本文数据分享：茅台 2023 年 H1 数据

【简评】

1.2023 年上半年营业总收入 709.87 亿，同比增 19.42%，归母净利润 359.80 亿，同比增 20.76%；稍高于之前发布的业绩预告；

2. 单季来看，2023 年 Q2 营业总收入 316.08 亿，同比增 20.38%，归母净利润 151.86 亿，同比增 21.01%；相比于 Q1 时增速均微幅上升，达到了 20%+；

3.2023 年上半年末时的合同负债为 73.34 亿，同比下降了 24.14%；从增速来看，处于持续下降的趋势中，蓄水水位有所下降；

4.2023 年 H1 直销收入 314.2 亿，同比增加 49.98%，占比进一步提升到 45.3%（22 年末时为 39.89%）；批发收入 379.33 亿，同比微增 3.6%，占比下降至 54.7%；

5.2023 年 H1 系列酒收入 100.74 亿，同比增加 32.58%，占比提升到 14.53%（22 年末时为 13.20%）；茅台酒收入 592.79 亿，同比增加 18.64%，占比下降至 85.47%；

6. 总体来说，茅台半年报还是体现了一个稳字，在未提价的情况下，主要依靠直销占比进一步提高的结构性变化保持了增长，甚至相比 Q1 进一步稍提速至 20%+ 的水平；但同时也存在一些隐忧：

一是合同负债同比下降 24.14%，蓄水有所下降；这方面其实应该也在意料之中，其他白酒企业的半年报中预计大多也都会有这样的情况，只是下降程度不同而已；另外对于茅台来说，直销占比的提高也本来会降低批发商渠道的合同负债金额；

二是直销占比继续提升的空间还有多大，这可能是影响茅台后续业绩是否能继续稳住的更关键因素；由于 i 茅台 22 年 3 月底才开始试运行，5 月 19 日才正式上线，而 23 年则是全年运行，所以上半年直销占比的继续提升是有去年基数低的因素存在的；下半年直销占比提升的空间预计将承压。

一、经营业绩

1. 经营业绩 – 按半年