来源：浙商证券、申万宏源、海通证券、招商证券、财通证券

2009年，承载着创新驱动发展使命的创业板顺利推出，三年后的2012年底，在业绩逆转、政策支持、并购顺畅和“互联网+”等产业趋势的共同加持下，2013~2015年开启了轰轰烈烈、为期三年的创业板大牛市，也是A股历史上著名的大牛市之一。

2019年，十年之后科创板诞生。科创板诞生于百年未有之大变局到来之时，承载着中国自主创新和硬科技发展的使命。在经历了阶段性的三年调整之后，科创板2022年进入到相对底部，2023年开始已有逐步企稳的趋势。

一、科创板2022年业绩：良好韧性

截至2023年3月3日，508家科创板公司中除1家3月新上市公司外，其余507家均已披露2022年业绩，其中3家披露年报，505家披露业绩快报（含2家披露年报），1家披露业绩预告。

科创板“硬科技”属性显著，行业布局聚焦于新一代信息技术、人工智能、医药生物、自动化等战略性新兴行业。市值占比前五的一级行业分别为：电子(31%)>医药(21%)>电力设备(16%)>机械设备(10%)>计算机(9%)，合计占比高达87%。根据2022 年三季报统计，全部科创板公司累计研发投入为822.3亿元，占营收比例为9.7%，高于主板的1.9%和创业板的4.6%，“硬科技”属性显著。

科创板公司2022年营收总计12,052亿元，同比增长29%，归母净利润总计1,154亿元，同比增长8%。单2022年四季度，科创板公司实现营收3,572亿元，同比增长21%，环比增长19%，归母净利润实现252亿元，同比下降19%，环比下降11%。四季度利润下滑一方面与去年年末国内疫情管控方式发生重大变化，消费端和生产端都受到一定冲击有关；另一方面全球经济与科技周期共同下行带来的外需不足也对科创板公司业绩造成负面影响。尽管面临不小压力，但科创板2022 年整体营收还是破了万亿，归母净利润破了千亿，营收和利润整体正增长也体现出其良好韧性。

科创板公司共有七成营收实现正增长，五成利润实现正增长。具体而言共有11%的公司实现了100%以上的利润增长，有8%的公司利润增速落在50%-100%区间，即利润增速超过50%的公司有将近两成。根据朝阳永续一致预期测算，2023年科创板营收增速预期为27%，利润增速预期为26%，相比2022年利润增速8%大幅提升，盈利下行有望于今年筑底回升。

科创50头部价值显著，营收及利润增速远高于板块整体。科创50成分股2022年营收同比增长43%，比整体板块高14个百分点，归母净利润同比增长36%，比整体板块高28个百分点。单2022年四季度，科创50成分股营收同比增长34%，高于整体13个百分点，归母净利润同比增长16%，同样高于整体35个百分点。

二、科创板估值水平：性价比凸显

市盈率角度，截至2023年2月28日，科创50 PE（TTM）2013年以来分位数为40.8倍/13.6%，创业板指为37.7倍/6.9%，沪深300为11.9倍/38.2%，上证综指为13.2倍/46.4%；市净率角度，截至2023年2月28日，科创50 PB（LF）2013年以来分位数为4.3倍/4.7%，上证综指为1.4倍/20.2%，沪深300为1.4倍/27.8%，创业板指为5.1倍/36.6%。

PEG方面，只有科创50指数PEG估值处于1倍以下，为0.9倍。上证50为1.3倍，上证指数为2.2倍，沪深300为2.5倍，中证1000为19.3倍，处于1倍以上。因此科创板的估值盈利性价比相对更高；而中证500、创业板指及万得全A的PEG估值均小于0，这是由负归母净利同比增速导致的。因此综合来看，科创板的估值盈利的匹配度更优，投资的性价比相对更高。

