最近炒概念、做小票的朋友们有没有觉得活着很难？但这不是任何人的错，是时代变了，环境变了，规律也变了。客观规律不以人的意志为转移，但一切以时间、地点和条件为转移。现在追涨杀跌玩概念，说不准什么时候就是一根断头线，而你只有默默低头吃面的份儿。

监管越来越关注年报财务披露和概念炒作问题，而炒作概念的公司里永远不缺财务有风险的公司，再加上我们今天要讲的这家公司炒的概念还是区块链——前段时间五连板的易见股份（600093.SH）。Well，想不入监管的眼都难，这不上交所刚在 5 月 10 号发了问询函，要求公司说明主营业务、资金压力、财务数据和股份质押四个方面的问题。

而且这公司就在小组之前发给股社区的爆雷预警清单里啊！

我挖出了一个雷

先看公司概览

易见股份原名禾嘉股份，1997 年 6 月上市，主营业务最初为农产品，2004 年变更为汽车零部件生产制造，在 2012 年变更实控人后，主营业务逐渐转变为现在的供应链管理业务、商业保理业务及信息服务业务，汽车零部件生产制造已于2016年底剥离。

2012 年，禾嘉股份的第一大股东（禾嘉实业）向九天控股转让了公司总股本的 23.57% 。加上后续的非公开发行股份和二级市场买入股份，现在九天控股共持有流通股9455.72万股，占总股本29.32%；持有受限流通股4.25亿，占总股本37.83%，是毫无疑问的第一大股东和实控人。

关于实控人，忍不住插个闲话，这名字真的非常玛丽苏了——冷天辉，而且现在易见股份的董事长也姓冷，冷天晴。

只可惜人家起家既不在金融街也不在陆家嘴，是在云南靠煤矿发家的。虽然听起来不那么言情了，但是你架不住人家有钱啊，好歹也上过胡润富豪榜呢。

但这不是区块链概念股吗？上面说的主营关区块链啥事呢？

主要是因为 2017 年 4 月 13 日，易见股份在其公司官网公布，与IBM推出基于区块链的医药采购供应链金融服务平台“易见区块”，当时还只有 8 个技术人员的易见股份一下成了区块链概念的热点，但当交易所出问询函要求披露区块链相关业务进展时，公司一下改口了，仿佛借着区块链热点的那五个连板和自己无关。

但问题是这公司之前通过各个途径宣传自己开展了区块链业务啊，就连 2017 年年报里都提了。

年报还说了，公司 2017 年信息服务业务（就是区块链）收入 1.27 亿元，毛利率 98.06% 。而且还是国内首家在供应链领域落地区块链技术的企业，还为客户实现融资突破亿元。

好嘛，虽然你的技术人员从 8 个变成了 22 个，但 98% 的毛利率真是赶上 ICO 了，难怪被上交所逮着问：

对于公司信息服务业务毛利率高达98.06%，上交所公司说明原因、合理性以及是否可持续等等。

不过现在的区块链，尤其是概念股，大家相视一笑也就算了。

那其他的主营业务呢？其实剩下的主营才是交易所的关注重点。

易见股份现在正经的业务主要是供应链金融和保理，保理是保付代理（不是保险代理，不要问我为什么强调这个），和供应链金融的资金流转模式很像，都是为制造商担保赊销，提前支付供应商货款以推进整个供货流程。

问题就出在这个模式上。供应链和保理都是资金密集型行业，需要大量资金来满足和推动业务发展，如果应付款方未能及时向公司支付货款（或者干脆毁约），整个资金链将面临巨大的压力。因此类似的行业受外部金融环境制约很大，尤其是现在去杠杆，市场上的现金必然是越来越少，易见股份的资金链已经失去弹性了。

上交所上要求公司补充披露经营活动现金流持续为负的原因，公司业务模式是否可持续，是否存在资金链断裂的风险等等。

年报披露，公司 2016 年、2017 年经营活动产生的现金流量净额分别为 -31.43 亿元和 -14.49 亿元，持续为负。但看年报的话，易见股份的营收还是挺高的，利润也还是有的，那为啥就现金流为负呢？

这个主要是 2015 年下半年开始，随着公司供应链及保理业务的代付款扩张，这供应链和保理产生的现金又拿出去代付款，如此循环往复。易见股份成功地将公司的资金变成了年报中 13 亿的应收款以及巨额的其他流动资产（见下图），而其他流动资产中的大头是供应链代付款项和一年内期限的应收保理款，这就是上市公司现金流持续为负的原因。

