A：B：江苏某AA城投急需非标资金，当地AA+城投可担保，成本9%左右，当地去年一般预算超30亿，有兴趣的直接资金方联系

最近城投债因为遵义的事情又被热烈的讨论了。由于遵义的非标展期20年，前10年只有利息，后10年还本金，还是据说经过友好协商达成的。

这个20的跑完也基本大半辈子过去了，但有一个字特别显眼，那就是公开债务还是力保的。

另外，60万亿的基建负债，有人计算，单利息每年就得好几万亿，这也是一大笔钱。

地产不行了，地方财政没有土地的收入，更加的捉襟见肘，穷的不行，一些东部省分的非标，也在开始逾期。

城投债还好吗？多思考一点，城投讲ZZ，这是新班子第一年。

这是一个很多人讨论的事，每年都要讨论一遍，但城投都挺过了一年又一年，每年都说这次不一样。

所以，先抛一个结论吧，城投非标暴雷已经不是新闻了，但如果城投债暴雷，那就是大事件了，可能后果比地产更严重得多。

我们拿地产来对比，地产是纯商业化的项目，基本上是做的是生意，既然是生意，那就是有赚有赔的，地产之所以过去繁荣发展，地价在涨，中国特有的文化导向，另外就是房价不会跌的思维惯性，地产在过去一直是暴利的行业，能承受十几的融资成本。地产融资花样百出，其底层的逻辑是基于土地财政下的资产不贬值。

现在这个预期变了，地产也经历了一波血洗，死透了之后，当局发现经济不行了，地方财政不行了，所以还得是支柱产业。

我们有一个特点，就是政策的制定容易踩急刹车，然后说维稳，急刹车死掉一大批之后，又开始加油门，然后说，风险出清，轻装上阵。

最后，地产血洗之后，经济挺不住了。地产仍是一个商业项目，适用于商业普适逻辑，赚赔和地方政府没什么关系。唯一影响可能就是地方口袋里没钱了。

城投底层逻辑不一样，不完全是商业逻辑来运行，城投报表没有几家能看的，能看的报表也是经过审计调了又调的，我相信，如果有人能看到城投公司的原始报表，这些主体，没几个能投的。

所以，城投的报表分析，并没有那么重要，当然也不是说不用分析。

城投是一个公司吗？明面上是的。从更深层次的关系是地方政府的钱袋子，地方政府的代言人。

这是城投诞生第一天开始就冠 的名，也是因为这个冠名，城投公司的融资才能一路高歌猛进，成为最主要的信用债，高收益，低风险，13万亿的规模。近几年每年都在说化债，余额一年比一年高。

这是一个很有意思的现象。除了利率债，没有一种债务可以越调控越增长的，一方面钱太多没有地方去，另一方面，城投的金边闪闪。吸引了大量的资金追逐。

境内的投资品里，没有谁可以忽略这个存在。

现在说城投债务要控制，但并没有说要让城投债违约，城投债违约必须有一个先天的条件。

那就是彻底和地方撇清关系。出生就带的名声，现在不要了，那真的可以说不要就不要吗？

谁家的孩子谁抱走，中央不救助的原则，是没有毛病的。对于新增的债务可以切割，明面上也是，但实质上这个切割很难去做到。新增债务都是为了还旧债，城投借新还旧从来没有停过，旧债都是地方政府工程搞出来的。

不管是东部发达，还是中西部落后地区，其实存在都用一个相同的逻辑，地方有贫富，但都只有一个中央。

中央不管，谁能管？非标可以一对一的谈判说展期，这个可以实现，因为都是机构对机构，一对一。

如果是债券，不管是公开还是私募，一对一不是不可能的，债委会也是不可能的（一对多），舆论压力是巨大的。我们来看几个推演：

1、如果一个地方城投债券违约，那么可以预见，该地区基本就判死刑了，融资直接停滞。

2、该地区肯定在市场人人喊打喊杀的主体，按机构的风格，直接全部封杀，上升到省份。

3、不同省份的相同资质的，比如说，云贵 东三省 甘肃内蒙。一起纳入思考，可能是一大片融资就停了。

4、地方肯定会说我们没有问题，竭尽全力保公开债务，但信心的崩塌，这些呼声基本不会被听见，地产已经被证实了。

5、对于城投债分析逻辑从此革命，要看项目及基本面了，那将会有更多的城投债券被禁投。地产也已经演示过了。

13万亿的资产，不会全部违约，这是理性的声音，但估值就会被极大的影响，这些资产大都在净值化的产品里，都在机构的账里，在老百姓的财富里。就像低资质的地产违约，万科的债一样大跌一个道理。

之后，就是理财产品投资者开始赎回，开始骂娘，开始暴跌。

以上，地方融资停滞，带动周边一起完蛋，再传导到老百姓的财富。这必然引起系统性风险。

再到官员的乌纱帽，不发生系统性风险是底线，真的到那一天，肯定会救，就像地产一样，要市场化解决，发现代价太大，又得国家出马。

远点看永煤，近看甘肃和遵义。城投债依然很稳。

城投债违约，大前提没有确定，即与地方政府彻底切割，那么违约就无从谈起，最多就是负面再负面，也只是尾部城投。

对于城投的债务风险，肯定是有的，我觉得不会以违约化解，也是茅台化债、转型（违约不是城投）、保存量控增量。

发文和讲话，更多的是敲山震虎。提示风险，但做好评估后果及风险仍是当务之急。

当意识到问题的严重性，那解决问题的办法就不远了。

一个基调，城投不是生意，是民生。基于这个，城投债违约就是一件非常考验当局智慧的大大大事。

更何况是在今年新班子第一年呢？

动点脑子。

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