三、基金对科创板的配置

2022年Q4，科创板的配置比例（科创板基金重仓持股市值占基金重仓总市值的比例）为7.22%，与2022年Q3持平。22Q4基金重仓股中对科创板的配置，就持仓市值的行业分布上，电力设备（402亿）、电子（295亿）、计算机（154亿）、医药生物（147亿）、机械设备（102亿）等规模居前。较22Q3的持仓市值变化看，计算机（+43亿）、电力设备（+21亿）、机械设备（+10亿）、医药生物（+5亿）、美容护理（+3亿）是增持较多的五个行业。

截至22Q4，被基金持有数量居前的科创板公司：天合光能（135家）、金山办公（123家）、派能科技（101家）、固德威（81家）、西部超导（59家）、晶科能源（54家）、澜起科技（54家）、华恒生物（45家）、昱能科技（44家）、奕瑞科技（42家）、禾迈股份（41家）、奥特维（40家）、复旦微电（37家）、中控技术（37家）、海泰新光（37家）、航天宏图（34家）、高测股份（34家）、东威科技（33家）、思瑞浦（32家）、纳芯微（27家）。

主动偏股基金加仓科创板，科创类ETF份额逆势扩张。由于主动偏股基金规模近5万亿，每1%仓位加仓到科创板，意味着有500亿增量资金进入科创板。2022年在整体偏股公募基金流入停滞的背景下，科创类ETF实现逆势扩张。

四、国家政策助力科技

二十大强调，关系安全发展的领域加快补齐短板，科技自立自强，制造业高端化，在新一代信息技术、人工智能、生物技术等领域培育新的增长点，大力发展数字经济。而2022年中央经济工作会议的主要工作内容与这些表述基本吻合。以高端制造、医疗医药、新能源、自主可控、军工装备为代表的行业在2023年有望有更好的表现。与科创50指数成份股吻合。

五、科创板有望复制2013年创业板的强势

创业板和科创板的定位都是服务新兴产业尤其是高新技术产业，但也略有差异。创业板目前主要服务成长型创新创业企业，支持模式创新、服务创新、业态创新，支持传统产业与新模式、新业态、新应用的深度融合。

科创板更加聚焦“硬科技”，上市企业属于新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科技创新企业；互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合的科技创新企业。

1、行情比较：惊人相似

估值调整期：

科创板：2021年7月-2022年4月，跌幅46%，其中PE下降56%（79.7→35.3）。

相似的背景：经济景气下滑、全球加息货币紧缩、新指数开板后杀估值。

市场磨底期：

创业板：2012年1月-2012年12月，下降5%，其中PE下降8%（31.3→28.8）。

科创板：2022年4月-2023年2月（或未结束），上升14%，其中PE升21%（35.3→42.8）。

相似背景：经济渐入衰退期，处于景气低点。经济低景气+政策利好+产业政策扶植。

反转牛市：

创业板：2012年12月-2014年2月，上涨163%，其中PE上升142%（28.8→69.8）。

历史背景：该阶段经济景气略有修复，PMI上升1且稳定在50以上；通胀和货币政策稳定，经济弱复苏下，创业板开启牛市。

当前背景：2022年底科创板对比2012年底创业板存在3点相似（回调幅度、估值水平、换手率）。两轮行情第一阶段跌幅都在40%以上，当前均处于盘整期；估值均处于历史低位，阶段历史分位数在5%左右；换手率在低位，创业板指和科创50换手率在1.7%、1.2%，均低于自开板以来25%分位数水平。

2、牛市条件：科创板已具备2012创业板牛市的2大驱动因素

2012年创业板：产业和股市政策先行铺开。推出“十二五”战略性新兴产业规划，股市定增等相关政策相对宽松，再融资箭在弦上，创业板兴起并购潮。产业景气爆发，叠加股市并购潮兴起，创业板迎来板块性的业绩拐点。相对业绩领先+机构关注度提升，市场资金持续流入创业板。

