一般来说，投资组合的基本特征，是由投资所有者的立场及特点决定的。通过《聪明的投资者》的第四章，我们可以初步了解防御型投资者的投资组合策略。

一个由来已久的观点是：投资者能够期望的回报，在一定程度上是由其承担的风险决定的。格雷厄姆并不这样认为。他提出：投资者的目标收益率，更多的是由他们乐于而且能够为投资付出的智慧所决定的。其实就是说，你必须要付出努力去找出值得投资的项目，这其中你必然要开动脑力，凭借你的经验智慧，而不是消极的选择一些安全的但没有什么收益的项目。当然，你也决不能率性的选择随意投资，那就属于投机的范畴了。

为了使投资策略的易用性，格雷厄姆向读者推荐债券和股票对半开的投资策略。这个策略看似随意而平庸，但是顺着这一规则，保持债券和股票的均衡投资。比如说，当股票的投资达到55%，则卖出5%的股票，买进5%的债券。这样可以避免投资者在市场日益走高直至危险的程度时，仍不断加大自己的股票投资。当然了，这是一个简洁的方法，但并不一定取得最优的结果。可是，又有什么策略可以宣称自己是最优解呢？所以这个策略虽然不复杂，其难点在于，接受并坚持下去，而不在乎其结果可能会证明这种策略过于保守。

格雷厄姆着重讲解了这个策略的债券投资部分。在这个部分，要解决两个问题。第一，是购买含税债券，还是免税债券？第二，是购买短期债券还是长期债券？关于第一个问题，我们的选择是依据根据税后收益来计算其实际收益，选择最优即可。而第二个问题，作者将在第八章讨论，我将在第八章的学习中与大家分享。

知识点：优先股，其本质是一种债券，购买优先股后，投资者对公司的资产、利润具有优先分配的权利。其缺点就是，不能退股，只能通过优先股的赎回条款由企业赎回。当企业亏损，该投资将变得岌岌可危。

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