政策性银行信贷扩额影响几何？信贷方面，预计2022年政策性银行新增人民币贷款2.4万亿以上，在稳定信贷总量、优化信贷结构方面发挥重要作用。

原标题：【光大金融】政策性银行：今年稳信贷的主力军

来源：一丰看金融（ID：efengw_V）

分析师：王一峰（执业证书编号：S0930519050002）

联系人：刘杰

事件

6月1日国常会提出，要调增政策性银行8000亿元信贷额度。为何这次偏偏选择政策性银行调增额度，对年内信贷投放和利率债供给市场会有多大影响？

点评

一、政策性银行在稳信贷中往往发挥“逆周期”调节作用

一直以来，我国政策性银行的经营目标，是在“保本微利”基础上实现国家利益和社会效益最大化。自1994年组建以来，三家政策性银行主要在“两基一支”领域为重点项目提供融资支持。

2008年以来，政策性银行共经9.97%，均处于阶段性峰值水平。

对比这四个阶段的基本面、政策面不难发现：

1、这些阶段都面临经济下行压力，信贷社融面临财政货币政策加大了逆周期调节力度。

2、国务院、央行均针对政策性银行出台了相关政策，3500亿专项信贷额度。

3、在政策推动下，政策性银行均加大了信贷投放力度，当年新增规模占全部金融机构贷款比重会出现阶段性“跳升”。

总体来看，2008年以来，在数轮经济波动中，政策性银行发挥了“顺隐于市、逆托于市”的角色，在经济承压时期，通过加大对“两基一支”领域信贷投放，来实现稳信用、促投资的作用。

二、今年为何选择政策性银行调增信贷额度？

在狭义信贷管控机制下，央行每年年初都会对各家银行设定全年的信贷投放指标。既然今年存在稳信贷诉求，为何不选择调增商业银行信贷额度，为偏偏选择政策性银行呢？事实上，这与今年商业银行信贷投放特点有直接关系。

1、项目储备相对不足，出现“寅吃卯粮”。受去年房地产市场以及城投平台隐性债务监管从严的影响，银行今年的项目储备弱于往年。Q1在反复窗口指导下，银行项目储备已出现“寅吃卯粮”，而4月份疫情和静态管控，则进一步加剧了银行信贷资产荒压力。

2、贷款存在一定虚增资产负债表的情况。今年信贷投放节奏的“前低后高”态势较往年更为严重，这是典型的有效需求不足背景下，政策驱动力度加大引致信贷月末大幅冲量现象。然而，这些冲量的信贷多为对公短期贷款和票据转贴，期限较短，再观察存款定期化、高成本情形，或存在一定的虚增银行资产负债表情况。

3、国有大行“头雁效应”有所减弱，合意资产不多。Q1工农中建四大行新增人民币贷款3.38万亿，同比多增约8500亿。但4月份新增规模仅4100亿，同比少增约600亿，5月份尽管再度恢复同比多增，但4-5月份预计票据融资占比超过70%，反映出受Q1投放过快以及疫情影响，国有大行信贷景气度有所下滑。

4、涉房类贷款投放依然疲软。今年以来，开发贷小幅“浮出水面”，Q1新增约3000亿，但其中国有大行占比超过80%，且主要以保障租赁性住房为主。按揭贷款持续低迷表现，1-5月份居民中长期贷款新增1.14万亿，同比少增1.77万亿，其中2月、4月单月出现负增长，5月份尽管新增超过1000亿，但主要以中长期个人经营性贷款为主，料按揭贷款仍延续零增长附近。

从上述四个特点来看，目前银行体系面临较为严重的“资产荒”压力，国有大行总量尚可但结构欠佳；股份行、城农商行总量结构双双承压，是信贷数据的主要“拖累项”。

下一阶段，随着国务院稳增长6方面33条举措落地，国家重点项目工程加速开工，水利、交运、能源保供等大型基建项目将加快落地。但这类项目融资利率水平偏低，需要更长期的资金支持，将主要以政策性银行和国有大行参与为主。在此情况下，仅仅依靠商业银行层面，难以实现2022年信贷总量和结构双重改善，央行对商业银行调增信贷额度的必要性不大。

因此，本次调增政策性银行8000亿信贷额度，也是基于今年商业银行信贷投放的现实情况而定，更多发挥政策性银行的逆周期调节特征。调增政策性银行贷款额度，有利于增加中长期贷款占比，提供更低成本资金支持固定资产投资；同时，政策性金融机构资本硬约束也相对偏小。

三、8000亿信贷资金从何出来、向何处去？

PSL余额近年来稳步下降。PSL工具主要是为了货币棚改化而诞生，余额从2015年5月的6500亿增加到2019年3月3.54万亿的历史高点。从2019年5月起，棚改工作接近尾声，货币化安置力度明显减弱，PSL月度变动以到期归还为主，截至今年5月底，PSL余额降至2.62万亿，体现了“房住不炒”的基本原则。因此，本次调增政策性银行8000亿信贷额度，通过PSL补充负债资金的可能性并不大。

8000信贷资金来源主要依靠发债来补充。2017年以来，债券发行在政策性银行负债结构中的占比逐年提升，2021年年末为71.7%，较2017年提升超过15个百分点。在过去政策性银行四轮信贷扩张中，都会伴随着债券发行。

信贷资金将主要用于大基建类项目。在三大政策性银行中，国开行体量相对更大，信贷资金主要投向为棚改、交运、电力和水利等行业，合计占比近60%。对于8000亿的新增额度，预计将主要投向水利、交运、能源保供等项目，棚改领域大规模“撒网”可能性并不大。

四、政策性银行信贷扩额影响几何？

预计2022年政策性银行新增人民币贷款2.4万亿以上，在稳定信贷总量、优化信贷结构方面降发挥重要作用。回溯过往几年政策性银行改善将起到重要作用。在此情况下，预计2022年新增人民币贷款维持在21-22万亿的水平，较2021年多增1-2万亿，且主要由政策性银行和国有大行贡献；股份制银行、城农商行等中小机构信贷总量和结构难有明显起色。

预计2022年政金债净融资3万亿，较2021年多增发近1万亿。如前所述，在调增8000亿信贷额度的情况下，考虑到PSL近年来余额稳步下降，加之债券利率处于低位水平，预计政策性银行将主要通过债券对利率债供给市场形成一定扰动。不过，考虑到后续贷款利率仍处于下行通道，以按揭贷款为代表的金融产品利率下行空间较大，债券资产对于银行而言配置性价比会有所提升。对于部分面临信贷资产荒压力的银行而言，配置需求的释放，会缓释政府债券供给带来的冲击，进而起到利率稳定器的作用。

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