进入8月以来，城投债市场情绪上行较快，多地城投债发行的认购倍数创历史新高，反映了市场对地方化债预期趋于乐观，哪些区域值得关注？后续行情会如何演绎？

据华安固收，截至2023年8月18日，8月以来城投债认

图片来自华安固收

回顾2023年1至7月，城投债高认购倍数（5倍及以上）发行记录分别为：2月（11次）、3月（10次）、7月（17次），8月显著增多，自月初累计至今已出现超过20次，数只认购倍数超过10倍。

分区域来看，8月有8个省份及直辖市单月认购倍数在3倍以上，分别为天津、浙江、湖南、陕西、重庆、河南、湖北与新疆，其中天津市认购倍数创下历史新高。具体来看，截至2023年8月18日，样本数据中，天津市城投债当月发行规模178.7亿元，累计投标规模2438.4亿元，认购倍数录得13.6倍，其中最高认购倍数超过70倍。此外，包括浙江与湖南等多个省份认购倍数也创下年内新高。表现突出的地市有：株洲（34.4倍）、咸阳（14.3倍）、嘉兴（8.8倍）、杭州（6.1倍）、宁波（5.6倍）、台州（5.4倍）、濮阳（5.2倍）与中山（5.0倍），均在5倍及以上。

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分期限来看，中短久期债券认购倍数显著提升，其中1年期以内债券认购倍数为4.6倍，创下历史新高；其次为1至2年期，认购倍数录得3.9倍，为近一年高点；2至3年期债券参与度同样有所提升，当月录得3.2倍；而3至5年期以及5年期以上债券认购倍数则并未出现明显上行，整体处于正常区间。

分评级来看，8月中低等级债券热度回升。主体评级方面，AA主体城投债认购倍数止跌回升， AA+主体明显上行，AAA主体认购倍数则为创下历史新高的4.3倍，主要受个别主体较高的认购金额所致。债项评级方面，AA级债券认购倍数录得7.9倍，创下历史新高，AA(2)级债券同样有明显回升，为18年以来的次高点。

分行政级别来看，8月省级主体认购倍数上行明显，为5.8倍，创历史新高；地市级、区县级主体及园区及主体认购倍数均为2.9倍，为近一年来高点。

整体来看，当前市场情绪主要来源于市场对后续地方化债预期的改善，中低等级短久期债券受到市场的持续关注。以天津市为例，本月截至2023年8月18日，天津市1年以内城投债利差环比前一周大幅压缩169bp，成为上周城投债市场中表现最为亮眼的区域。

后续来看，由于政策面积极推进地方债化解，随着“一揽子化债方案”的落地实施，预计市场对于这类中低等级短久期城投债券的热度将会持续一段时间，类似于津城建这类发债规模相对较大，且短期债券占比相对较高的区域或主体可能仍有一定压缩空间，且兼具流动性优势，可适当保持关注。

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策略方面，当前的市场环境下，短久期强流动性是进攻的主要方向，但不建议过度下沉尾部区域，比如从认购倍数来看，AA-级债券认购倍数虽有改善但仍处正常区间，并未如同AA与AA(2)一般出现显著提升，说明市场对于低等级债券仍是非常谨慎的。后续可适当关注这部分化债相关政地区策的落地，适时调整久期与信用策略。