原标题：方正固收：贵州化债与城投债挖掘

核心观点

7月24日，中共中央政治局会议提出“一揽子化债方案”，此后特殊再融资政策和金融支持等政策逐步向贵州倾斜。市场对于贵州城投债短期内的信心有所提升。在资产荒的背景下，贵州具有较大存量的高收益城投债，具有一定的挖掘价值。本文将对贵州经济基本面、债务情况、化债政策和贵州城投债挖掘进行分析。

一、贵州经济实力处于全国中下游，工业结构以传统资源型产业为主导，金融资源相对不足

2023年三季度贵州省GDP为15348亿元，位居全国第22名，同比增速为4.8%，低于全国平均水平。贵州工业结构以传统资源型产业为主导，高技术、高附加值的产业还有待提升。在规模以上工业增加值中采矿业占比较高；以贵州茅台为首的白酒行业发展较为成熟；仪器仪表、专用设备、汽车、通用设备等高端制造业的增加值比重却不到2%。

贵州省金融资源有待提升。资产规模在千亿级的银行仅3家，从大到小分别是贵阳银行、贵州银行和贵阳农商行。2023年第三季度贵州金融机构本外币贷款余额为4.43万亿元，位于全国中下游。

二、财政收入对债务的偿还能力还有待提升，因而需要外部支持

贵州省综合财力位于全国中游，财政收入主要靠上级补助。贵州财政自给率不高，2022年为32%。基建投资是驱动贵州经济增长的重要动力，但这使得城投债务率从2014年的249%上升至2022年的784%。尾部地区债务压力相对更大。2022年安顺市、六盘水市、铜仁市和黔东南州的广义债务率在664%-855%。贵州财力需要得到更多外部支持。

三、贵州化债四大措施

1）中央财政支持方面，财预114号文对财政负担较重的县级政府、贫困地区产生利好。2264亿元的特殊再融资债凸显出中央对贵州化债的呵护。2）金融协助化债方面，2022年遵义道桥曾与银行协商进行贷款展期，关注银行进一步协助贵州化债的落地。3）AMC支持化债方面，2023年4月，贵州省与中国信达签署了战略合作协议。中国信达将通过组建50人金融专家团等举措，重点围绕防范化解风险、助力国企改革、房地产纾困等方面与贵州开展合作。4）盘活存量资产化债，“茅台化债”是贵州较为典型的盘活资产来化债的方式。

四、贵州城投债挖掘

在“一揽子化债”的背景和中央扶持下，贵州短期债务风险将得到缓释，因而可以采取短久期下沉策略。贵州城投债投资可将久期拉长至2年以内，贵阳市和遵义市的财政收入相对较高，且已开展部分化债措施，可关注两地剩余期限在1年内的AA(2)债券，收益率均超过4%，存量债规模合计有65亿元。另外，贵阳市AA-债券在2年内也有较多的分布，根据机构债务端的稳定性可进行挖掘。

风险提示：超预期信用负面事件出现，政策推进不及时，债务风险超预期。

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来源：券商研报精选