城投发行定价的“锚”在哪？

1

谈谈地方债置换隐债那些事儿

2023年各省市可用于置换隐债的地方政府债规模或可能是当年地方政府债限额的未使用部分。我们认为2023年各省份置换隐债的最大限额空间=2023年地于置换隐债；分省份来看，上海、北京、江苏、河南、广东等省市可用于置换隐债的空间较高，在1500亿元以上；第二梯队为河北、云南、福建、山东、辽宁、安徽、江西和四川，限额大概在1000亿元-1500亿元左右。但是从另一方面考虑，由于地方债限额存在“回收-再分配机制”，或可能将经济财政发达，且债务负担较轻省份的债务限额回收，再分配给部分经济财政实力偏弱，债务负担较重的区域，以支持弱区域化债。

2

城投发行定价的“锚”在哪？

债券定价是指在综合考虑债券条款和当时的利率环境后，确定发行人新发行债券的票面利率，本文将新发行而未确定票面利率的债券叫做待估券。待估券定价的思路是将对应发行主体的存续债券作为参考券，寻找参考券和待估券之间的差别并依据债券是否含权、发行方式、担保情况、是否永续、是否次级、债券分类等条件逐步调整待估券估值。本文以上述定价思路为基础，通过两种方法为新发行无担保的城投债匹配适合的参考券，在参考券利率基础上进行调整，最终得到待估券的定价。方法一中将发行期限与待估券发行期限相同的债券作为参考券，以参考券的票面利率为估值基础，估值结果更贴近于待估券名义发行价格；方法二中将剩余期限与待估券发行期限相近的债券作为参考券，以参考券的中债估值为基础，估值结果更贴近于待估券实际发行成本，可能受到一些非市场化因素影响。

3

西安地区城投表现如何？

从一级发行与融资情况来看，西安市贡献了陕西省内主要的债券融资，其他非省会城市城投债融资规模相对较小，近年来西安市城投债券整体呈现净融入态势，但净融资规模逐年降低。具体来看，西安市2022年城投债发行624亿元，偿还367亿元，净融资257亿元，位列省内第1，债券发行记录。园区方面，西安市八大园区债券发行相对活跃，其中高新区2022年债券发行亿元，偿还72亿元，净融资58亿元，同比增加21亿元，发行规模位列第一，而净融资规模仅次于西咸新区。