上周末，最火的话题是什么？

城投债和地方债！

先是遵义最大城投公司的银行贷款展期：

贵州遵义最大城投公司-遵义道桥宣布，约亿银行债务展期至20年，前10年仅付利息。

再是财政部再次重申：

地方债务问题的化解，要做到“谁家的孩子谁抱”，坚持中央不救助。

这俩话题放在一起，自然就掀起一股漩涡咯。

整个周末，几乎所有人都在探讨：

地方债没人兜底啦，城投债的雷肯定要爆！

城投一旦暴雷，银行肯定要被一起拖下水！

包裹着城投烂账的银行理财，千万不能买！

今天，我们就来聊聊城投债和地方债的问题。

——有些事儿，还真不像你想得那么简单。

我们先来探讨第一个问题：城投债和地方债的本质是什么？

城投债和地方债的本质是，咱们是个无限责任gov。

不仅是个无限责任的gov，而且这个无限责任gov还想让“所有人都过的一样好”。

——无论东南西北，不管贫穷富裕，让所有人都过上相同的好日子，而且是越来越好的好日子。

讲到这里，会有人说：

几日未见，葫芦娃也穿上了黄马褂，把头发梳成大人模样，讲起了冠冕堂皇的官样文章。

不开玩笑，但事实就是如此。

一座城市，想要高质量的运营，给这座城市里的所有人提供更好的学校、更好的医院、更便捷的地铁交通、更大的运动场和博物馆……最需要的是什么？

钱，更多的钱！

但现实的情况是——

并非每一个城市都那么有钱，也并非每一个城市都能挣钱！

怎么办？

以美帝为代表的欧美国家，解决办法很简单——

你穷，你活该。

这座城市和这片区域，既然没钱也挣不到钱，那就让它差。

——让这个地方有更差的医院、更差的学校、更差的配套、更差的治安。

美帝运营城市的态度就是如此：“你有本事挣钱，就会离开贫民窟。你没本事挣钱，就活该住在贫民窟。你别指望我去拯救贫民窟，我才不管你”。

但是，对于咱们这个无限责任gov来说，显然不能如此。

我们要的是缩小贫富差距、缩小区域差距、让每个人都能过上相同的、更好的生活。

那么，问题出来了——

当一个地方gov很穷，却又想维持更好的、超出当地实际支付能力的医疗、教育和配套水平的话，该怎么办？

借钱！

以举债的方式，把这座城市未来的钱挪到现在。

透支未来，超前基建，给当下这座城市里的人提供远超它实际支付能力的医院、学校和公共配套。

从业这些年，我去过很多城市，也走过很多国家，我可以拍着胸脯告诉大家：中国城市之间、城乡之间和区域之间的基建和配套差距，可能是全球最小的。

举个例子吧。

下面两张图——

左边是贵州铜仁，右边是江苏无锡。

铜仁的GDP大约在1500亿，而无锡的GDP大约在1.4万亿。无锡的经济总量，是铜仁的10倍。但两者的城市界面和城建配套，却并未相差10倍。

通过上图，你甚至会发现，两者几乎没差。

换句话说，

经济总量仅有无锡1/10的铜仁，却提供了不输于无锡的城建配套。

万事总有代价，贵州铜仁所付出的代价是什么？

高昂的地方债务负担！

这就是地方债和城投债的真相。

一个无限责任gov，为了让所有人都过上相同品质的生活，最终选择了以“高额举债和透支未来”的方式进行超前基建。

这就是现实，而现实往往残酷。

不是每一个城市，都能成为北上广深。

你彻底不管，那县城里和偏远地市的人就连个奔头都没有。

——他们只能去大城市打工、买房，再无别的选择。

你举债蹦跶，那就要承担相应的风险。

——比如，债务陷阱的风险、形象工程的风险。

我们先来探讨第二个问题：城投债，会不会被兜底？

别管上面怎么喊，最终都会被兜底。

城投公司，说白了就是“各地gov的融资工具”。

地方债的强监管之下，各个地方城市无法肆无忌惮的举债借钱，但“让所有人过得一样好、过得越来越好”的考核目标却依旧存在。