供应链代付款项 54 亿，一年内应收保理款 45 亿，这就 99 亿了，再加上应 13.9 亿收款项，一共是 112.9 亿啊朋友们！这公司账面总资产也就 148.66 亿，货币资金只有 13.19 亿，可供出售金融资产只有 3 亿，交易性金融资产为零。

那新形成的资产质量怎么样呢？坏账计提准备呢？上交所和小组一样好奇。

上交所要求补充披露公司前五大应收账款对应客户的基本情况，并说明他们合计占比较高的原因；此外，结合自身信用政策、期后回款情况和同行业可比公司的情况补充披露公司应收账款坏账准备的计提是否充分、合理。

既然特地问询，那必然有不合理之处，因为易见股份 1 年以内的应收账款 13.84 亿元，坏账准备计提比例仅 0.045% ，这还不算其他流动资产里拿 100 亿的敞口。

真是飘柔让你自信，梁静茹给你勇气。

同为保理行业，上市公司法尔胜 61.72 亿的保理款，采用了五级分类计提划账准备：

法尔胜坏账计提准备

万一应付款方出了差池……小组之前说过普路通，这家公司的主营也是供应链，好死不死有个大客户叫乐视，最后只能对乐视智能的应收账款计提 80%的坏账准备，大概 1.37 亿。

资产已经这样了，下面看看负债：

报告期内，易见股份有 22.8 亿短期借款，7.8 亿应付票据，2.5 亿应付账款，5 亿长期借款，10 亿应付债券（以后买上市公司的债也请三思，不要急着送人头）。

这 22.8 亿的短期借款现在就是公司的重要现金来源，这不是重点，重点在下面

短期借款明细

这是年报披露的短期借款明细，总计是 18.47 亿，但上面说了，短期借款一共是 22.8 亿，差了 4 亿多是咋回事呢？贷款人里头连邮政银行和信用社都出现了，4 亿差额的借款来源到底为什么没有披露，是不是拿了 P2P 的钱，或者别的什么原因，我们也不知道。

顺便说一句，这些短期借款光利息就要约 6200 万，马列诚不我欺也，资本的每个毛孔都滴着鲜血。

借钱么，有借有还，再借不难。既然要还钱，就要先有钱还，要先有钱，就要把还路上的钱收回来。前面说了，易见股份 112.9 亿的资产在路上。

说了八百遍了（七百八十多遍都是小组内部讨论），资产软，负债硬，更何况这些资产还没攥到自己手里呢。

上交所要求公司补充披露供应链和保理业务相关资金的最终去向，是否存在变相向股东提供资金情形；另外，结合控股股东云南九天投资的负债情况，说明截至目前控股股东所持股份是否存在平仓风险，是否存在股份冻结等情况。

是否存在变相向股东提供资金情形，啧，听着多耳熟啊。

为啥特地问这个呢，因为冷老板手下的九天投资期末持股4.25亿股，质押了4.21亿股，质押比例超过99%，而且不止冷老板，十大股东有七个都进行了股权质押。

小组和上交所一样，也对资金去向十分好奇，但现在也只能等上市公司回函了。

既然这个公司小组老早就注意到了，用自己的信批打分系统跑一下，结果真的惨不忍睹

三年期信批得分单年度信批得分

不管三年期还是一年期，这两年的信批质量都很很很低了

再来看看小组更新后的相似公司名单

特定科目相似公司名单

上图是和易见股份“营业收入”、“净利润”、“销售商品收到现金”、“购买商品支付现金”、“应付票据”、“应收账款”这几个关键科目相似的上市公司名单。大家感兴趣可以自己看看报表体会。

上述结果仅做分析参考使用哈

易见股份在官网上说自己“交易全程可视、信任可靠建立、风险全程可控”，或许在商业运作中确实如此，但小组还是忍不住问一句：那公司自己的风险呢？

之前说过的普路通和盾安股份

，前者因为下游乐视智能无法支付代付款只能计提一个多亿的坏账准备，后者因为 450 亿的有息负债不得不向浙江省长求救。一个是供应链资金端出了问题，一个是债台高筑出了问题，易见股份也同样面临这样的可能性。

资产软，负债硬，现金为王。钱啊朋友们，未来的现金是多么重要，尤其是对易见股份这种高度依赖流动性的公司而言。橡皮筋都玩过的，玩脱了打手上多疼啊，更何况后面还拴着十亿的债券呢，未来这种橡皮筋快绷断一样的经济模式很难持续。小组提前挑出这样的公司不是没有道理的。