今年是改革开放的40周年，在感叹中国经济飞速发展的同时，回看中国股市的走势不免有些唏嘘。总觉得此刻应该写些什么，又寄托些什么。

围绕上证指数的相关数据

上海证券综合指数简称”上证指数”或”上证综指”是最早发布的指数，是以上证所挂牌上市的全部股票为计算范围，以发行量为权数的加权综合股价指数。这一指数自1991年7月15日起开始实时发布，基日定为1990年12月19日，基日指数定为100点。与成分指数不同，由于以所有股票为标的，又从未中断，因而上证指数是反映中国股市变化最好的工具。

图表1 1990年-2018年上证指数走势图

—资料来源：股票交易软件

上图就是从中国证券起始日1990年12月19日到当日2018年12月24日的走势图，从中我们能看到什么呢：

1）上证指数最低点95.79点，发生在起始当日；上证指数最高点6124.04点，发生在2007年10月16日；上证指数发布日1991年7月15日收盘价为.13点；本文写作当日上一个交易日2018年12月21日上证指数收盘点数为2516点。从1990年12月到2018年12月，经历了整整28年，上证指数从初始100点到2516点，复合增长率为12.21%。

【注释：复合增长率CAGR=(现有价值/基础价值)^（1/年数）-1，^表示开方】

2）以股市走势特点来看，中国股市可以分为两个阶段：第一阶段，从起始日1990年12月19日到2001年6月14日，在这阶段股市总体保持上升态势，下跌期少有超过1年，有着自然成长的特征。而第二阶段，从2001年6月14日到当前，股市周期特征开始显现，下跌期明显加长。

3）2001年6月14日的上证收盘价为2202点，我们将该日放到28年股市变化中：第一阶段，1990年12月19日-2001年6月14日，从100点到2202点，约10.5年的时间，复合增长率为34.24%。第二阶段，2001年6月14日-2018年12月21日，从2202点到2516点，约17.5年，复合增长率为0.76%。

4）我们延伸看下A股上市公司的家数：1990年末上交所有上市公司8家，2001年中约600家，而当前2018年末有上市公司1491家（图表中2018年为预测数，下同）；合计深交所的数据，1990年末中国股市有上市公司10家，2001年中约1100家，2018年末有上市公司3660家。

图表2 1990年-2017年上交所上市公司家数

图表3 1990年-2017年国内上市公司家数

—资料来源：前瞻数据库、国家统计局

5）我们再看下中国股票的总市值：由于无法找到1990年12月19日上证当时的总市值，暂以1993年1月1日为起始日估算中国股票总市值的变化。1993年1月末两市合计总市值为1507.21亿元，2001年6月末为53630.58亿元，2018年9月末为486742.7亿元。

从1993年1月末到2001年6月末，经过了约8.5年，复合增长率为52.23%；从2001年6月末到2018年9月末，经过了约17.3年，复合增长率为13.60%；而从1993年1月末到2018年9月末，经过了约25.8年，复合增长率为25.10%。（注释：1990年末相比1993年1月末，两市上市家数仅10家，基数总市值更小，估计总市值应不会超过100亿元，若以100亿元估算，时长27.8年，则复合增长率为35.72%。）

图表4 1993年1月-2018年9月中国上市股票总市值

—资料来源：前瞻数据库、国家统计局

从数据变化中我们能看到什么

为了更好地对比分析，我们再列示下，1990年末到当前中国M2和GDP的变化。

1990年末中国M2为1.53万亿元，2018年11月末为.32万亿元，经过了约27.9年，复合增长率为18.67%。而2001年6月末M2为14.19万亿元，从1990年末到2001年6月末10.5年的复合成长率为23.63%；2001年6月末到2018年11月末17.4年复合增长率为15.77%。

