文 | 银行螺丝钉 （转载请获本人授权，并注明作者与出处）

最近有一篇文章比较火，是为上证指数正名。

里面提到：

“设立33年之后的2023年12月21日，上证指数点数2918点。

33年涨幅28倍，年化大约是10.8%。几乎是道琼斯指数的2倍。

截止到2023年12月21日，标普500指数收报4746点，在96年里涨幅达到474倍，年化大约6.6%，其长期增长速度大约只有上证指数的60%。

到2023年12月21日，纳斯达克指数在53年里上涨了149倍，年化大约9.9%，仍然比上证指数的10.8%要低。”

不过这篇文章火爆之后，也引来了很多投资者的不满。认为这个与实际感受不符。

数据正确，但与投资者感受不同

这个文章中的数据对么？

是事实。指数的点数是公开的，每天多少点都可以查到。

实际上，上证指数在 A股的主流指数中，还算是收益低的。

例如，2004年底至2023年12月21日：

• 上证指数从1266点涨到2915点，上涨%；

• 沪深300从1000点涨到3337点，上涨234%；

• 中证500从1000点涨到5312点，上涨431%；

• 代表股票基金整体收益的股票基金总指数，从1164点涨到8448点，上涨626%。

市面上上证指数的指数基金很少，只有几只。

沪深300、中证500是数量最多的指数基金，有上百只，规模是上证指数基金的上百倍，长期回报也超过上证指数不少。

所以文章中的数据其实还少算了A股指数的收益。

2004年底以来也不过十几年，这个长度也不夸张，不是那种“百年历史”。不至于说坚持不下来。

但投资者的不满也是真实的。

因为这确实跟投资者的感受不同。

为啥投资者不买账？

有几个方面的原因：

原因一：A股收益先高后低

（1）早期A股收益特别特别高，后期收益下降了。

以上证指数为例：

• 1991年成立的时候，是100点；

• 到2001年的时候，最高达到了2000点；

• 到2007年的时候，最高达到了6000点。

A股成立的第一个16年，60倍的涨幅。

这在整个人类历史上，也是算得上「最牛的牛市」之一了。

对应很多股票也确实涨了很多。当时一些个股的涨幅甚至远比指数更夸张。

不过这个涨幅实在是太夸张，国内经济增长确实是全球领先，但也达不到16年60倍的增长。

这段时间的增长，大幅透支了 A股的收益。

这有点像上世纪60-80年代的日股，在20多年时间里上涨了百倍，也导致日股在随后的30年，至今都没有突破1989年的高点。

在A股成立的第二个16年，即2007-2023年，也没有突破第一个16年的高位。

好在经过若干年的消化，A股的估值不再是大幅超过全球，目前A股的估值已经低于全球股票市场的平均估值了。

原因二：牛市入场，只经历了下跌

（2）大多数投资者，其实是牛市进来的。

入市即高位，并没有享受 A股的上涨。

统计股民开户数，70%的账户，开通在2007年、2015年两次1星级大牛市期间。

换句话说，大多数股民，是在上证指数3000-6000点之间入市。

在高位入市，经历到的跌幅比较多。

基民也有类似的情况。

股票基金投资者新增巅峰是2021年前后，也是一个阶段性的高点。

所以大多数投资股票、股票基金的投资者，亏钱也是事实。

他们是市场的大多数，对A股的感受比较差。

这跟当年日股投资者也类似。

• 日本的50后60后，对日股几乎失望透顶，因为刚好经历了高位买入日股、被套30年。

• 而日股2008年之后没有太大的熊市了，日股的90后、00后，对股市反而满意度比较高，因为入市以来日股没有出现过大熊市。

其实任何一个市场都是牛熊市反复出现的。

只不过「不识庐山真面目，只缘身在此山中」。

原因三：近因效应

（3）近因效应。

很多投资者都听过一句很有名的话，叫「4000点是牛市新起点」。

这句话放到现在感觉匪夷所思：A股不是还在打2900点保卫战么？何来4000点新起点？

其实这句话的背景，是出现在当年牛市，市场短期大涨后。

投资者会有近因效应。

短期里的涨跌幅，会占据更大的注意力。

• 即过去一段时间如果是上涨，会下意识地认为未来继续涨。

• 反之，过去一段时间如果下跌，会下意识地认为未来继续跌。

类似的，例如股票中的涨停榜、基金中的年度收益冠军，受到投资者格外的关注，也是类似的近因效应。

那最近两年的熊市，会给当前的投资者，留下格外深的印象。

或许需要「三根大阳线」，才能重新改变投资者的感知。

总结

A股指数的历史收益是真的，也确实是有很多股票创造了很高的涨幅。

但投资者大面积亏损也是真的，因为牛市上涨后才进来的投资者占据了大多数。

我们正视数据，也需要正视投资者真实的盈亏和心理感受。

不过市场不会总在熊市。

不管是A股还是海外的其他市场，都是牛熊市交替。

过去几十年，A股平均每3-5年就会有一波小的牛熊市周期；平均每7-10年会有一波大的牛熊市周期。

但每一轮熊市，也会大概率比上一轮熊市的底部更高。

指数的点数，也总会有一天，超越以前的高点，继续向上走的～

作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）

PS：对指数基金感兴趣的朋友，欢迎阅读《指数基金投资指南》和《定投十年财务自由》。