无实际收到现金的合同订单还在执行，若后续几个季度的财报中，迈为和捷佳的合同负债并没有被确认为收入，即营收和现金流增速较少，且存货继续增加，则表明当前的这些合同并没有被继续执行下去。因此，这个问题我们还要观察后续财报表现。

考虑到当前行业技术变革，我们并不觉得这些合同能如期履行。TOPCon是对PERC的改进，从投资效益上来看，并不如xBC类高，签了订单的厂商是否还有能力继续投下去？以当前产业链价格看，投得越多并不一定赚得越多。

在行业过剩预期下，上市公司的订单继续增加，表明公司在技术迭代的竞争中具有优势。但这些订单也可能是没收定金就签了合同，后续还要看财报表现。

作为投资者，应该清楚公司的营收和净利润增速直接影响股价，且要通过三张报表的勾稽关系、行业情况、公司运行情况详细分析其中的数据变动，提出合理的假设和猜想。如此才可更加透彻地剖析上市公司的潜在价值。

参考文献

[1]杨有红,赵晓梅.合同资产、合同负债产生的原因及核算中的相关问题辨析[J].财务与会计,2019(11):34-36.

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