图表5 1990年12月-2018年11月中国月度M2数据

—资料来源：前瞻数据库、国家统计局

1990年末中国GDP为1.87万亿元，2017年末为82.70万亿元，经过27年，复合增长率为15.07%。

图表6 1990年-2017年中国年度GDP数据

—资料来源：前瞻数据库、国家统计局

合并数据，形成表格如下：

图表7 1990年-2018年上证指数、总市值、M2、GDP比较表

年复合增长率

1990.12-2018.12

1990.12-2001.6

2001.6-2018.12

上证指数

12.21%

34.24%

0.76%

总市值

25.10%

52.23%

13.60%

M2

18.67%

23.63%

15.77%

GDP

15.07%

（注释：因数据获取原因，部分数据模拟计算；GDP没有月度数据。）

从以上数据中，我们能看到什么：

1）中国股市的总市值从年复合增长率看是高速增长的，速度超过了M2的增长，更远高于GDP的增长，这可能超出很多人的预见；但总市值的增长主要体现在上市公司家数的增加，而不是股票价格及指数的增长。

2）从股票交易之初到2001年6月，中国股市是良性发展的，这良性表现在总市值的成长是由股票家数和股票价格双维驱动，股票家数和股票价格对总市值的贡献接近于1:1。在这期间，上证指数的复合增长率超过了同时期的M2，真正意义上跑赢了通胀，投资股市成为国民获取财富增值的主要手段。

3）2001年6月至今，总市值的增长落后于M2；而且总市值的增长基本完全依靠于股票家数的增长，18年的时间上证指数的年增长不到1%，完全跑输通胀。在这段时间，投资者是苦痛的，非绝对高手很难在股市持续盈利；再考虑到原始股东的减持，对大多数投资者而言应是亏损的，国民的财富增值的手段从股市转为楼市。

数据背后的启示

1、要正确认识国民财富增值驱动是一种规律

老郑这阶段在整理汉朝的货币财政方面的资料，偶尔发现之前没有充分去理解的现象–“土地兼并”。土地兼并在历史上往往被解读成王朝更替的重要原因，但土地兼并背后的原动力是什么呢？各朝各代君王都会或多或少认识到土地兼并带来的害处，但却无法有效制约，原因又是什么呢？

不在此做过多探讨，简单说历史上的土地兼并事实上是国民财富增值的手段。中国历史王朝普遍重农抑商，在抑商和官营的环境下，国民财富能够增值的方法极少，法规允许下的购买房产和土地便是此中狭窄通道中的手段，所以土地兼并为什么历代不能有效制约也就可以理解了。土地兼并起于王朝的初期，盛于王朝中后期，那是因为财富向少数人集中自然规律使然。王朝更替，土地兼并下的流民运动是果，国民内在的财富增值驱动才是因。至于中国历史反复罔替，应与封建王朝始终缺乏国民财富增值工具有关。

当下股市、楼市是国民财富增值的最重要手段，或者再宽泛看，传销、数字货币、曾经的橡胶、荷兰历史上的郁金香都显现了国民希望财富增值、改变生活状况的内在驱动力。

2、要从政治高度认识股票上涨是一种必要

楼市对中国经济发展带来重要的贡献，但经过了十多年的发展负面效果也在不断涌现，所以政府才提出“要限制房地产价格的上涨”。但财富增值的钱不在股市就在楼市，在股市失去“赚钱效应”的状况下，要将钱从楼市打到股市谈何容易。一方面政府要限购、限贷、限资格、限套数对房地产予以打压；而另一方面却看到股指进一步退两步，低迷的股市制约了上市公司融资、从而制约了国家产业引导的效果。其中的症结就是现在中国股市二级市场没有投资者的赚钱效应。

良性的股市是股数与股价的双维驱动，盘旋攀升的股价吸引了更多的企业来上市，而优质新上市的公司又为股票交易市场带来新的上升动力。

良性的股市是政府、中介机构、上市公司原股东、市场交易者的利益共生体，失去了某一方的利益，维持这共生体的时间都不会长久。

良性的股市是监管机构维持监管、震慑违法的舞台，也是投资者虽受黑幕欺骗但能获得赔偿的场所。

本文完成于2018年12月25日

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