前面我们说过切记对于一家公司的估值不能只是单纯地用某一种估值方法去给一家估值，更不能单纯地看某一个指标就下定决心采用某种估值方法。

因此，我们就再来讲讲其中一种常见的估值方法：市净率（P/B）估值法。

市净率(P/B)估值法

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底层逻辑：

市净率是指一家公司每股股价与其每股净资产的比值。换个说法就是把一只股票的市场价值和当期资产负债表的账面价值（也就是所有者权益or净资产）相对比。

就比如一只股票的股价为20元，市净率为2倍，代表着你能花20元，买到该公司10元的净资产。

市净率的实际使用

以山媒国际为例，切记别忘了不能用单一指标去判断一家公司的好坏，更不能用单一的估值方法去做投资决策，应当综合考虑各种因素去做好投资。

我们可以看到山煤国际在2021-03至2022-04时股价出现剧烈波动且呈现上升趋势。而我们来看看PB指标的变动，从低PB到高PB的剧烈波动过程，因此我们可能可以从低PB去入手投资，等待困境反转，或者是产品价格的提升从而带动估值反转，回归价值的过程，取得不错的投资收益.

前提是不要单一去用一个指标分析。切记切记！！！

市净率的由来

市净率（PB）自格雷厄姆和多德时代就开始备受关注

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投资者在买卖一家公司股票之前至少应该关注下它们本身的账面价值——格雷厄姆

那这段话隐藏的价值是指什么？账面价值。

这种关注账面价值的市净率估值法的投资理念就是出自巴菲特的老师格雷厄姆，就是用账面价值和市净率对股票进行估值的著名倡导者。这种投资理念将固定的盈利和现金流视为短暂的，因此背后真正的指望是公司当前有形资产的价值。

市净率的历史效用

我们知道每一种指标都有各种的优点与缺点，随着时代的变化、经济形态的转变、资产类型的更替，因此不同估值方法，不同的估值指标在不同的经济周期，在不同的历史周期中所运用的范围是不同的、运用效用也是不同的。

经济不景气时代的强有效性

在格雷厄姆时代，为什么会成为格雷厄姆最常使用的估值方法呢？

在那个时代，在市场经济衰弱的时期，在市场受制于拥有工厂、土地、铁路和存货的资本密集型公司时，也是重工业时期。在市场效用强的时候，都是得有这些重资产才能创造日常用品、衣食住行等等，因此这些资产的确有很多的价值。

因此，基于那个时期的重工业服务市场背景时，评估公司价值基于它们的账面价值是完全符合投资逻辑，讲得通的。

在重资产运作时，它们是创造企业经营现金流的重要来源，在资产折旧完成后，有形资产仍旧有清算价值。因此在重工业时期，市净率的有效性强于当今时期。

现代互联网时代的弱有效性

经过一两百年的发展，经过第一次工业革命蒸汽机的时代，第二次工业革命电气时代，再到第三次工业革命互联网时代，欢迎来到互联网时代，但或许在不久之后，第四次工业革命算力时代将会来临。

进入互联网的快速发展之后，许多原有的重工业公司随着时代的更替渐渐地退出了历史舞台。紧随其后的是大批有着互联网属性的科技公司的兴起，这些科技公司不是以有形资产为重，更多得是以轻资产甚至是无形资产为重。

因此许多公司通过无形资产创造价值，比如程序、品牌、渠道和数据库，而这些无形资产因自身无法精确估计其价值，从而大部分的无形资产并非同有形资产一样以购置成本计入账面价值的。

由于没办法精确估算其账面价值、况且并非一次性计入账面价值的特性，从而影响了市净率的使用。即使市净率在当今时代有某些效用，但其使用效用变弱了。

市场估值观点

由公式

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因此可看出市净率的大小取决于每股净资产的比重。

一般来说当两家公司的总市值是一样的，那么每股净资产（即账面价值）越多时，看起来会更加安全一些。

市净率越小，风险看起来就越小，但请注意，同市销率一样，不同行业的公司市净率的合理值不是在同一个范围内的。因此市净率（PB）同市销率（PS)一样最好在同一行业中去比较。

在投资市场中的投资观点一般是：采用市净率估值法时，市净率低的股票，其投资价值将会比市净率高的股票高。

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切记，任何估值方法都有自己的估值使用范围，也有自己适用的投资场景。

不同行业所运用到的估值方法并非一致的，因此投资者不要一视同二，将同一指标用于所有投资场景中。

倘若这样子一昧去比较不同行业的不同类型公司市净率时，很有可能偷鸡不成倒蚀把米，白白浪费掉很多的时间成本和资金价值。甚至会导致投资失败，造成不可避免的永久性资本损失。