当前的科创板：“十四五”顶层支持+科创股市政策宽松，如创业板牛市前夜。从“十四五”规划和20大顶层规划，到“数据二十条”细分板块政策落地，产业政策红利不断释放。股市政策看，科创板已放开再融资与减持，后续股市政策可能会继续优化。机构资金方面，22Q3，科创板基金重仓占比已达2.8%，重仓占比已超当年创业板，科创板市场关注度已具备。

3、外部环境：2013 ~2014年VS 2023~2024年（预期）

（1）全球经济：欧美日经济走出了探底回升的态势

2012年，随着货币宽松效应的消退，叠加欧债危机爆发，全球经济再度进入到衰退的区间，13年到15年，全球经济都处在一种“类衰退”的状态。2013年处在加速下行的周期，随着经济的改善，欧美日发达国家的信用增速在年中触底反弹，2013年四季度到2014年重回上行周期。

月开始，全球经济周期指标已经落入了衰退区间。2023年类似于

2013年全球信用增速加速下行的阶段，出口增速也开始快速回落，在2023年可能转为负增长。按照当前经济形势推演，欧美日的进口增速有可能在今年三季度到四季度之间触底回升，信用增速也可能会保持同样的趋势。

（2）美联储政策：2013至2014年从QE3到退出QE，2023至2024加息结束到降息

2012年第二季度起，美国GDP增速放缓，新增非农就业人数疲软。美联储于2012年9月13日宣布进行新一轮资产购买计划。随着QE 政策不断推进，美国经济走向复苏，伯南克宣布于2014年1月开始将每月购买规模逐月减少，拉开量化宽松退出的序幕；直到2014年10月末，美联储宣布第三轮量化宽松结束。

2023年2月初，美联储在年内第1次议息会议宣布加息25bp，幅度较上次进一步缩减。展望2023年，根据最新的市场一致预期，今年年内美联储在3月和5月还会分别加息

25bp，今年的加息告一段落，到今年11月份美联储会重启降息。不过市场对于美联储加息的预期会根据美国的通胀数据和非农就业等作出相应的调整，但从目前的形势来看，2023年结束加息是大概率事件。2023到2024年美国的货币政策将会是一种停止加息到走向降息之间的偏中性状态。

4、业绩拐点或指引科创板新一轮牛市：

创业板：2013~2015年业绩进入上行趋势。2013全年创业板收入增速20.6%，2014年和2015年分别为22.3%、27%，而同期主板从2013年的8.6%降至2015年的-3.2%，中小板从16.1%降至11.4%。

科创板：2023~2025年有望进入盈利上行趋势。2022年科创板业绩增速呈震荡下行的态势，到2022年四季度，已经公布业绩预告的公司占比50%左右，累计盈利增速回落至2.6%，2022年四季度和三季度录得了较大幅度的负增长。展望2023，随着全球经济逐

渐触底，中国经济受到疫情影响消除，预计信息科技板块的业绩将会触底回升。同时，2023年国内对于数字经济、数据确权、自主可控、产业链供应链安全的支持力度加大，AI+产业趋势的蓬勃发展也有望带动数字信息基数设施建设投入的增加。因此，无论是从经济周期、政策支持还是产业趋势的角度，都支持信息科技的产业趋势进入上行周期。

总的来看，经历了2021~2022年盈利增速快速下行的阶段之后，进入2023年，随着经济增速的回升，需求的回暖，再叠加新产业趋势的加持，科创板信息技术，医药生物和新能源增速都有望呈现持续回升的态势，科创板盈利大概率会进入上行周期。

中国经济从“土地财政”走向“数字财政”的过程中将越来越强调科技领域供给端的推动力量，“硬科技”属性突出的科创板公司在供给创新和供给自主方面天然具有广阔空间，中长期战略性配置价值突出。

机构关注度最高的科创板上市公司

风险提示：主观预判的偏差；政策支持不及预期；宏观环境的不确定性；历史表现不代表未来；疫情反复。