ailucy 2023年10月19日 星期四 上午 9:22
核心摘要
●核心观点
政策推动下，科创板正在见底回升，再次重申看好科创板战略性机会。从短期来看，IPO阶段性收紧，大股东减持行为规范，科创板最为受益，同时科创板的高弹性、强贝塔属性，在市场企稳反弹期间表现最好。从长期来看，半导体周期见底，对科创板基本面拖累最大的时期即将结束。科创50点位以及科创板整体估值均处于历史低位，性价比较高。同时，随着全球科技创新浪潮到来，人工智能产业发展、国内数字经济前景有望成为后续科创板投资主线。因此，从战略上和战术上，科创板均已显现出较好的投资价值，值得投资者重视。
政策推动，科创板受益明显告中多次强调战略性关注科创板。近期市场再次下跌，我们在8月18日发布策略简评报告《写在科创板大跌之后，为什么我们应该保持乐观？》重申战略性看好科创板。8月27日，财政部、证监会、交易所政策多箭齐发，已经处于历史底部的科创板受益明显。
1、科创板IPO压力较大，融资收紧有利于改善市场资金面环境。昨日证监会公告统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排。提出将阶段性收紧IPO节奏。2019年下半年科创板开板以来，科创板已经连续多年成为A股最大的IPO上市板块，在快速发展的同时，面临的流动性压力较大。此次IPO节奏收紧，有利于改善市场资金面环境，特别是科创板的流动性压力。
2、减持限制精准发力，大幅缓解科创板减持压力。去年7月科创板三年限售期已过，控股股东和实控人迎来集中解禁高峰，此后随着越来越多科创板公司渡过三年限售期，科创板减持压力与日俱增。昨日证监会出台政策进一步规范股份减持行为，提出：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。科创板中破发和未现金分红情形较多，我们统计约40%的科创板公司（家数和市值占比）不符合新提出的减持条件。叠加部分上市公司本身未满三年限售期，综合测算当前时点仅有约21%（家数占比）或不到25%（市值占比）的科创板公司大股东可以减持，预计科创板减持压力将获得大幅缓解。同时，新的减持限制或将推动上市公司实控人采取措施扭转破发、破净形势，尽快盈利和现金分红，同样有利于公司市值提升。
3、从历史上看减持压力释放+IPO暂停推动创业板走出历史大底：2009年10月30日，中国创业板正式上市，三年解禁期过后，创业板指在2012年11月出现大跌，到2012年12月4日跌至最低585.44点历史低点。另外A股市场在2012年11月暂停IPO，直到2014年1月才恢复。在这段历史最长的IPO暂停期，创业板指经历了探底，反弹和走牛的过程。2013年开启了创业板结构性行情，2015年上半年更是出现了波澜壮阔的“中小创”大牛市。 科创板正在见底回升近几个月科创板下跌明显，目前政策底已现，我们再次重申看好科创板战略性机会。
1、政策密集落地，尤其证监会对IPO的阶段性收紧，对大股东减持行为的规范，明显利好科创板。我们认为证监会政策抓住了当前市场痛点，针对性较强，有利于市场微观流动性改善，尤其利好科创板。
2、科创板的高弹性、强贝塔属性，在市场企稳反弹期间表现最好。从历史上看，科创板在指数探底、情绪恐慌时往往出现快速下跌，然而当指数回升、情绪修复是向上弹性也同样明显。我们认为，A股市场目前已经跌至底部，悲观情绪释放充分，预期改善市场回升时，弹性较强的科创板有望充分受益。
3、科创50点位以及科创板整体估值均处于历史低位。8月25日科创50指数最低跌至865.09点，从历史上看已处于很低的位置。科创板整体估值水平同样处于历史低位，我们统计发现，截至8月25日，科创板市盈率（TTM，整体法，剔除负值）已经降至35.58倍，市净率（整体法，不调整）降至3.74倍，为历史最低水平。在基本面见底的背景下，历史低位的估值水平显示出较好的性价比，是我们战略看好科创板的重要基础。
4、全球科技创新浪潮到来，人工智能产业发展、国内数字经济前景有望成为后续科创板投资主线，提振投资者信心并吸引大量资金投资科创板。8月17日科创100指数开始发布实时行情，科创板指数体系再添新成员。科创100指数与科创50指数共同构成上证科创板规模指数系列，目前约可覆盖科创板上市公司总市值的66%。科创100指数和后续ETF产品的推出，将有利于进一步引导中长期资金入市，并推动科创板的健康发展。
我们认为，政策推动下科创板正在见底回升，再次重申看好科创板战略性机会。从短期来看，IPO阶段性收紧，大股东减持行为规范，科创板最为受益，同时科创板的高弹性、强贝塔属性，在市场企稳反弹期间表现最好。从长期来看，半导体周期见底，对科创板基本面拖累最大的时期即将结束。科创50点位以及科创板整体估值均处于历史低位，性价比较高。同时，随着全球科技创新浪潮到来，人工智能产业发展、国内数字经济前景有望成为后续科创板投资主线。因此，从战略上和战术上，科创板均已显现出较好的投资价值，值得投资者重视。风险分析
（1）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。尤其在科技领域的冲突可能导致科创板中半导体、创新药等相关产业发展受到影响。
（2）半导体行业复苏晚于预期。
（3）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，国内权益市场分母端难免也将承压，同时压制科创板公司估值。欢迎联系我们
中信建投策略研究团队陈果 首席策略张玉龙 联席首席策略徐建华 智能量化策略组组长权益策略组陈果 首席策略张雪娇 行业比较zhangxueji 夏凡捷 大势研判 何盛 大势研判姚皓天 大势研判 李家俊 行业比较 郑佳雯 行业比较 新股策略组张玉龙 联席首席策略zhangyulong@csc.c 邱季 新股及前沿研究 赵子鹏 新股及前沿研究毛晨 新股及前沿研究智能量化策略组徐建华 智能量化策略组组长王程畅 智能量化策略陈添奕 智能量化策略chentianyi@csc
说明：本报告源自中信建投研究发展部策略团队所公开发布的证券研究报告本文内容详见报告原文证券研究报告《政策助推科创板见底回升》报告发布时间：2023年8月28日报告来源：中信建投证券股份有限公司（拥有中国证券监督管理委员会批准的证券投资咨询业务资格）分析师：陈 果 SAC执业证书编号：S1440521120006夏凡捷 SAC执业证书编号：S1440521120005免责声明本订阅号为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部权益策略研究团队运营的唯一订阅号。本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。本产品仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本产品的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本产品的全部或部分内容。版权所有，违者必究。
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