怎么办？

政府借钱不自由，那就让企业去借。

——注册个城投公司，注入土地和股权等资产，让城投公司代替地方去借钱融资搞基建。

——反正城投债是商业性的，既不受财政纪律的约束，也不计入政府负债。

讲到这里，大家就清楚了：

城投债的本质，就是地方债。

钱是地方gov套着马甲去借的，拿到钱也是地方财政花出去的，最终用到了修桥铺路、市政绿化、各类市政景观和配套设施上去……

临到最后，你告诉我——

城投债属于商业债，跟政府信用没关系，不会有人兜底。

扯淡！

这种论调，不仅作为债主的银行不认，就连借钱的地方gov都不敢认。

截止目前为止，没有一个地方城市敢公开跳出来说：城投债，属于公司行为，与地方信用无关，地方不为其兜底。

ok，

只要城投债的实质，还是地方债，那问题就好办了。只要还是地方债，那就有人兜底，那就不会暴雷。

原因很简单，还是因为——

咱们是无限责任gov。

再举两个例子吧。

第一个例子，是前面提到的遵义道桥。

遵义道桥作为遵义最大的城投公司，欠了银行亿的贷款，还不上了。

贷款还不上怎么办？

遵义政府出面，拉着银行，在友好协商的前提下达成了债务化解方案：

亿贷款，展期20年。

前10年只付利息，后10年分期付本金，还把贷款利率从7.5%降到3.5-4.5%。

第二个例子，是昆明轨道交通。

昆明轨道交通，借钱借到连利息都还不上了。

还不上怎么办？

还是昆明政府出面，拉着各大金融机构，把贷款结息周期从季付改成年付。

以上两个例子，告诉我们什么道理？

屁的公司行为，城投债还是地方债。出了事儿，还是地方出面兜底。

什么叫不兜底？

欠债还钱、天经地义、还不上钱，破产清算，这才叫不兜底。

截止目前为止，

中国城投债务规模高达65万亿，而标准城投债没有出现过1例实质性违约。

但凡出现一点问题，地方城市往往都在第一时间出面，要么主动与银行协商展期，要么各种筹措资金，按时兑付。

请牢牢记住一句话：

作为一个无限责任gov，决不允许政府信用被击穿。

中国不是欧美，两者的体制有本质性差别。

——他们的政府破产了，无非就换一届，而咱们决不允许政府破产。

我们先来探讨第三个问题：城投债，该如何化解？

内债不算债，还化解个啥啊。

上周围绕城投的问题，引发无数讨论。

有人还统计了一个数据：截止2022年，中国城投债规模高达65万亿，相当于一半的GDP。

六七十万亿，这可怎么还啊，可把大家愁哭了。

咸吃萝卜淡操心，有这个闲工夫还不如操心操心自己的房贷怎么还。

债务这东西，对你来说是天大的事儿。

对于gov来说，本币负债，或者说叫“内债”，压根就不叫个事儿。

大家想想看，65万亿后面的计价单位是什么？

人民币，元！

你说要欠的是65万亿的黄金，的确不好搞，得想办法挖矿。你说要欠的是65万亿的美元，也的确不好搞，得生产东西从美国佬那里换绿票子。

但是！

现在咱欠的是人民币，是元。

机器一开，那就是个代号。

再举个虽不准确但足够直白的例子吧。

2022年央行增发人民币约12%，经济增速约3.5%，相当于人民币贬值率约8.5%。

一年贬值8.5%，十年贬值85%。

前面遵义道桥负债亿，20年还清。20年之后，亿的负债贬值了170%。

亿看起来很夸张，65万亿看起来更夸张，货币增发个几年，一切都不是问题。

主权国家的本币负债，都不算真正的负债。

再多的负债，在海量货币和漫长时光的冲刷面前，都是可以蒸发的泡沫。

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