市净率（PB）同市盈率（PE）、市销率（PS）的特性，优势所在

市净率（PB)与市盈率（PE）、市销率（PS），最与众不同之处在于：市净率反映的是这个企业净资产的溢价程度，主要考虑到公司的净资产，而没有考虑到公司的盈利情况。

市盈率、市销率更多反映的是这个企业当期利润额和销售额的溢价程度。

由于市净率所反映的净资产稳定性较高，而市盈率、市销率所反映的当期利润及销售额不稳定性强，敏感性很大的基准指标，受当期市场经济情况影响，甚至会计调节方法的变动都会造成无法预测的偏差。

由于不同指标反映信息的特性不同，使得在估值的衡量上市净率相对来说具有更好的稳定性和连续性。

市净率的劣势

市净率只关注了企业的净资产数值，但却危险要命地忽略了关注净资产的真实价值。

净资产账面价值是以当初的账面成本价值计入的，因此在时间选择处理、存货清单控制、设备折旧、资产减值、资本化、和费用化这些项目上，管理层可以动用一些会计操纵手法进行有目的处理，这将会导致资产价值出现很大的失真。

净资产的水分到底有多少，会反映出一些资产项目可能是高风险的，因此账面价值的可靠性不强，在高风险的高净资产所表现出的低市净率，往往是一种造假便宜的假象投资陷阱。

这种有目的会计处理手段会使资产价值失真，账面净资产往往比企业真实的账面价值更高。

局限性

首先，公司中的每股净资产和公司的账面价值有关，但账面价值是公司某一时点的一种资产价值体现，但却没考虑到一家公司最重要的持续经营价值。

市净率计算的是与资产相关的价值，但没有将企业最重要的持续产生利润并转化为现金流的能力考虑进去。

这就导致市净率这一指标忽略了企业的成长性，单纯用市净率估值法在实际中分析企业价值肯定是不合常理的。

对于任何企业来说，最重要的就是持续盈利的增长能力，如果市净率将这最重要的能力忽略了，那么企业本身的价值就没任何意义，更何况给企业估值。

市净率反映的信息

市净率（PB）一般同市盈率、市销率都是要重视的指标，也是投资中一般判断公司价值的指标。

市净率（PB）一般是要重视的，但我们刚才也说了最好在同一个行业内进行比较，因为不同生意特性的行业净资产情况不一致。

因此不能说一定要多少才算高或者低，一切要结合具体标的的生意特性和发展阶段来看。

但有一个绝对的衡量指标，那就是ROE（净资产收益率）。

由公式

由此可知PB=PE×ROE

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净资产收益率是衡量一个企业盈利能力的重要指标。

从PB=PE×ROE可看出，市净率也因此能够间接地体现出公司净资产的每单位盈利能力。

如何看市净率

举个例子，同样市盈率为15倍的公司，A公司市净率为3倍，则A公司的净资产收益率ROE=3/15=20%，B公司的市净率为5倍，B公司的净资产收益率ROE=5/15=33.3%,C公司的市净率为7.5倍，那么C公司的净资产收益率为50%。

因此，在风险相同下，市盈率相同时，不同行业的投资收益率会趋同，最终造成不同行业的市净率不同。

当我们知道净资产的溢价水平会直接与净资产收益率紧密挂钩时，考察市净率的方向就可视为为考察净资产收益率的方向。

因此考虑市净率与净资产收益率更多看重三个维度

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竞争优势充分展现的收益率水平、维持竞争优势的持久度、净资产基数的复利增长效应。

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ROE将综合地展现出企业在资本杠杆、销售利润率、总资本周转率三大方向上的“现有水平和未来潜力”。

PB与ROE的相对同步增长

一般而言，从PB=PE×ROE，当ROE只有10%，即便PE只有40倍，但PE却只有4倍，倘若公司能够持续发展成长，将ROE提升到25%，则这时PE哪怕在30倍时，PB却反而提升到7.5倍。由此可见，PE更多的反映的是预期溢价，而PB反映的是资产溢价。

通常来说，预期反应会比ROE实际变化更早，而PB则相对同步或者落后于ROE的变动。

估值的最大奥秘

因此估值最大的奥秘并非一个估值方法，也不是一个人人追求的所谓万能公式，更不是对指标进行简单加减乘除就能估算公司价值。

估值最大的奥秘是对于企业未来盈利能力的前瞻性判断，是对公司经营阶段的准确性判断，更是确定性增长判断。

其他具体的估值指标PE、ps、pEG的分析可以相对准确就行，但对于ROE的趋势判断一定要正确，即对企业的确定性增长趋势要判断正确。

市净率PB、净资产收益率ROE的分析

基于指标的高低进行分析

高ROE

高roe是公司盈利能力的体现，又高又可持续的ROE是公司强大竞争优势的体现。

一般来说，对于高ROE这么好对的企业，绝大多数情况下市场必然给予资本溢价，也就是较高的PB。

高PB

一般而言，高市净率的行业一般是无形资产占比重的新兴行业，企业发展的潜力大，在这个科技时代，一般都是一些互联网公司比如腾讯、阿里、字节；5G信息服务科技公司比如华为；半导体紫光国微、韦尔股份；生物科技：药明康德；新材料：光威复材等等。

