理性客观看待PPI阶段性上行，国内物价保持稳定具备坚实基础。

今年以来，国际原油、铁矿石、有色金属等大宗商品价格大幅上涨，主要经济体通胀指标表现出上行态势。受此带动，我国PPI（工业生产者出厂价格指数）连月上涨，5月份PPI同比涨幅为9%。与之相对应，CPI（居民消费价格指数）表现较为温和，5月份仅同比增长1.3%。当下，各界普遍关注未来大宗商品价格上涨如何演化以及国内物价走势。

为此，《金融时报》记者采访了光大证券金融业首席分析师王一峰、中国银行研究院资深经济学家周景彤、光大银行金融市场部分析师周茂华，请他们一一详解。

主持人：《金融时报》记者徐贝贝特邀嘉宾：光大证券金融业首席分析师王一峰中国银行研究院资深经济学家周景彤光大银行金融市场部分析师周茂华

《金融时报》记者：本轮大宗商品价格上涨和主要经济体通胀指标上行的成因是什么？对我国物价走势产生了什么影响？

王一峰：从本轮大宗商品价格上涨的驱动因素看，可以归因于在疫情影响下全球供需错位加大所致。总体来看，尽管全球通胀压力已现，但可持续性仍有待观察。在产能周期尚未发生重大变化的情况下，短期看供需错配的持续性和市场预期因素可能是影响通胀走势的重要变量。后续随着全球疫苗接种率不断提升，生产供应链体系逐步恢复，因供需矛盾形成的结构性通胀将得以缓解。初步判断，今年四季度或明年初，随着对比基数上涨，全球通胀数据将见顶回落。

周茂华：近来，全球大宗商品价格攀升主要受两方面因素影响：一是全球商品供需失衡。随着全球疫苗推广，加之欧美继续实施大规模货币财政刺激政策提振经济，市场普遍预期总需求将趋于旺盛。同时，境外部分地区疫情反弹明显，继续对供给端构成抑制，经济复苏进度还一定程度上取决于供给端恢复情况。二是主要经济体中央银行实施超宽松货币政策，全球流动性环境持续处于极度宽松状态，流动性泛滥助长商品市场投机炒作。目前来看，能源、工业原料价格上涨对我国工业部门物价影响明显，但对于居民消费物价影响有限，物价整体可控。

周景彤：截至今年6月底，能源、钢铁、矿产、有色、农产品和油料油脂类大宗商品指数创近3年以来新高。本轮大宗商品价格飙升是全球经济复苏、供需关系短期调整、流动性充裕、美元贬值以及金融市场投机炒作等多种因素交织作用的结果。全球大宗商品价格上涨对我国物价水平产生的影响，集中体现在PPI涨幅创近年新高。但今年3月以来，我国政府连续出台政策“组合拳”，随着政策不断显效，预计国际大宗商品价格上涨对我国物价的输入性影响将逐步减弱。

《金融时报》记者：5月份，我国PPI同比增幅达到9%。未来国内PPI是否还将继续上行，CPI将呈现何种走势？

王一峰：今年以来我国PPI涨幅较高，既有全球大宗商品价格快速上涨的输入性因素，也在一定程度上与去年PPI负增长形成的“低基数”下的“高读数”有关，翘尾因素在今年4-7月份处于较高水平，从而推动PPI走高。预计三季度PPI可能高位震荡，后续随着翘尾因素逐步消退，PPI有望在四季度企稳回落，明年PPI在今年的高基数影响下将出现较为明显下行。同期，CPI并未出现同步运行，5月份我国CPI同比增长1.3%，明显低于同期PPI读数和2021年3%的通胀目标，反映出我国PPI向CPI传导相对缓慢，这在一定程度上有助于维护终端消费价格稳定，缓解输入性通胀带来的冲击。预计国内CPI全年有望控制在2%左右。

周茂华：应客观看待年内PPI阶段性上行。从趋势看，我国PPI同比走势不具备长期走高基础。一是目前国际商品价格已经明显偏离全球经济基本面。全球经济尚未恢复至疫前水平，但铜等工业原材料价格已经处于8年来高位。二是我国商品保供稳价政策“组合拳”措施效果显现。三是支持大宗商品价格投机操作的基础在弱化。随着疫苗推广和内需刺激政策支持，全球经济仍处于复苏轨道，全球主要经济体政策边际收敛。四是基数效应逐步减弱。

周景彤：PPI是经济运行先行指标，涨幅高企与全球大宗商品价格上涨、流动性过剩、对比基数较低等原因有关，同时也表明全球经济受疫情影响程度减弱、景气度上升。随着大宗商品持续大幅上涨动力趋弱、翘尾因素影响减弱，预计PPI涨幅将收敛。

《金融时报》记者：如何看待当前国内物价形势？国内物价保持稳定的积极因素有哪些？

王一峰：当前国内物价形势具有一定的结构性特征，其后续演化将取决于疫情发展、全球宏观经济景气度以及货币政策调控等因素。结合当前及未来形势，我国仍有多方面物价保持稳定的积极因素。首先，从全球局势看，随着疫苗接种率提升，新兴经济体生产供应能力将逐步恢复正常，生产资料价格涨势将放缓，供需矛盾缓和将对上游价格上涨起到抑制作用。同时，经济恢复也将促进发达经济体货币政策向常态化回归，美联储宽松政策逐步退出和美国经济向好前景下的强势美元回归，将显著影响以美元计价的大宗商品价格。其次，从国内基本面看，我国经济在全球经济中率先复苏，生产供应稳定，猪肉价格低位，粮食连续丰收，农产品自给率高，使得CPI具有稳定基础。国内供需缺口较国际市场相对均衡，内需并无趋热迹象，尽管上游工业品价格有所上涨，但下游供给较为充分，也约束了输入性通胀传导。再次，从财政货币政策看，应对疫情我国没有采用超常规刺激政策，没有“大水漫灌”，疫情后经济发展稳中向好，政策整体基调保持稳健。货币政策保持稳定，始终坚持以我为主，坚持维护正常的操作空间，做好跨周期调节，加强预期管理，有利于物价水平稳定。最后，从监管措施看，针对国内部分大宗商品期货品种价格不断上涨，有关部门多次强调保供稳价，打击囤积居奇、哄抬价格等行为。在政策引导下，近期铁矿石、钢材、铜等商品价格出现了回落。

周茂华：综合内外因素看，我国物价整体温和可控，且保持稳定的积极因素在增多：当前我国内需处于恢复阶段，生产供给有保障，粮食与民生必需品供给充足；宏观政策保持合理适度，国内大宗商品保供稳价措施见成效，居民对物价预期稳定；基数效应逐步淡出。

周景彤：国内物价运行主要特点是上下游分化比较明显，总体比较稳定。随着全球主要货币政策当局政策逐步回归正常化、全球大宗商品价格回落，以及我国有关部门出台的一揽子稳大宗商品价格的政策不断显效，我国物价将保持稳定。

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