老实讲，要是不看公司背后的风险，单看股价涨幅可能真有人会心动。但翻开ST苏吴的公告就会发现，这家公司早就亮起了一堆红灯。

2025年7月13日，中国证监会向*ST苏吴下发了《行政处罚事先告知书》。该公司2020-2023年的年度报告被认定存在虚假记载，虚增了营业收入、营业成本和利润，已经触及重大违法强制退市情形。

除此之外，*ST苏吴还面临控股股东大额资金占用未解决的问题，控股股东所持股份全被冻结，连医美产品独家代理解约都让相关业务停了。

如此看来，这家公司身上同时挂着财务类退市、面值退市和重大违法强制退市的风险，股价却还能连续上涨，击鼓传花的迹象太明显了。

*ST苏吴自己也在公告里提示，累积的交易风险已经很大，要是后续股价再异常，就会申请停牌核查以保护中小投资者。本来想单纯看股价走势判断机会，但后来发现这些公司的基本面早就把“危险”两个字写在脸上了。

被资金盯上的退市高危股不只是*ST苏吴一家。2025年8月27日晚间，*ST广道发布了股票交易异常波动公告。这家在北交所上市的公司，8月26日到27日两天，收盘价涨幅偏离值累计达到42.14%。

因为股价波动太大，公司决定从8月28日开市起停牌核查，预计停牌不超过5个交易日，视情况还可能延长。ST广道的情况和ST苏吴类似，今年6月13日就收到了证监会的《行政处罚事先告知书》，大概率会被实施重大违法强制退市。

更关键的是，公司已经明确说了，没在筹划债务重组、资产注入、破产重整这些能影响股价的重大事项，8月27日当天30%的涨幅，2.26亿元的成交金额，说白了就是纯炒作。

其实*ST广道上半年就被炒过一轮。从6月25日到8月1日，它的股价累计暴涨超350%。面对这种明显的投机行为，监管层没坐视不管。

7月15日，北交所对参与炒作的“吴行远”“景娜娜”两个账户采取了自律监管措施，限制它们证券交易一个月，还记入了诚信档案。北交所指出，这两个账户的异常交易让股票价格进一步大幅上涨，可能误导其他投资者，情节严重，市场影响也不好。很显然，监管层这次出手就是想敲山震虎，不让这种博傻游戏继续下去。

为啥总有投资者愿意凑ST股的热闹？

说实话，这和过去的市场环境有关。以前ST股靠着“壳概念”，被当成高风险高回报的标的，甚至出现过专门炒作ST股的“敢死队”。他们觉得只要公司能摘帽或者被重组，股价就能翻倍。

但现在市场变了，南开大学金融发展研究院院长田利辉的观点很中肯，他说ST股炒作本质就是“击鼓传花”，风险远超普通投资者的认知。现在很多ST股暴涨都没有基本面支撑，有些已经锁定退市的*ST股还能连续涨停，全靠游资控盘和投机情绪推高，跟公司的实际经营状况一点关系都没有。

田利辉还分析了这类炒作的三大致命风险，我觉得很有道理。

一是退市雷暴风险，一旦触发财务或违法退市条款，股价可能瞬间归零，之前就有类似案例，投资者根本来不及反应。

二是流动性枯竭风险，ST股平时成交就低迷，高位接盘的人很可能陷入“有价无市”的死局，想卖都卖不出去。

三是信息黑箱风险，这些公司的信息披露质量大多不高，投资者很难判断它们真实的经营状况，很容易被虚假信息误导。更何况，现在注册制改革推进，ST股的“壳价值”已经快归零了，监管层也明确说了要“应退尽退”，这时候还去炒ST股，真不是明智之举。

从整个市场来看，现在的监管措施也在不断完善。2025年6月，沪深交易所就计划把主板ST股的涨跌幅限制从5%调整到10%，减少连续涨停的情况；科创板还要求退市风险公司每10个交易日披露一次风险提示，让投资者更及时地了解风险。

在投资者保护方面，先行赔付机制也落地了，ST广道的保荐机构五矿证券已经启动赔付程序，给受财务造假影响的投资者补偿。集体诉讼也越来越常态化，2025年ST博天案的特别代表人诉讼，赔付金额就达到3.2亿元，这对造假公司和投机者都是一种震慑。

对普通投资者来说，该怎么避开ST股的坑？我觉得首先得看清基本面，近三年扣非净利润都是负数、经营活动现金流持续为负的公司，退市概率本来就高，没必要去赌。

其次是控制仓位，就算真的要参与，单一ST股的持仓也别超过总资产的5%，别把鸡蛋放一个篮子里。另外，现在市场上有很多优质资产，比如科创50指数成分股，上半年平均研发投入增速不低，比ST股的基本面扎实多了，与其在ST股里赌运气，不如关注这些真正有价值的公司。

说到底，现在的ST股炒作就是注册制转型期的最后一点制度套利空间，但随着监管越来越严，投资者越来越理性，这个空间会越来越小。

对投资者而言，摒弃“赌重组”“赌摘帽”的旧思维，回归价值投资本源，才是守住财富的关键。毕竟击鼓传花的游戏，永远不知道自己会不会是最后一棒，与其冒险，不如选择更稳健的投资方式。