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这些轻资产类、高利润率生意PB相对高一些。

低PB

一般而言，低市净率的行业一般是有形资产占比重的重资产行业，一般竞争很激烈，市场已经充分发育，利润率也会相应比较低。如银行、钢铁、煤炭、造纸、建筑行业、房地产等等。

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周期性强、重资产、低利润率类生意PB相对较低。

市净率的使用告知及场所

市净率的使用告知

我们提了太多遍指标不能单一使用，也不能单一用某一种估值法。

因此，当我们投资一家公司时，考察市净率时，要知道它与净资产收益率相关。

一家相对于同行或市场低PB但高ROE的企业时，可能是一个潜在的便宜货，但是我们在使用市净率估值法给股票估值时，切记做好一些深度挖掘的分析工作。

记住要深度挖掘公司的资产负债表上有无巨额的不良贷款，如果没有巨额的不良贷款，那么市净率估值法就是一个可以筛选价值被低估的股票的可靠路径。

适用市净率估值法的公司特征

虽然市净率估值法存在很多缺陷，投资们会想那到底市净率有没有用呢？在哪里使用更好？

优质流动性资产公司

①拥有优质的流动性资产公司，比如企业的资产负债表科目简单易懂，公司账面上包含大量的货币资金，这样的优质公司用市净率估值法衡量公司价值是可行的。

因为避免了因大量不良负债可能造成账面价值失真的投资陷阱。

金融性公司

对于金融性公司而言，流动性资产（货币资金）等等就是该类公司的盈利资产，因此在资产负债表中有着大量的流动性资产。

金融类公司特点在于账面价值的资产是以市场价标价的，一般来说，该类金融型资产会按照每季度以最新的市场价值进行估值，因此该类金融型资产的账面价值具有很强的真实性，与实际价值很接近。

不具备持续性盈利的公司

前面说过市净率的使用忽略最重要的一点就是企业持续创造利润的能力，因此非持续经营的公司适合采用市净率进行估值，原因在于市净率估值法就是将公司盈利排除在外而采用的估值指标。

盈利基本为0，亏损的成熟期公司、周期性公司

周期性公司往往会因为产品变动范围大，导致企业盈利极不稳定，取决于大宗商品的价格波动，比如石油、煤炭、钢材、矿石、金属等等行业，在产品价格回升期，公司的盈利水平将会大幅提高，但当产品价格极剧下降时，企业将会出现严重亏损的局面，因此这样可以通过采用市净率来判断估值水平。

而对于盈利为0，亏损的成熟期公司，则是等待困境反转，或者是估值反转的过程。

不适用市净率估值法的公司特征

无形资产占比重的服务性企业

对于服务性企业，市净率估值法将会全部失效。例如，如果你用市净率去给腾讯、字节、网易等等服务性企业估值，你将无法按照极少或者较少的账面价值去评估公司的市场垄断地位，更别提竞争优势所在。

因为无形资产是导致这类服务性企业如此成功的最大因素。

商誉占比重的创新类企业

市净率估值法也无法对于一家像谷歌、微软一样创新型企业进行正确的估值，因为谷歌、微软公司的价值大部分是来源于强大的品牌力和创新的产品，而不是来自工厂的规模和存货的质量。

例如像苹果、三星、华为这样的高科技企业，企业价值更多的是来源产品品牌力所拉动的产品溢价，也就是无形资产中的商誉。

目标价格价值与实际购买价格两者之间的差价叫做商誉。

商誉体现出这些无形资产、管理层的管理智慧、强大的客户粘性、有效率的内部管理、良好的创新氛围等等这些使目标企业值得购买的各种因素。

文章小结

①介绍市净率PB估值法的计算公式，底层逻辑、以及具体的估值案例。

②阐述市净率估值法的由来，效用变化，优劣势分析、运用的局限性

③市净率的秘密，反映的信息，估值的最大奥妙，以及适用与不适用估值法的公司特性。

参考资料：《股市规则》《估值的逻辑》《解密估值》《股市之道》

市销率的秘密，本质。完整版No.037

估值的运用，决定估值的关键因素（完整版）No.036。

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